كانت خسائر الخزانة في يناير وحشية ، لكنها قد تكون مجرد البداية

(بلومبرج) - بالنسبة للكثيرين في وول ستريت ، فإن عمليات البيع المؤلمة التي كانت تتسابق في سوق الخزانة هذا الشهر ليست سوى بداية.

الأكثر قراءة من بلومبرج

يوم الأربعاء ، أضافت النبرة المتشددة لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الوقود إلى الهزيمة بعد أن قال إن البنك مستعد لبدء رفع أسعار الفائدة في مارس ، مما أدى إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة لمدة عامين إلى أقصى حد منذ مارس 2020. بدأت أسواق المال في التسعير بسرعة تقريبًا في ما يقرب من خمسة ارتفاعات من جانب الاحتياطي الفيدرالي هذا العام ، ارتفاعًا من ثلاثة ارتفاعات متوقعة في ديسمبر.

لكن جوقة من محللي السندات والمستثمرين يقولون إن الأسواق لا تزال تستخف بالمدى الذي سيحتاجه بنك الاحتياطي الفيدرالي لترويض ارتفاع التضخم الذي يكون أكثر ثباتًا وانحدارًا مما توقعه صناع السياسة في السابق.

النتيجة النهائية ، إذا كان المضاربون على الانخفاض على حق: سيحتاج عوائد السندات إلى القفز أكثر بكثير - والبقاء هناك - للحصول على تكاليف الاقتراض في أي مكان بالقرب من الارتفاع بما يكفي لمنع الاقتصاد من الانهاك ، مما يهدد بضربة أعمق لحملة السندات الذين شهدوا بالفعل أسوأ خسائر شهرية منذ أواخر عام 2016.

قال ديفيد كيلي ، كبير الاستراتيجيين العالميين في جي بي مورجان أسيت مانجمنت ، عن بنك الاحتياطي الفيدرالي: "إنهم وراء المنحنى وهم مذنبون لكونهم سهلين للغاية لفترة طويلة جدًا".

يسير البنك المركزي في مسار دقيق حيث يتراجع عن إجراءات التحفيز الهائلة التي ساعدت على زيادة النمو الاقتصادي وسط الوباء. في مواجهة أكبر قفزة في التضخم منذ أربعة عقود ، تحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بما يكفي للسيطرة على أسعار المستهلك دون حدوث ركود.

على الرغم من الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة هذا الشهر ، إلا أن تلك المعدلات - التي تعمل كمعيار للنظام المالي - لا تزال منخفضة تاريخيًا ، ولا تزال العوائد أقل من المعدل المتوقع للتضخم. يشير ذلك إلى الثقة في أن النمو والتضخم سوف يتباطأان في وقت لاحق من هذا العام ، وفي النهاية سيمكن الاحتياطي الفيدرالي من رفع سعر الفائدة لليلة واحدة فقط فوق 2٪ خلال دورة العمل الحالية. إنه حاليًا بالقرب من الصفر.

القصة مستمرة

قالت أنيتا ماركوسكا ، كبيرة الاقتصاديين الماليين الأمريكيين في Jefferies ، التي تعتقد أن المتداولين خارج القاعدة مع هذا الرأي: "لا يعتقد السوق أن الاقتصاد يمكن أن يتحمل 6-7 ارتفاعات في الأشهر الثمانية عشر المقبلة".

في يوم الأربعاء ، أقر باول بأن النمو أقوى وأن التضخم أعلى مما كان عليه عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي سابقًا دورات التنزه ، مما يشير إلى احتمالية تسريع وتيرة تشديد السياسة النقدية بدءًا من شهر مارس. وأعرب عن ثقته في أن الاقتصاد يمكن أن يتعامل مع أسعار الفائدة المرتفعة ، بينما يترك الباب مفتوحًا أيضًا لتحول بمقدار 50 نقطة أساس للأعلى ، وهي خطوة تشديد لم نشهدها منذ عام 2000.

أشعلت تصريحاته عمليات بيع السندات التي أدت بحلول صباح يوم الخميس في نيويورك إلى دفع عائد السندات الحساسة لمدة عامين إلى 1.20٪ ، بزيادة 20 نقطة أساس عن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة والمؤتمر الصحفي لباول.

