لن يقطع التضخم التدفقات النقدية لشركاء ماجلان في منتصف الطريق

يوفر مشغل نظام خطوط الأنابيب هذا نقلًا منخفض التكلفة ومنخفض الكربون وعالي الحجم إلى نصف سعة مصفاة الولايات المتحدة. والأفضل من ذلك ، أن قدرة الشركة على تعديل تعريفاتها باستمرار تعني أنها في وضع جيد لتقديم تدفقات نقدية قوية حتى في بيئة تضخم عالية. Magellan Midstream Partners LP (MMP) هي الفكرة الطويلة لهذا الأسبوع.

يقدم MMP مخاطر / مكافآت الجودة بالنظر إلى الشركة:

• موقف للاستفادة من عقود من الطلب المستمر على المنتجات المكررة والنفط الخام
• يوفر موقع الوسيط كشبكة نقل أرباحًا ثابتة في صناعة دورية
• توليد تدفق نقدي حر قوي لتمويل عائد أرباحها البالغ 8.8٪
• العمليات أكثر أمانًا وأرخص من مقدمي خدمات النقل المتنافسين
• ربحية متفوقة على أقرانهم
• تبلغ قيمة الوحدات 67 دولارًا + حتى لو لم تصل الأرباح أبدًا إلى مستويات 2018

سيستمر الطلب على المنتجات المكررة في الولايات المتحدة

وفقًا لتوقعات الطاقة السنوية لعام 2022 الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) ، سيظل الطلب الأمريكي على المنتجات المكررة قوياً خلال العقود الثلاثة القادمة. لأغراض هذا التحليل ، تشتمل المنتجات المكررة على بنزين المحرك وزيت الوقود المقطر (مثل الديزل) ووقود الطائرات. حتى في سيناريو النمو المنخفض المتشائم أدناه ، يتوقع تقييم الأثر البيئي أن استهلاك المنتجات المكررة سينخفض ​​بنسبة 2٪ فقط من عام 2021 إلى عام 2050. انظر الشكل 1.

والجدير بالذكر أن مشاريع الحالة المرجعية لتقييم الأثر البيئي سينمو الطلب على المنتجات المكررة بنسبة 7٪ بحلول عام 2050.

الرقم 1: توقعات EIA لاستهلاك المنتجات المكررة في الولايات المتحدة: سيناريو النمو المنخفض حتى عام 2050

* قيمة 2020 مأخوذة من EIA's 2021 AEO

ميزة Magellan Middleman

عادة ما تكون إيرادات شركات التنقيب عن الوقود الأحفوري وإنتاجه دورية وتعتمد بشكل كبير على أسعار النفط والغاز الطبيعي. باستثناء الشركات الكبرى ، التي تعمل عبر قطاع الطاقة بالكامل ، فإن الشركات المنتجة للطاقة إما تزدهر أو تنهار بناءً على أسعار السلع الأساسية. في المقابل ، تتأثر ماجلان بدرجة أقل بتقلبات أسعار النفط والغاز الطبيعي لأن الشركة تدير نشاطًا لتحصيل التعريفات في منتصف سلسلة التوريد. الشركة محمية من التقلبات الكاملة لأسواق السلع من خلال حاجة شركات الإنتاج والمصافي لتوصيل منتجاتها إلى عملائها.

تدير Magellan أكبر نظام خطوط أنابيب للمنتجات المكررة للناقل المشترك في الولايات المتحدة ، وشكلت الإيرادات من قطاع المنتجات المكررة 77 ٪ من إجمالي إيراداتها في عام 2021. وفقًا لـ ماكينزي، الناقل المشترك يشير إلى أي خط أنابيب يقدم خدمات النقل إلى أي طرف ثالث بموجب مجموعة قياسية من الشروط. يتناقض هذا الترتيب مع خط أنابيب خاص أو مملوك والذي يستخدمه المالك إما لأغراض داخلية أو يتم التعاقد مع مجموعة محدودة فقط من المستخدمين.

توفر أنظمة خطوط الأنابيب ، مثل Magellan ، الطريقة الأكثر موثوقية والأقل تكلفة والأقل كثافة للكربون والأكثر أمانًا للنفط الخام والمنتجات المكررة. تمنحه بصمة Magellan إمكانية الوصول إلى ملفات 50 ما يقرب من٪ من قدرة التكرير الأمريكية.

في الشكل 2 ، يربط نظام خطوط أنابيب ماجلان المصافي في الغرب الأوسط الأمريكي بمختلف الأسواق النهائية وقناة هيوستن للسفن.

الشكل 2: منتجات ماجلان المكررة وأصول النفط الخام

تأثير الشبكة ميزة تنافسية

إن أحجام خطوط أنابيب المنتجات المكررة مدفوعة بالطلب من الأسواق المتصلة ، والتي تتناقض مع أنظمة خطوط أنابيب النفط الخام ، التي تعتمد أحجامها على مستويات العرض. باستثناء عمليات الإغلاق المرتبطة بالوباء ، فإن استهلاك الهيدروكربونات مستقر للغاية. في المقابل ، يتقلب الطلب على النفط الخام لأن المصافي تغير مصادرها من النفط الخام من مخزوناتها أو المنتجين المحليين والدوليين. يمكن أن يؤدي هذا التباين إلى تقلبات كبيرة في استخدام خطوط الأنابيب الخام بمرور الوقت. وفقًا لذلك ، يوفر نظام خطوط أنابيب المنتجات المكررة مزيدًا من الاستقرار في الحجم ، مما يُترجم إلى استقرار الإيرادات للأعمال المدفوعة بالتعرفة.

يوفر اتساع نطاق نظام خطوط أنابيب Magellan تأثيرًا قويًا للشبكة يوفر مزيدًا من الاختيارية لعملائها ويعمل كميزة تنافسية كبيرة على أنظمة توصيل المنتجات المكررة الأخرى التي لا يمكنها تقديم نفس المرونة.

ميزة الوسيط تدفع التدفق النقدي الثابت
تدفق 2
s وتمويل التوزيعات الكبيرة

يدعم نظام النقل المعتمد على التعريفة في Magellan توزيع وحدات الشركة ، والذي يوفر ، عند تحديده سنويًا ، عائدًا بنسبة 8.8٪. دفعت ماجلان توزيعات في كل عام منذ 2011. منذ عام 2017 ، دفعت ماجلان 4.4 مليار دولار (41٪ من القيمة السوقية الحالية) في شكل أرباح تراكمية.

تقوم Magellan بتوليد تدفق نقدي كبير يدعم عائدات التوزيع العالية للشركة. في الشكل 3 ، على مدى السنوات الخمس الماضية ، أنتج ماجلان 5.0 مليار دولار (47٪ من القيمة السوقية) في التدفق النقدي الحر.

بالإضافة إلى ذلك ، تتضمن عقود Magellan أحكام "الاستلام أو الدفع" التي تضمن للعملاء الدفع مقابل الحد الأدنى من السعة ، سواء استخدموها أم لا. هذه المخصصات تعوض مخاطر تقلب الطلب. خلال جائحة COVID-19 ، كان قطاع النقل استهلاك المنتجات البترولية انخفض بنسبة 15٪ على أساس سنوي (على أساس سنوي) في عام 2020 ، في حين انخفضت عائدات ماجلان بنسبة 11٪ فقط ، بينما ارتفع التدفق المتدفق بنسبة 104٪ على أساس سنوي.

الشكل 3: التدفق النقدي الحر التراكمي لماجلان منذ عام 2017

سيستغرق الانتقال إلى المركبات الكهربائية عقودًا وعقودًا

قد تسرع الدببة في استبعاد ماجلان بسبب علاقاتها القوية مع طلب مركبات محرك الاحتراق الداخلي (ICE). في الشكل 4 ، 94٪ من المنتجات المكررة التي تنقلها ماجلان هي الديزل والبنزين.

الشكل 4: النسبة المئوية لإجمالي المنتجات المكررة المنقولة على خط أنابيب ماجلان: 2021

ومع ذلك ، كما أوضحت في Vive la Hydrocarbons ، Vive la Petrochemicals ، حتى لو اعتمد العالم المركبات الكهربائية (EVs) بما يتماشى مع تقييم الأثر البيئي التوقعات، سيظل هناك ما يقارب 15٪ أكثر من مركبات ICE على الطريق في عام 2050 مقارنة بعام 2020. بالإضافة إلى ذلك ، يتجاهل التحليل في سوق المركبات الكهربائية في كثير من الأحيان عدد المحركات الثقيلة التي تعمل بالديزل اللازمة لحفر المعادن للبطاريات من الأرض والتحرك المكونات ذهابًا وإيابًا أثناء التكرير والتصنيع.

يجب أن تخفف البصمة المادية لماجلان أيضًا من مخاوف الانتقال السريع للمركبة الكهربائية. تعمل الشركة إلى حد كبير في أجزاء من البلاد التي كانت بطيئة في اعتماد المركبات الكهربائية.

حتى لو انتقلت الولايات المتحدة ككل إلى المركبات الكهربائية بشكل أسرع من بقية العالم ، فإن وصول ماجلان إلى قناة هيوستن للسفن يمكن أن يساعد المصافي الداخلية في تعويض انخفاض الطلب المحلي من خلال زيادة الصادرات.

فائز تم التغاضي عنه في ESG

سيؤدي التركيز المتزايد على إزالة الكربون في قطاع الطاقة إلى زيادة الطلب على سعة خطوط الأنابيب ، نظرًا لأنه يوفر أقل أشكال الكربون كثافة الأمد الطويل مواصلات. بالإضافة إلى ذلك ، تعتبر خطوط الأنابيب أكثر أمانًا من الأشكال الأخرى لنقل المنتجات المكررة ، لأنها هدم ممتلكات أقل وتتسبب في وفيات أقل من النقل بالشاحنات والسكك الحديدية.

إن المقاومة الحكومية لتوسيع نظام خطوط الأنابيب الحالي في الولايات المتحدة بسبب مخاوف بيئية أخرى تعني أن الحواجز التي تحول دون دخول المنافسين المحتملين تتزايد. بصفتها لاعبًا راسخًا يتمتع بإمكانية الوصول إلى مناطق الإنتاج والاستهلاك الرئيسية ، فإن ماجلان ستستفيد من أي قيود على خطوط الأنابيب الجديدة.

الطاقة المتجددة تحتاج إلى مرافق النقل والمزج ، أيضًا

على المدى القصير إلى المتوسط ​​، يهدد الترويج التنظيمي للوقود المتجدد مثل الديزل الحيوي والإيثانول حجم المنتجات المكررة المتاحة لماجلان لنقلها على شبكة خطوط الأنابيب الخاصة بها ، حيث يتم نقل معظم مصادر الطاقة المتجددة عن طريق السكك الحديدية أو الشاحنات أو البوارج. ومع ذلك ، لا تزال طرق النقل الأخرى تعتمد على محطات ماجلان لتخزين الطاقة المتجددة ومزجها وتوزيعها في تيار الوقود.

نظرًا لأن مصادر الطاقة المتجددة أصبحت جزءًا أكبر من مزيج المنتجات المكررة ، أتوقع أن تزيد Magellan من الطاقة المتجددة لنظام خطوط الأنابيب الخاص بها. مرة أخرى ، توفر بصمة ماجلان المادية ميزة تنافسية لأنها تقع في مناطق إنتاج الوقود المتجدد الأساسية في البلاد. على المدى الطويل ، فإن توقعات ماجلان لحجم الشحنات (مصادر الطاقة المتجددة أو غيرها) على نظام خطوط الأنابيب لديها قوية.

زيادة التعريفة سوف تعوض الضغط التضخمي

ماجلان مجهزة بشكل أفضل من معظم الشركات للتعامل مع بيئة تضخم عالية. كمزود منخفض التكلفة ، تمتلك الشركة مساحة أكبر لتعديل الأسعار لأعلى من وسائل النقل الأكثر تكلفة. تتوقع الشركة أن يرتفع متوسط ​​التعريفة بنسبة 6٪ بحلول يوليو 2022.

