يمكن تحسين فهم المستثمر لقيمة إضافة رأس المال البشري وقيمة إضافة أصحاب المصلحة بشكل كبير

حتى المستثمرين النشطاء المتمرسين يركزون على مقارنات متوسط ​​أجر الموظف لاستنتاج التكلفة والمزايا التي يضيفها رأس المال البشري. سيكون من الأفضل مقارنة قيمة الموظف إضافة الأرقام. يمكن أن تستفيد حركة ESG نفسها بشكل مربح من استخدام البيانات ذات القيمة المضافة لأصحاب المصلحة.

في 15 نوفمبر 2022 ، أرسل المستثمر الناشط TCI a حرف تo قال الرئيس التنفيذي لشركة Alphabet أن قاعدة تكلفة الشركة مرتفعة جدًا وأن تكلفتها لكل موظف مرتفعة جدًا. ينص قسم الخطاب الخاص بالتعويض على ما يلي:

تدفع شركة Alphabet بعض أعلى الرواتب في وادي السيليكون. كما هو مفصل في الجدول 14 أ ، بلغ متوسط ​​التعويض 295,884 دولارًا في عام 2021. يوضح تحليل أجرته S&P Global أن متوسط ​​التعويض في Alphabet كان أعلى بنسبة 67٪ منه في Microsoft و 153٪ أعلى من أكبر 20 شركة تقنية مدرجة في الولايات المتحدة. هذا ليس مبررا لمثل هذا التفاوت الهائل.

نحن ندرك أن Alphabet توظف بعضًا من أمهر علماء ومهندسي الكمبيوتر الموهوبين والأكثر ذكاءً ، ولا يمثل هؤلاء سوى جزء ضئيل من قاعدة الموظفين. يؤدي العديد من الموظفين وظائف المبيعات العامة والتسويق والوظائف الإدارية ، ويجب تعويضهم بما يتماشى مع شركات التكنولوجيا الأخرى ".

تستمر الرسالة في تصوير صورة توضح أن متوسط ​​التعويض في أكبر 20 شركة تقنية هو 117,055،176,858 دولارًا وهو XNUMX،XNUMX دولارًا لشركة Microsoft.

لسوء الحظ ، فإن المقارنة البسيطة لمتوسط ​​الأجر عبر المنافسين لا تخبرك كثيرًا. على الأقل ، يجب على المحلل أن يأخذ في الاعتبار الاختلافات في الإنتاجية (على سبيل المثال ، صافي المبيعات لكل موظف) ، أو عائد المستثمر ، أو إجمالي القيمة المضافة أو أي اعتبار لحصة الموظف من إجمالي القيمة المضافة. هذا هو بالضبط ما قست به أنا وستيف أوبيرن مقالنا في مجلة تطبيق تمويل الشركات.

دعونا نحدد بعض المصطلحات للبدء:

· القيمة الاقتصادية المضافة (EVA): الربح بعد الضريبة مطروحًا منه تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال المستخدم لتحقيق هذا الربح. يتم احتساب تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال كإجمالي دين الشركة وحقوق الملكية مضروبًا في المتوسط ​​المرجح لتكلفة الدين ورأس المال السهمي. كمثال ، ضع في اعتبارك حالة United Parcel Service (UPS). في عام 2020 ، أعلنت UPS عن 11.0 مليار دولار من أرباح التشغيل بعد خصم الضرائب. ومن خلال طرح 11 مليار دولار من الأرباح التشغيلية ، يمكن أن نرى أن UPS لديها 6.7 مليار دولار من القيمة الاقتصادية المضافة ، أو EVA.

· قيمة الموظف المضافة (EmVA): هذه هي الفكرة الجديدة المقدمة في الورقة. نحن نقدر متوسط ​​وإجمالي التعويض لكل شركة بأفضل ما نستطيع مع البيانات المتاحة. بعد ذلك ، نطرح تقديرًا لتكلفة الفرصة البديلة أو أفضل أجر تالٍ كان سيحصل عليه الموظف لو لم يعمل لدى الشركة.

على وجه الخصوص ، نستخدم بيانات سوق العمل الإجمالية من مكتب إحصاءات العمل (BLS) وبيانات أجور الموظفين للصناعات المماثلة والمنافسين لشركة من 10-Ks. نقوم بعد ذلك بتقدير متوسط ​​"أجر السوق" السنوي - ومن ثم تكاليف الفرصة البديلة - لموظفي الشركة في نفس العام الذي يتم فيه حساب EVA. نحدد العدد المتبقي [(تعويض الموظف - أجر السوق) كقيمة مضافة للموظف قبل الضريبة ، وبافتراض معدل ضريبة الشركة بنسبة 25٪ ، قم بطرح 25٪ من القيمة المضافة للموظف قبل الضريبة لحساب القيمة المضافة بعد الضريبة.

استمرارًا لمثال UPS ، بلغ متوسط ​​إجمالي التعويضات ، بما في ذلك قيمة مزايا الموظفين ، لموظفي UPS في عام 2020 86,000 دولار. هذا يترجم إلى إجمالي رواتب الموظفين بحوالي 44 مليار دولار. لقد قدرنا متوسط ​​"أجر السوق" السنوي - ومن ثم

تكاليف الفرصة البديلة - بالنسبة لموظفي UPS في عام 2020 ، كانت 67,000 دولار ، أو 19,000 دولار أقل من رواتبهم الفعلية. مع 519,000 موظف يكسبون 19,000 دولار أكثر من رواتبهم في السوق - و

بإعطاء هذا الرقم خصمًا بنسبة 25٪ لضرائب دخل الشركات مما يجعله 14,000 دولار - نحصل على "قيمة مضافة للموظف" من UPS قدرها 7.5 مليار دولار.

· محاذاة EVA و EmVA: تخيل رسم EmVa على المحور Y و EVA على المحور X. قم بملاءمة خط اتجاه الانحدار للربط بين هذين المتغيرين لشركة ما.

o يُظهر منحدر خط اتجاه الانحدار حساسية ، أو "نفوذ" ، قيمة الموظف المضافة إلى القيمة الاقتصادية المضافة.

o يمثل مربع r مقياسًا قياسيًا للمحاذاة يختلف من صفر ، أو عدم وجود ارتباط ، إلى 1.0 ، أو ارتباط كامل.

o يعطينا اعتراض خط اتجاه الانحدار مقياسًا للتكلفة المعدلة للأداء والتي نطلق عليها "علاوة الدفع عند صفر إجمالي القيمة المضافة".

o يتم احتساب المقياس الأخير ، الخطر النسبي ، على أنه نسبة المنحدر إلى الارتباط ويظهر تباين القيمة المضافة للموظف فيما يتعلق بتغير إجمالي القيمة المضافة.

لا أستخدم المقياسين الأخيرين في الحجة أدناه ولكنني أضعهما في مصلحة العلوم الأساسية لتوضيح القوة التحليلية الهائلة التي يقوم عليها هذا الإطار.

حالة شركة Alphabet و Microsoft

كان ستيف لطيفًا بما يكفي لتشغيل الأرقام الخاصة بشركة Alphabet و Microsoft ، وهي الشركات المشار إليها في خطاب TCI. درسنا بيانات لمدة خمس سنوات 2017-2022 لكل من Alphabet و Microsoft. أرقام الأجور المتوسطة لدينا معدلة حسب التضخم حتى مارس 2021.

هنا هو ما وجدناه:

ترتبط كل من Alphabet و Microsoft بمحاذاة منخفضة جدًا ورافعة مالية منخفضة جدًا. في اللغة الإنجليزية البسيطة ، يعني هذا أن القيمة المضافة للموظفين والقيمة الاقتصادية المضافة ليستا مترابطتين بشكل كبير ، وهو ما يتعارض إلى حد ما مع فكرة أن الموظفين يحصلون على حصة عادلة من القيمة المضافة للمساهمين في شركات التكنولوجيا. ولكن من الأفضل تناول ذلك في مقال منفصل في وقت آخر.

تجدر الإشارة إلى أن Alphabet و Microsoft تعملان في صناعات مختلفة (الوسائط التفاعلية والخدمات لـ Alphabet وبرامج Microsoft) ومتوسط ​​أجر السوق مختلف تمامًا في هاتين الصناعتين: ما يقرب من 120 ألف دولار للبرامج مقارنة بـ 375 ألف دولار للوسائط والخدمات التفاعلية . نحسب متوسط ​​أجر السوق كمتوسط ​​الأجر الوطني × (1 + قسط دفع الصناعة) ونستخدم بيانات Compustat لحساب أقساط الصناعة. بالنسبة للمبتدئين ، Compustat هي قاعدة البيانات القياسية لبيانات محاسبة الشركات التي يستخدمها معظم الباحثين الأكاديميين والباحثين.