عزز المتداولون في سوق المال رهانات رفع أسعار الفائدة إلى الأسعار في حوالي 117 نقطة أساس من الزيادات في عام 2022 - أو ما يقرب من خمس حركات ربع نقطة - ارتفاعًا من حوالي 100 نقطة أساس قبل الاجتماع.

قال جورج جونكالفيس ، رئيس استراتيجية الولايات المتحدة الكلية في مجموعة ميتسوبيشي يو إف جيه المالية: "كان باول أكثر تشددًا مما كان متوقعًا". من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي يقف وراء المنحنى ويستغل كل فرصة للعودة إلى الجانبين. ما زلنا نعتقد أن هذا سيؤدي في النهاية إلى خطأ في السياسة في الاتجاه الآخر. لكنهم في الوقت الحالي يقصدون العمل في مكافحة التضخم ".

عدد من المراقبين البارزين - بما في ذلك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك السابق ويليام دادلي ، ووزير الخزانة السابق لورانس سمرز ، ومدير الأموال منذ فترة طويلة محمد العريان - حذروا لبعض الوقت من أن البنك المركزي كان بطيئًا للغاية في استعادة حافزه بعد ضاعف شراء سنداتها الأصول في ميزانيتها العمومية بأكثر من الضعف إلى ما يقرب من 9 تريليونات دولار منذ أوائل عام 2020.

لا يزال سعر الفائدة الرئيسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالقرب من الصفر ومن المقرر أن يستمر في شراء السندات حتى مارس ، مما يزيد من تأجيج الاقتصاد الذي يتميز بسوق الوظائف المتشدد وارتفاع الأجور والتضخم السنوي بنسبة 7٪. معدل التضخم ، أو الحقيقي ، عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات عند 0.55٪ ، وهي علامة على ظروف مالية فضفاضة للغاية. والمسار المتوقع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام سيترك الصناديق الفيدرالية الرئيسية الليلية في نطاق حوالي 1.25٪ بحلول نهاية عام 2022 ، وهو أقل بكثير من معدل التضخم ومعدل 4٪ تقريبًا الذي يرى الاقتصاديون أنه لم يعد محفزًا للنمو.

مؤشر الأحوال المالية لشركة Goldman Sachs Group Inc. أعلى بقليل من أدنى مستوياته على الإطلاق ، مما يشير إلى أن الائتمان لا يزال ضعيفًا.

قال ستيفن روتش ، الاقتصادي السابق في مورجان ستانلي والذي يدرس الآن في جامعة ييل ، في مذكرة هذا الأسبوع أن "الاحتياطي الفيدرالي متأخر جدًا لدرجة أنه لا يمكنه حتى رؤية المنحنى".

وقال في مقابلة "الاحتياطي الفيدرالي يصب الوقود على اقتصاد به أدنى معدل بطالة منذ 40 عامًا في وقت ربما يكون فيه معدل التضخم أكثر من ضعف ما كان عليه في الفترات السابقة من التسهيلات النقدية المفرطة". "سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي القيام بمزيد من التشديد."

سيأتي بعض ذلك عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية من خلال عدم شراء سندات جديدة عندما تنضج السندات القديمة ، وهو ما أشار إلى أنه سيبدأ في القيام به بمجرد رفع أسعار الفائدة. إن سوق السندات في حالة تأهب لاحتمال أن مثل هذا التشديد الكمي المزعوم قد يتكثف إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يكافح للسيطرة على التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة.

قال ماركوسكا ، الخبير الاقتصادي في Jefferies ، إن "الضيق الهيكلي" في سوق العمل هو شيء لم نشهده منذ الخمسينيات من القرن الماضي ، وهناك "الكثير من الأموال الموجودة في ميزانيات الشركات والميزانيات العمومية الشخصية ، فقط في انتظار إنفاقها. "

وقالت "مشكلة التضخم هذه لن تختفي من تلقاء نفسها". "سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي في النهاية أن يفعل شيئًا حيال ذلك ولا أعتقد أن 7 زيادات ستفعل ذلك. سيستغرق الأمر أكثر بكثير مما حدده السوق بالفعل للعودة إلى معدل تضخم بنسبة 2٪ على أساس مستدام ".

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب