تأثر المستثمرون من سندات الخزانة بتوجيه هدفهم للضربة التالية من بنك الاحتياطي الفيدرالي

(بلومبرج) - أدت إعادة تقييم سريعة لمدى ارتفاع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة هذا العام إلى هز سوق السندات في الأسابيع الأخيرة. الآن ، يواجه السوق تهديدًا أكبر: انتهت الفكرة المتزايدة بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة حتى بعد معركة التضخم من قبل البنك المركزي الأمريكي.

الأكثر قراءة من بلومبرج

المفاجآت الصعودية في التوظيف لشهر يناير وبيانات التضخم ومبيعات التجزئة تغذي كلا المحادثات في وقت واحد. في حين أن الوصول إلى ذروة أعلى للمعدلات يبدو الآن شبه مؤكد ، فإن مرونة الاقتصاد في مواجهة ما يقرب من عام من التضييق الشديد تثير أيضًا شكوكًا متزايدة حول ما إذا كان مستوى الأسعار الذي يمكن اعتباره "محايدًا" للنمو منخفضًا حقًا مثل هكذا كان الحال.

أكد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن أن الحياد لا يزال حول 2.5٪ - كما كان قبل بدء الوباء - ومن المتوقع أن يعودوا إلى هناك بمجرد التغلب على التضخم. أي مراجعة لهذا الرأي من شأنه أن يهدد بدفع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى ارتفاعات جديدة في عام 2023.

قال برافين كوراباتي ، كبير المحللين الاستراتيجيين لأسعار الفائدة في شركة جولدمان ساكس جروب إنك في نيويورك: "فكرنا هو أن الأسواق ، وربما صانعي السياسة الفيدراليين ، ليس لديهم الرقم الصحيح لسعر الفائدة على المدى الطويل". لا يزال سوق العمل قويًا. سيكون هذا رادعًا كبيرًا لتيسير الاحتياطي الفيدرالي بقوة ".

قام البنك المركزي في غضون 11 شهرًا برفع سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية من ما يقرب من الصفر إلى ما يزيد عن 4.5٪ ، ويبدو الآن أنه يستعد لارتفاعه إلى 5.3٪ بحلول منتصف العام ، وفقًا لأسعار مقايضات المؤشرات الليلية. لم تكن أعلى من 5٪ منذ عام 2007.

في ذلك الوقت ، كان من المفترض أيضًا أن يكون السعر المحايد أعلى بكثير - حوالي 4٪ - وتم تداول عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بين 4.5٪ و 5٪. في السنوات التي أعقبت الأزمة المالية ، تراجعت تقديرات المعدل المحايد إلى 2.5٪ حيث أصبح المستثمرون وصناع القرار متشائمين بشأن آفاق النمو الاقتصادي على المدى الطويل.

القصة مستمرة

ترسيخ السندات

وقد ساعد ذلك في ترسيخ توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة - يرى المسؤولون أن معدل الأموال الفيدرالية قد عاد إلى حوالي 4٪ بحلول نهاية العام المقبل وحوالي 3٪ بحلول نهاية عام 2025 ، وفقًا للتوقعات الفصلية التي تم تحديثها مؤخرًا في ديسمبر - ودعم المشترين من سندات الخزانة طويلة الأجل ، حتى بعد ارتفاع عائد السندات لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة فوق 4٪ أواخر العام الماضي.

لكن القبول الأوسع لفكرة أن المعدل المحايد - المعروف في الأوساط الاقتصادية باسم "r-star" - قد ارتفع سيكون له آثار سلبية على سوق الخزانة التي تمضي سنوات متتالية. يجب أن يؤدي ارتفاع المعدل المحايد إلى زيادة العائدات عبر المنحنى ، يقودها ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل جنبًا إلى جنب مع بعض استعادة علاوة الأجل لامتلاك سندات الخزانة طويلة الأجل.

كتب ماثيو راسكين ، رئيس إستراتيجية معدلات الفائدة الأمريكية في دويتشه بنك للأوراق المالية في نيويورك ، في مذكرة بتاريخ 2 فبراير: "إن الانخفاض بمقدار نقطتين مئويتين في تقديرات r * في أعقاب الأزمة المالية العالمية يستند إلى أرضية متزعزعة". وقال: "إذا ظل النمو وسوق العمل مرنين" ، فيمكن للمستثمرين أن يتوقعوا من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أن يرفعوا تقديراتهم ، الأمر الذي "سيكون له تداعيات كبيرة على معدلات الفائدة على المدى الطويل".

اقرأ المزيد: تقوم وول ستريت بعمل نفس رهان بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي تم حرقه مرارًا وتكرارًا

يعد تقدير المعدل المحايد فنًا أكثر منه علمًا ، لكن الاحتياطي الفيدرالي يقضي الكثير من الوقت في محاولة اكتشافه ، وتظهر بعض نماذجه زيادة. إحداها ، التي يحتفظ بها بنك ريتشموند الاحتياطي الفيدرالي ، لديها الآن حوالي 1.3 ٪ على أساس معدل التضخم ، ارتفاعًا من حوالي 0.5 ٪ في عام 2016. وهذا من شأنه أن يترجم إلى ارتفاع في المعدل الاسمي المحايد إلى 3.3 ٪ من 2.5 ٪.

سينشر البنك المركزي مجموعة جديدة من التوقعات في اجتماعه المقبل للسياسة في مارس ، لكن صانعي السياسة قد يترددون في إحداث هزة في سوق السندات من خلال ترقيات لتقديراتهم الرسمية في وقت قريب ، وفقًا لجارجي تشودري ، رئيس iShares Investment. استراتيجية للأمريكتين في بلاك روك في نيويورك.

وقالت إنه حتى لو ارتفعت التقديرات ، فمن المحتمل أن يحاول رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول التقليل من أهمية التطور.

قال شودري: "الأشهر الـ 12 الماضية من قوة سوق العمل ليست كافية للدعوة إلى معدل محايد أعلى". "قد يكون المستوى الصحيح هو 2.75٪ و 3٪. لا نعرف تماما حتى الآن ".

تغيير العلاقات

يتعلق جزء من المشكلة بعدم اليقين بشأن الفترة الزمنية الفاصلة بين تشديد السياسة وتأثيرها على الاقتصاد ، وكذلك كيف يمكن أن تؤثر التجربة غير العادية للوباء عليه. بالنسبة للعديد من مستثمري السندات ، يثير ذلك أسئلة حول مقدار الأسهم التي يجب وضعها في أي تقديرات.

قال جون مادزيير ، مدير محفظة الدخل الثابت في مجموعة فانجارد في مالفيرن بولاية بنسلفانيا: "R-star هو مفهوم نظري للغاية ، وأعتقد أنه حقًا مسألة حساسية لأسعار الفائدة والتأخيرات الطويلة والمتغيرة المرتبطة بالتشديد". .

وقال مادزيير "حساسية أسعار الفائدة أقل بكثير" في الوقت الحالي لأن مالكي المنازل والشركات ينخرطون في تكاليف اقتراض منخفضة قبل أن تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع العام الماضي. "لذا ، من المحتمل ألا تؤثر كل هذه الارتفاعات في الأسعار على الاقتصاد حقًا."

علاوة على ذلك ، فإن الركود في وقت لاحق من هذا العام أو في عام 2024 حيث بدأت السياسة النقدية المتشددة في الظهور أخيرًا - وهو السيناريو الذي ما زال معظم المتنبئين يطالبون به ، حتى لو تم تأجيله حتى الآن - لن يؤدي إلا إلى إطالة أمد لعبة التخمين حول المعدل المحايد الحقيقي.

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب