هل تبلغ قيمة تويتر حقًا 46.5 مليار دولار؟

يبدو أن Elon Musk قد شعر بالبرد حيال شراء Twitter
TWTR
، وهم يقدمون الآن عذرًا بأنهم يقدمون إحصائيات خاطئة عن أرقام المستخدمين ، بينما يعرضون أن 20٪ من حساباتهم مزيفة أو بريد عشوائي مقابل ادعاء الشركة أنهم أقل من 5٪ على الرغم من أن ماسك ليس لديه دليل على 20٪ رقم.

في الواقع ، من المحتمل أن يكون هذا تخمينًا ويخرج من الحقل الأيسر لأنه يطلق تغريدات مثل "استند عرضي إلى دقة إيداعات تويتر في هيئة الأوراق المالية والبورصات" ، إرسال رمز تعبيري غائط إلى الرئيس التنفيذي لشركة Twitter Parag Agrawal واقترح أن تجري لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحقيقًا في Twitter.

هذا يمكن أن يأتي بنتائج عكسية ، حيث قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات اتهامات في 2019 ضد Musk للتغريد الكاذب ، "التفكير في أخذ Tesla
TSLA
خاص بسعر 420 دولارًا أمريكيًا / سهم. التمويل مضمون. استقر السيد ماسك مع لجنة الأوراق المالية والبورصات ، ودفع 20 مليون دولار شخصيًا و 20 مليون دولار من Tesla ووافق على تشغيل بعض مشاركات Twitter من قبل محامي الأوراق المالية للحصول على موافقة مسبقة.

وهو أيضا حاليا قيد التحقيق من قبل المجلس الأعلى للتعليم لعدم الإفصاح في غضون 10 أيام عن حصوله على 5٪ + حصة في الشركة ، وفقًا لما يقتضيه القانون. آخر شيء يجب أن يفعله السيد ماسك في هذه المرحلة هو محاولة جذب المزيد من الاهتمام من لجنة الأوراق المالية والبورصات

سواء حاول Elon Musk التراجع عن الصفقة أو إعادة التفاوض على السعر أم لا ، لا يزال هناك سؤال حول قيمة Twitter نظرًا لأدائه المالي الفاتر وتراجع السوق الأخير ، لا سيما مع أسهم التكنولوجيا. ولم تقدم الإدارة أي فكرة عما إذا كانت توقعاتهم الصعودية تتضمن ركودًا أم لا ، مما سيكون له تأثير سلبي كبير على عائدات الإعلانات.

من المحتمل جدًا أن يكون هناك ركود خلال الإطار الزمني 2022-2027 الذي كانت التوقعات التي تم إجراؤها للمصرفيين الاستثماريين للتوصل إلى رأيهم بالإنصاف ، مع قلق بعض الاقتصاديين من أنه قد يكون في وقت مبكر من هذا العام.

في 5/18 Twitter، Inc. قدمت بيان الوكالة الأولي الخاص بها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات فيما يتعلق باستحواذ Elon Musk مقابل 54.20 دولارًا أمريكيًا / سهم ، موضحًا بعض التفاصيل التي لم يتم الكشف عنها بعد ، ولكن لم يكن هناك أي مؤشر على كيفية وصول Musk إلى هذا السعر.

استأجرت Twittter شركة Goldman Sachs & Co. LLC و JP Morgan Securities LLC اللذان قدّم كلاهما آراء مكتوبة إلى مجلس إدارة Twitter في 4/25/22 تفيد بأن الاندماج كان عادلاً. بما في ذلك خيارات الأسهم ورسوم المعاملات ، تقدر قيمة الصفقة بـ 46.5 مليار دولار. تنتهي اتفاقية الاندماج في 24 أكتوبر 2022.

واجه البنكان الاستثماريان مهمة صعبة في الخروج برأي بسبب عدم وجود مقارنات مباشرة لتويتر. من جانبها ، أجرت Goldman Sachs التحليلات التالية للتوصل إلى رأيها الإنصاف

تحليل بريميا الضمني : نظر هذا بشكل أساسي إلى العلاوة المدفوعة مقارنةً بـ 1 أبريل 2022 (آخر يوم تداول قبل أن يكشف Elon Musk عن الملكية في Twitter) ، 22 أبريل ، وهو آخر يوم تداول قبل توقيع الاندماج ، متوسط ​​السعر المرجح للحجم على مدى 1 -فترة العام ، متوسط ​​سعر إغلاق Twitter على مدار عام واحد منتهي في 1 أبريل 1 بالإضافة إلى مقارنة العطاء مع أعلى سعر للسهم في 2022 أسبوعًا وأدنى سعر له (52 دولارًا و 71.69 دولارًا على التوالي).

نطاق الأرقام واسع جدًا (من -24٪ من أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا إلى 1٪ لمتوسطه لمدة عام واحد إلى 1٪ من أدنى مستوى له في 67 أسبوعًا) لدرجة أنه ليس من الواضح مدى أهمية هذا التحليل.

القيمة الحالية التوضيحية لسعر السهم المستقبلي: كان هذا تحليلًا آخر تم إجراؤه بموجبه Goldman Sachs الذي نظر في القيمة الحالية الضمنية للقيمة المستقبلية النظرية لأسهم Twitter المحسوبة بمضاعفات العام المقبل EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء).

الجزء الصعب من هذا هو معدل الخصم الذي تستخدمه لخصم السنوات الآجلة إلى القيمة الحالية ، ومضاعفات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء التي يجب استخدامها ، والتي هي أساسًا الدخل التشغيلي مع الإهلاك والإطفاء المضافين ، وأي تكاليف لمرة واحدة مدعومة. استخدم Goldman Sachs مضاعفات 15-17.5x EBITDA المتوقعة للأعوام 2023 و 2024 و 2025 ، على النحو الذي قدمته الإدارة.

ثم قام بعد ذلك بخصم الديون وإضافة استثمارات حقوق الملكية والنقد وما في حكمه. تم خصم التدفق النقدي الحر غير المستقر من 2022-2027 مرة أخرى بنسبة 11.4٪ (مشتق من نموذج تسعير الأصول الرأسمالية) مما أدى إلى قيمة للسهم بين 45.50 دولارًا و 60.10 دولارًا لتويتر.

توضيحية التدفق النقدي المخصوم
تدفق 2
التحليلات : كان هذا تحليلًا مشابهًا للتحليل السابق. باستخدام توقعات الإدارة ، تم خصم التدفق النقدي الحر غير المستقر (أقل من التعويض المستند إلى المخزون) من 2022-2027 إلى القيمة الحالية في 12/31/21 باستخدام اتفاقية منتصف العام ومعدلات الخصم بنسبة 10-12٪ التي تعكس تقديرات تكلفة تويتر لـ رأس المال. لهذا ، تم حساب القيمة النهائية باستخدام معدل نمو دائم من 5.6٪ إلى 9.0٪. نتج عن ذلك القيمة الحالية للسهم الواحد من 39.10 دولارًا أمريكيًا إلى 60.90 دولارًا أمريكيًا للسهم ، وهو نطاق كبير جدًا.

تحليل معاملات سابقة مختارة : عادةً ما يكون أحد أهم التحليلات في عمليات الاندماج والاستحواذ هو النظر إلى المعاملات المماثلة ، وقد تم العثور على 11 معاملة في صناعة الإنترنت منذ عام 2010 بقيمة مؤسسة تزيد عن مليار دولار لسوء الحظ ، فإن العديد من هذه المقارنات قديمة جدًا. مرت عمليات الاندماج والاستحواذ عبر الإنترنت بعدد من دورات الازدهار والكساد ، وكانت المعاملات الوحيدة في العامين الماضيين هي SpotX و Grubhub
GRUB
بمعدل 33-47 ضعفًا للتدفق النقدي ، على التوالي. حتى بنك جولدمان ساكس كتب في الإيداع أن أيا من المعاملات لا يمكن مقارنتها بشكل مباشر. على أي حال ، نتج عن هذا التحليل قيمة لكل سهم لتويتر تتراوح بين 50.30 دولارًا و 62.92 دولارًا.