أقساط الصناعة التي نحسبها يتم ترجيحها على الموظفين وقياس العلاوة على المتوسط ​​المرجح للموظفين لجميع شركات Compustat. لاحظ أن الشركات في المجالين اللذين نعتبرهما لديها عدد مختلف جدًا من الموظفين. ومن ثم ، فإن الحاجة إلى توظيف أقساط الصناعة المرجحة للموظفين. لاحظ أننا نستثني كل شركة من حساب علاوة الصناعة لتجنب الاستدلالات الحشو.

تدفع Microsoft 155 ألف دولار على السوق (275 ألف دولار مقابل 120 ألف دولار) للموظف المتوسط ​​وتبلغ عن قيمة مضافة للموظف تبلغ 20.0 مليار دولار (متوسط ​​قيمة الموظف المضافة مضروبة في العدد الإجمالي لموظفي مايكروسوفت). تدفع Alphabet 36 ألف دولار على السوق (409 ألف دولار مقابل 375 ألف دولار) وتبلغ قيمة الموظفين المضافة 3.7 مليار دولار. لاحظ أن قيمة الموظف المختلفة جذريًا تضيف أرقامًا.

إذا دفعت Alphabet بالفعل مبالغ زائدة بالنسبة إلى Microsoft ، كما تدعي شركة TCI ، فيجب أن نلاحظ قيمة أكبر بكثير للموظف تضيف أرقامًا لـ Alphabet.

يوفر الموظفون في Microsoft 66٪ من إجمالي تكاليف الفرصة البديلة (لكل من المساهمين والموظفين) ويأخذون 24٪ من إجمالي القيمة المضافة ، بينما يوفر الموظفون في Alphabet 78٪ من إجمالي تكاليف الفرصة البديلة ويأخذون 5٪ من إجمالي القيمة المضافة.

هناك القليل من الأدلة على أن موظفي Alphabet أقل إنتاجية من موظفي Microsoft. تبلغ إيرادات Alphabet لكل موظف 1,627،944 ألف دولار مقارنة بـ 818 ألف دولار في Microsoft وصافي مبيعات Alphabet لكل موظف (أي [المبيعات ناقص تكاليف البائع المقدرة] لكل موظف) تبلغ 640 ألف دولار مقابل 10 ألف دولار في Microsoft. نحن نطرح تقديرات تكلفة البائع لمواجهة الانتقادات بأن شركات التكنولوجيا تستخدم عددًا كبيرًا من المقاولين. علاوة على ذلك ، لا يتم تضمين أرقام المقاولين هذه في إجمالي عدد الموظفين الذي أبلغت عنه الشركة في XNUMX-Ks.

باختصار ، لا يمكن للمستثمرين ببساطة مقارنة متوسط ​​الأجر لكل موظف. من الناحية المثالية ، يحتاجون إلى تقدير أجور السوق ، والنظر إلى القيمة المضافة ، وحصة القيمة المضافة وإنتاجية الموظف (أي صافي المبيعات لكل موظف) لتقييم ما إذا كان رأس المال البشري أكثر أو أقل من التعويض والقيمة التي يضيفها الموظفون للمساهمين بالنسبة إلى القيمة التي يكسبها العمل من الشركة.

تمديد القيمة المضافة لأصحاب المصلحة

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن الإطار الذي وضعناه يمكن أن يمتد من الناحية المفاهيمية إلى أصحاب المصلحة الآخرين أيضًا. على سبيل المثال ، هل يمكننا حساب القيمة المضافة للمورد ، والتي تُعرّف على أنها ما ندفعه للمورد مقابل مدخلاته مقارنةً بتكلفة الفرصة البديلة لتزويد مدخلاته إلى البديل الأفضل التالي؟ من المحتمل أن نحسب القيمة المضافة للمستهلك أو السعر الذي يدفعه العميل مقابل المنتج بالنسبة لما كانت ستدفعه مقابل المنتج البديل الأفضل التالي. تعد البيانات لتقدير أرقام القيمة المضافة هذه مشكلة بالطبع حتى الآن ولكن نأمل أن نتمكن من الوصول إلى بيانات أفضل في المستقبل. والأهم من ذلك ، أن مثل هذا الامتداد هو طريقة أكثر صرامة بكثير في التفكير في "القيمة المضافة لأصحاب المصلحة" ، وهي فكرة استعصت على القياس لفترة طويلة.