علاوة على ذلك ، فإن 30٪ من الحدود القصوى لتعرفة Magellan مرتبطة بـ مؤشر النفط الصادر عن هيئة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) والتي سترتفع إلى 1.09 في 1 يوليو - ارتفاعًا من 0.98 عن العام السابق. تثبت قدرة ماجلان على زيادة التعريفات قوتها التنافسية في السوق وتعزل الشركة عن العديد من تأثيرات التضخم.

ماجلان أقل تعرضًا لسوق العمل من الآخرين

تعد نفقات Magellan العامة والإدارية (التي تشمل تكاليف العمالة) كنسبة مئوية من الإيرادات أقل بكثير من نظيراتها في النقل بالشاحنات والسكك الحديدية. بالنسبة لهذا التقرير ، تشمل شركات السكك الحديدية النظراء شركة يونيون باسيفيك (UNP) ، والسكك الحديدية الوطنية الكندية (CNI) ، وشركة CSX (CSX). يشمل أقران النقل بالشاحنات شركة Old Dominion Freight Line، Inc. (ODFL) و JB Hunt Transport Services، Inc. (JBHTHT
) و Knight-Swift Transportation Holdings، Inc. (KNX).

يوضح الشكل 5 أنه في عام 2021 ، كان إجمالي الإيرادات العامة لشركة Magellan (بما في ذلك تكاليف التعويضات والمزايا) كنسبة مئوية من إجمالي الإيرادات البالغة 8٪ أقل بكثير من تكاليف التعويضات والمزايا كنسبة مئوية من إجمالي الإيرادات البالغة 20٪ لأقران السكك الحديدية و 30٪ لنقل الأقران بالشاحنات. ستمكنها عملية ماجلان الفعالة من حيث التكلفة من الاستمرار في تقديم تعريفات منخفضة التكلفة نسبيًا حيث يضطر أقرانها إلى زيادة معدلات الشحن لتعويض ارتفاع تكاليف العمالة.

الشكل 5: تكاليف التعويضات والمزايا: Magellan Vs. الأقران: 2021

* مصاريف عمومية وإدارية (شاملة التعويضات والمزايا) / إجمالي الإيرادات

تواجه شاحنات الصهاريج ذاتية القيادة مخاوف تقنية ولوجستية ومتعلقة بالسلامة

نظرًا لأن تكاليف العمالة تشكل نسبة كبيرة من نفقات المشغلين ، فإن اعتماد شاحنات الصهريج ذاتية القيادة سيجعل النقل البري أكثر قدرة على المنافسة مع نظام خطوط الأنابيب. ومع ذلك ، فإن اعتماد شاحنات الصهريج ذاتية القيادة يواجه العديد من التحديات. للبدء ، تتحدى البيئات الحضرية ، والظروف الجوية السيئة ، ونقص اتصال 5G التيار تقنية القيادة الذاتية.

شكلت خطوط الأنابيب 77 ٪ من الجميع نقل المنتجات البترولية في الولايات المتحدة في عام 2021. إذا زاد النقل الآلي بالشاحنات من حجم المنتجات المكررة على الطرق السريعة ، فمن المرجح أن تزداد المخاوف بشأن خطر نقل هذه المواد الخطرة عبر المجتمعات بسرعة. الخلافات حول النفط الخام بالسكك الحديدية وتدمير ما يقرب من بلدة بأكملها في كندا 2013 سيصبح شاحبًا بالمقارنة مع الخلاف حول الوفيات التي تسببها شاحنات الوقود الآلية. إن استبعاد السائقين لا يزيل كل مخاطر حوادث شاحنات الصهريج. وفقًا للإدارة الفيدرالية لسلامة ناقل الحركة (فمسكا) ، 22٪ من عمليات انقلاب خزان البضائع لا تنطوي على خطأ السائق.

