هل سوق الأسهم في ثلاثة عقود ضائعة؟

هناك نظرية في علم الاقتصاد السلوكي تسمى "وهم المال".

يجادل بأن الناس يميلون إلى قياس ثروتهم في اسمي مصلحات. وعلى الرغم من أنهم يفهمون التضخم ولديهم ما يكفي من الفطنة في الرياضيات لحساب النسب المئوية ، إلا أنهم ببساطة لا يفعلون ذلك - لأي سبب من الأسباب.

خذ فكرة كونك مليونيرا ، على سبيل المثال. على الرغم من حقيقة أن الدولار لم يصل إلى ما كان عليه من قبل ، إلا أنه لا يزال قائماً كرمز للثروة حتى يومنا هذا ، وهو رسالة أساسية في الإعلانات ، وعناوين الصحف ، وعناوين الكتب بالطبع:

إعلان

لكن كونك مليونيراً ليس مثالاً على ذلك حقيقي النجاح بعد الآن. على مدى السنوات الخمسين الماضية ، فقد الدولار حوالي 50٪ من قيمته. ومع أ حقيقي مليون دولار اليوم ، بالكاد يمكنك شراء شقة بغرفة نوم واحدة في سان فرانسيسكو.

ليس هذا كثيرًا من "الحلم الأمريكي" إذا سألتني.

إذا كان هناك أي شيء ، فإن المليونير "المعدل حسب التضخم" اليوم يجب أن يكون صافي ثروته 7.5 مليون دولار على الأقل. (لاحظ ، كتب البطريق.)

نفس الشيء مع الرواتب.

قرأت دراسة ذات مرة وجدت أن العمال سيرون خفض الأجور بنسبة 2٪ عند معدل تضخم صفري أمر غير عادل. ومع ذلك ، سيكونون سعداء بزيادة الأجور بنسبة 2٪ عند تضخم بنسبة 4٪ ، على الرغم من أنهم سيفقدون القوة الشرائية في كلتا الحالتين. كل شيء في التصور.

إعلان

في النهاية ، هذه الغرابة النفسية تجعلنا نبدو أكثر ثراءً مما نحن عليه في الواقع.

أفترض أن هذا هو سبب فشل العمال في التفاوض بدرجة أعلى حقيقي ما يقرب من عقدين من الزمن على الرغم من قيام الشركات بقصف عشرات التريليونات للمساهمين في توزيعات الأرباح وإعادة الشراء.

(ملاحظة جانبية: عندما يكون التضخم قاسياً كما هو الحال اليوم ، يبدأ الناس في أن يصبحوا أكثر وعياً بما يمكن أن تشتريه دولاراتهم. لذلك قد تكون هذه الظاهرة اليوم أقل وضوحًا مما كانت عليه خلال العقدين الماضيين من التضخم المنخفض.)

لكن وهم المال لا يؤثر فقط على الموارد المالية الشخصية للناس. إنه يلعب على نفسية السوق أيضًا.

شكرا للقراءة في غضون ذلك في الأسواق ...! اشترك مجانا لتلقي منشورات جديدة ودعم عملي.

إعلان

كانت السبعينيات عقدًا ضائعًا أو ما يقرب من ذلك ثلاثة عقود؟

إذا بحثت في وسائل الإعلام الرئيسية ، لاحظ مقدار البيانات ، وخاصة المراجع التاريخية ، التي تعتبر اسمية مقابل معدل التضخم. لقد أجريت دراسة سردية في ذلك اليوم ونظرت في 20-30 نقطة / مخطط بيانات تمت مشاركتها جيدًا.

والمفاجأة ، المفاجأة ، أن 9 من أصل 10 كانت بيانات رمزية غالبًا ما تتستر على أشياء مهمة - خاصةً عند الرجوع إلى ورسم أوجه التشابه مع الأطر الزمنية طويلة الأجل أو حتى متعددة العقود.

خذ السبعينيات.

تعج وسائل الإعلام المالية بأوجه تشابه بين السوق الهابطة اليوم والسوق الذي بدأ في عام 1971 بعد الارتفاع الأول في التضخم. وقد توصلوا إلى نفس النتيجة التي تبدو مطمئنة.

إعلان

ثم استقر سوق الأسهم لفترة من الوقت. ولكن عندما شدد فولكر على التضخم ثم خفض الأسعار لاحقًا ، انطلقت الأسهم في سوق صاعدة هيكلية ضخمة لعدة عقود.