تحليل Premia المدفوعة: نظر هذا إلى متوسط ​​الأقساط المدفوعة من يناير 2012 إلى أبريل 2022 لشركات التكنولوجيا والإعلام والاتصالات التي تزيد عن مليار دولار. نتج عن ذلك مجموعة من 1٪ علاوة على الـ 18^th النسبة المئوية ، 29٪ للوسيط و 44٪ للـ 75^th النسبة المئوية. نتج عن ذلك سعر عادل لـ Twitter قدره 46.40 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد إلى 56.60 دولارًا أمريكيًا للسهم.

Sمقارنات الشركات العامة المنتخبة: من أجل هذا التحليل ، نظر Goldman Sachs في مضاعفات التداول لـ Alphabet
GOOGL
Inc. ، و Meta Platforms ، و Pinterest Inc. و Snap
SNAP
شركة لأطر زمنية مختلفة. على مدار 3 سنوات ، تم تداول Alphabet بمعدل 13.5 ضعفًا مقابل Meta بمعدل 12.8 ضعفًا و 25 ضعفًا لتويتر. للأشهر الثلاثة الماضية ، تم تداول Alphabet بـ 13.3x ، و Meta عند 9x ، و Pinterest بـ 17.5x ، و Snap 57.3x ، و Twitter بـ 20.6x.

نظر جولدمان ساكس أيضا في مضاعفات التجارة العامة بالنسبة إلى Alphabet (10.4x) و Meta (6.7x) و Pinterest (11.2x) و Snap (30.2x) و Twitter والتي كانت 11.7 ضعفًا استنادًا إلى أحدث تقديرات الإدارة و 16.9 مرة استنادًا إلى تقديرات وول ستريت (IBES). يؤكد هذا على وجود تحول كبير فيما تعتقد وول ستريت أن عام 2023 سيجلبه لتويتر مقابل نظرة أكثر تفاؤلاً من فريق الإدارة الحالي.

قامت JP Morgan Securities بإجراء تحليلات مماثلة وتوصلت إلى استنتاجات مماثلة. حقيقة أن كلا البنكين الاستثماريين استخدموا توقعات الإدارة ليس بالأمر غير المعتاد. ومع ذلك ، فإن حقيقة أن التوقعات أكثر تفاؤلاً بكثير من إجماع وول ستريت تؤكد أن هناك قدرًا كبيرًا من المخاطر المضمنة في التوقعات ، والتي تؤثر على التقييم.

تتوقع الإدارة 1.6 مليار دولار أمريكي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2022 ، وترتفع إلى 5.4 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2027. ومن المتوقع أن تزيد الإيرادات عن الضعف من 5.9 مليار دولار أمريكي في عام 2022 إلى 12.9 مليار دولار أمريكي خلال نفس الإطار الزمني.

في أخبار أخرى غير عظيمة عن إيلون ماسك ، اشتكى السيد ماسك على Twitter من أن S&P أعطت درجات عالية لشركة Exxon Mobil ، أحد أكبر منتجي الوقود الأحفوري ، بينما تم استبعاد Tesla من مؤشر ESG (يقيس الشركات حول كيفية اتباعها لمبادئ البيئة والاجتماعية والحوكمة.

فوربس لاحظت ذلك شهد إيلون ماسك اختفاء 12.4 مليار دولار من ثروته يوم الأربعاء، وبعضها كان بسبب الشقاق ESG ولكن بعضه كان أيضًا بسبب التراجع الواسع للسوق وبيان صادر عن مجلس تويتر بأنه يعتزم إغلاق الصفقة وإنفاذ اتفاقية الاندماج.

إذا فشل السيد ماسك في المضي قدمًا في صفقة شراء Twitter ، فمن المحتمل جدًا أنه سيتعين عليه دفع رسوم تفكيك تبلغ مليار دولار نظرًا لأن ادعاءات المستخدمين الذين تم حسابهم بشكل خاطئ ليست شيئًا جديدًا على Twitter. سيكون لدى مجلس إدارة Twitter أيضًا خيار مقاضاة Elon Musk للحصول على تعويضات إذا لم يمضي قدمًا في عملية الاندماج. أغلقت الأسهم في Twitter اليوم عند 1 دولارًا ، أي 37.75 ٪ فقط من عرض Elon Musk البالغ 70 دولارًا للسهم.