وهم على حق بالقيمة الاسمية. شهد مؤشر داو جونز شيئًا من العقد الضائع - والذي كان بالفعل سيئًا بما يكفي لأولئك المستثمرين الذين لديهم أطر زمنية أقصر. ولكن بعد عام 1982 ، تضاعف أكثر من ثلاثة أضعاف في خمس سنوات وعوض عن الوقت الضائع.

يبدو هذا مطمئنًا بالفعل للمستثمرين على المدى الطويل.

خلال 15 عامًا مروعة ، بدءًا من يناير 1970 ، كنت لا تزال تحقق 98٪ اسمي إرجاع. يأتي ذلك إلى عائد سنوي 4.7٪. الأمر ليس بهذا السوء نظرًا لأن الأسهم لم تتزحزح ثلثي ذلك الوقت ، أليس كذلك؟

إعلان

ولكن إذا كنت تأخذ في الاعتبار مقدار القوة الشرائية التي فقدها الدولار خلال السبعينيات ، فقد استغرق الأمر ، احصل على هذا، 25 عامًا - أو نصف متوسط ​​عمر الشخص العملي - لكي يتعافى مؤشر داو جونز.

هذه هي الطريقة التي يمكن أن يخدع بها وهم المال المستثمرين في الاعتقاد بأن استثماراتهم تعود أكثر مما هي عليه في الواقع. وكما رأينا للتو هنا ، يمكنهم أيضًا تحريف المقارنات التاريخية بشكل كبير.

وهم المال يخفي الأساسيات خلال فترات التضخم

الأرقام الاسمية لا تشوه العوائد الحقيقية فقط.

إعلان

في حالة الأسهم ، يقومون بتطريز أساسيات مثل الإيرادات ، وبالتالي الأرباح ، والتي ، من جانبها ، ترفع نسب التقييم التي يعتمد عليها المستثمرون لقياس ما إذا كان السهم مسعرًا بشكل معقول.

ومن الأمثلة الجيدة على ذلك النظر إلى الأرباح من منظور اسمي مقابل منظور معدل التضخم.

أولاً ، دعنا نلقي نظرة على مكان وجود EPS لمؤشر S&P 500 حاليًا - وهو الرقم الذي غالبًا ما تراه في العناوين الرئيسية كمعيار للأرباح. يتم حساب هذا المقياس بقسمة الربح بعد الضريبة على عدد الأسهم القائمة.

في الربع الثاني من عام 2022 ، حقق مؤشر EPS المتأخر لمدة 500 شهرًا لمؤشر S&P 12 رقمًا قياسيًا على الإطلاق. تنخفض التوقعات لمدة 12 شهرًا القادمة ، لكنها ليست بهذا السوء أيضًا. ماذا "ركود الأرباح "، حق؟

إعلان

إذا تعمقنا قليلاً ونظرنا إلى النسبة المئوية للنمو ، فلن تصبح الأرباح بالفعل مثيرة للإعجاب. في الربع الثاني ، انخفض نمو ربحية السهم (على أساس سنوي) إلى ما يقل قليلاً عن 10٪.

بالتأكيد ، هذا لا يستدعي الاحتفال ، ولكن مرة أخرى ، إنه ليس فظيعًا أيضًا. في الواقع ، خلال معظم العقد الماضي ، الذي جلب أطول سوق صاعدة في التاريخ ، كان نمو الأرباح يحوم حول نفس المستوى.

ناهيك عن انكماش الأرباح الذي شهدناه في عامي 2008 و 2020.

الآن لنأخذ EPS خطوة أخرى إلى الأمام ونحولها إلى نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة المفضلة لدى الجميع (p / e) ، والتي يتم حسابها بقسمة أسعار الأسهم على أرباحها المتوقعة لمدة 12 شهرًا.

عاد S&P 500 بشكل أساسي إلى تقييمات ما قبل Covid وأقل من متوسط ​​10 سنوات البالغ 16.9. من خلال هذا المقياس ، تعتبر قطاعات الغطاء المتوسط ​​والصغير صفقة أكبر. كانت تقييماتهم عند مستويات شوهدت آخر مرة في الجزء السفلي من حادث تحطم كوفيد.

إعلان

هذا ليس مفاجئًا. مع انخفاض S&P 500 بنسبة 22 ٪ هذا العام ، مما يقلل من البسط P و اسمي EPS up ، مما يزيد المقام E ، يجب أن ينخفض ​​p / e.

أليست هذه صفقة؟ نحن سوف، اسميا نعم فعلا.

على ما يبدو ، تمكنت الشركات حتى الآن من نقل التضخم إلى المستهلكين وتوفير هوامشهم. ولكن هل هذا يعني حقًا أن استثمارك سيكون بنفس القيمة بعد أن تتكيف مع التضخم؟

إذا نظرت إلى مقياس تقييم "تمت ترقيته" يسمى شيلر P / E (كيب) ، والذي يستخدم الأرباح المعدلة لكل من التقلبات الاقتصادية الدورية والتضخم ، فإن التقييم الحقيقي لمؤشر S&P 500 لا يصرخ كثيرًا من الصفقة:

(لكي نكون منصفين ، هذه ليست بالضبط مقارنة تفاح إلى تفاح لأن Shiller P / E لا تقوم فقط بتعديل الأرباح للتضخم ، بل تأخذ الأرباح من السنوات العشر الماضية للقضاء على تأثير الانحراف للدورة الاقتصادية).

إعلان

ولكن هناك أيضًا طريقة أخرى لقياس تقييم السهم المعدل حسب التضخم.

ماذا لو عكسنا P / E؟

إذا قلبت السعر / الربح رأسًا على عقب ، فستحصل على مقياس أقل شهرة إلى حد ما يسمى عائد الأرباح.

يتم حسابها بقسمة ربحية السهم (EPS) على سعر السوق للسهم الواحد. ومن الناحية النظرية ، فإنه يوضح مقدار ما تكسبه من كل دولار يتم استثماره في السهم. فكر في الأمر على أنه فائدة على السندات ، وليس ثابتًا.

تعتمد "الفائدة" التي تكسبها على أرباح الشركة على السعر / العائد.

كلما ارتفعت النسبة ، زاد المبلغ الذي تدفعه مقابل شريحة من الأرباح. وفي المقابل ، تكسب أقل. بالمقابل ، كلما انخفض السعر إلى الربحية ، زادت شريحة الأرباح التي يمكن أن يشتريها الدولار - وهو ما يترجم إلى عائد أعلى من الأرباح.

إعلان

في الربع الثاني من عام 2 ، كان العائد الاسمي لمؤشر S&P 2022 يبلغ 500٪. هذا يعني أنك إذا استثمرت في ETF يتتبع هذا المؤشر بسعر اليوم ، فإن استثمارك سيعود إلى ما يزيد قليلاً عن 4.16٪ سنويًا إذا لم يتغير سعر وأرباح S&P 4.

ولكن إذا قمت بتعديل هذا العائد لتضخم اليوم (الخط الأزرق) ، فإنه يتراجع إلى عمق اللون الأحمر:

في الربع الثاني ، انخفض عائد الأرباح الحقيقية إلى -4.48٪ ، وهو أدنى مستوى منذ الأربعينيات. هذا يعني أنه إذا لم تحسن الشركات أرباحها أو لم يهدأ التضخم ، فإن المستثمرين الذين يشترون حتى في التقييمات المنخفضة اليوم سيخسرون 1940٪ سنويًا بالقيمة الحقيقية.

هل لا يزال التقييم "الاسمي" لمؤشر S&P 500 يبدو وكأنه أ صفقة?

الأسهم مقابل السندات

إعلان

مع الاستثمارات ذات الدخل الثابت ، يقوم المستثمرون بشكل غريزي بحساب مقدار عائد السندات بعد التضخم. ذلك لأن عائدات السندات يتم التعبير عنها من حيث النسبة المئوية ويمكنك ببساطة إجراء العمليات الحسابية في ذهنك.

مع الأسهم ، من ناحية أخرى ، فإن الأمر أقل وضوحًا. ولكن الآن بعد أن قمنا بالفعل بترجمة أرباح S&P 500 إلى عائد ، يمكننا النظر في كيفية عملهم حقيقي أجرة الأرباح مقابل السندات الأكثر أمانًا في مقارنة أكثر من التفاح إلى التفاح.

خذ سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ، والتي سنستخدمها كمعيار للعائد "الخالي من المخاطر". واليوم تحقق عائدات 4.1٪ - مقارنة بـ 1.6٪ مؤخرًا في يناير الماضي.

تعرف الآن أين يوجد التضخم اليوم ، ولكن أين سيكون متوسطه في السنوات العشر القادمة؟ يمكنك استخدام حدسك أو إلقاء نظرة على الاستطلاعات. ولكن إلى حد بعيد المعيار الأكثر موضوعية هو معدل التعادل 10 سنوات، والذي يخبرنا في الواقع عن متوسط ​​التضخم الذي تسعيره السوق على مدى السنوات العشر القادمة.

إعلان

اليوم معدل التعادل لمدة 10 سنوات هو 2.45٪ ، وهذا يعني ذلك في النظرةذ ، إذا اشتريت سندات الخزانة لمدة 10 سنوات اليوم واحتفظت بها حتى تاريخ الاستحقاق ، فإنها ستعود عليك بنسبة 1.57٪ بعد التضخم خالية من المخاطر.

ماذا عن الأسهم؟

كما ناقشنا للتو ، في الربع الماضي ، وصل عائد أرباح S&P 500 إلى ما يزيد قليلاً عن 4.1٪ ، مما يعني أن عوائد الأسهم بالكاد تعادل السندات الحكومية الخالية من المخاطر. وإذا قمت بتعديلها وفقًا للتضخم كما تفعل مع السندات ، فستحصل أساسًا على نفس العائد.

بعبارة أخرى ، اختفت علاوة مخاطر الأسهم ، وهي العائد الزائد الذي يتوقعه المستثمرون من الأسهم للتعويض عن المخاطر الأعلى ، خلال العام الماضي. وبعد عامين من العوائد السلبية ، عادت السندات الحكومية إلى اللعبة.

إعلان

هذا هو المفتاح. كما أظهرت الشهر الماضي، يُظهر P / E الآجل لمؤشر S&P 500 ارتباطًا عكسيًا شبه مثالي مع عوائد حقيقية لمدة 10 سنوات.

بالطبع ، يمكن أن يتغير عائد الأرباح بسرعة أكبر بكثير من عوائد السندات. ولكن لكي يحدث ذلك ، يجب أن تظهر الأسهم نموًا مستمرًا في الأرباح ، وهو أمر غير مرجح بالنظر إلى التعديلات الهبوطية الأخيرة.

خلاف ذلك ، يجب أن يكون هناك انكماش في التقييمات ، وهو الأمر الأكثر احتمالا في مناخ السوق هذا.

نظام تارا صعب على الأسهم

إعلان

لا أجد طريقة أفضل لإنهاء هذه الرسالة من الاقتراض من ماذا لقد كتبنا مرة أخرى في 29 سبتمبر حول نظام TARA الجديد في سوق الأوراق المالية.

مع بدء السندات ذات التصنيف الاستثماري في تحقيق دخل حقيقي بعد سنوات من العوائد السلبية ، يعود السوق إلى طبيعته حيث يكون لدى المستثمرين خيارات لمبادلة الأسهم ذات القيمة الزائدة مع دخل ثابت أكثر أمانًا.

يسمي جولدمان ساكس هذا التحول في الأحداث تارا. كتب محللها في مذكرة حديثة: "يواجه المستثمرون الآن تارا (هناك بدائل معقولة) حيث تبدو السندات أكثر جاذبية".

هل ستنجح الأسهم في زيادة أرباحها بقدر ما ستنجح في تعويض فقدان جاذبيتها مقابل الدخل المتزايد من السندات؟ أو على العكس من ذلك ، هل سنرى مورغان ستانليMS
- ركود الأرباح المتوقع ، والذي سيجعل الأسهم أقل جاذبية؟ "

إعلان

الوقت سوف اقول.

ولكن إذا حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على وعده بشأن المزيد من الزيادات ، فإن جاذبية السندات ضد الأسهم سوف تنمو فقط. وفي مثل هذه الخلفية الكلية غير المؤكدة ، قد تؤدي عودة هذا الملاذ الآمن إلى جذب الكثير من المستثمرين من الأسهم.

ابق في صدارة اتجاهات السوق مع في غضون ذلك في الأسواق

كل يوم ، أخرج قصة تشرح ما يقود الأسواق. اشترك هنا للحصول على تحليلي واختيار الأسهم في صندوق الوارد الخاص بك.

إعلان