تعد خطوط الأنابيب أكثر أمانًا ويمكن توجيهها بعيدًا عن المناطق المأهولة بكثافة والتي تمر بها ممرات الطرق والسكك الحديدية بشكل متكرر.

المخاوف بشأن السعة الزائدة لخط الأنابيب البرمي مبالغ فيها

شعر ماجلان بتأثير زيادة سعة خط الأنابيب الجديد من حوض بيرميان على مدى العامين الماضيين. انخفض حجم الشحن على خطوط أنابيب ماجلان الخام المملوكة بنسبة 100٪ من 317 مليون برميل في عام 2019 إلى 190 مليون برميل فقط في عام 2021. كما أدت زيادة السعة من حوض بيرميان إلى خفض الأسعار التي يمكن أن تفرضها ماجلان على خطوط الأنابيب التي تعمل في هذه المنطقة. تؤدي الأحجام المنخفضة والتعريفات الجمركية المنخفضة إلى انخفاض أرباح التشغيل من قطاع النفط الخام ، الذي انخفض من 493 مليون دولار في عام 2019 إلى 305 ملايين دولار فقط في عام 2021.

لدى الشركة خيارات إذا ظل سوق نقل النفط الخام في بيرميان خاضعًا للخدمة. يقوم ماجلان بتقييم إمكانية تحويل خط أنابيب Longhorn المملوك بنسبة 100٪ للشركة والموجود في برميان إلى خط أنابيب المنتجات المكررة من هيوستن إلى إل باسو ، والذي يمكن أن يوسع نطاق وصول ماجلان إلى الأسواق في أريزونا والمكسيك. أعتقد أن تعامل الشركة مع خط أنابيب Longhorn يظهر مرونة رأس المال وخطة العمل ، والتي لا تحظى بتقدير كامل من قبل السوق. ما يفتقده السوق بشأن هذه الشركة وغيرها من الشركات المماثلة هو التقليل من قيمة امتياز الشركة.

أكثر ربحية من نظرائهم في خطوط الأنابيب الأخرى

على الرغم من الانخفاضات الأخيرة في حجم قطاع النفط الخام ، فإن ماجلان أكثر ربحية من نظيراتها في خطوط الأنابيب. عائد الشركة على رأس المال المستثمر بنسبة 14٪ فوق TTM هو الأعلى بين أقرانهم ، بما في ذلك Enbridge (ENB) و Kinder Morgan (KMI) و Williams Companies (WMB). انظر الشكل 6.

الشكل 6: ربحية ماجلان مقابل. نظراء خطوط الأنابيب: TTM

الأعمال التي تركز على التعريفة الجمركية تحقق أرباحًا أساسية متسقة

ساعد نظام خطوط الأنابيب الذي يركز على التعريفة في Magellan الشركة على تحقيق أرباح أساسية إيجابية في كل من السنوات العشر الماضية. نمت الأرباح الأساسية من 10 مليون دولار في عام 451 إلى 2012 مليون دولار في عام 876 ، أو 2021 ٪ مركبة سنويًا. في حين أن أرباح الشركة الأساسية على TTM أقل عند 8 مليون دولار ، فإن زيادة التعريفة التي ستنفذها الشركة في يوليو 818 سترسل أرباحًا أعلى في النصف الثاني من العام.

الشكل 7: أرباح ماجلان الأساسية منذ عام 2012

يقابل التقييم الرخيص وعمليات إعادة الشراء مخاطر MLP

بطبيعة الحال ، فإن الخطر الكبير مع MLPs هو أن الشريك العام الذي يشغل MLP قد يكون لديه مصالح تتعارض مع مصالح مالكي الوحدات. نتيجة لهذا القلق الهيكلي ، أعطي جميع الشراكات المحدودة الرئيسية (MLPs) تصنيف مخزون معلق منذ طبيعة معقدة من المحتمل أن تتسبب اتفاقيات MLP في إضعاف أصحاب الوحدات بشكل كبير.

على عكس MLPs الأخرى ، لا يدير الشريك العام لماجلان أي أعمال أخرى ، مما يقلل كثيرًا من هذه المخاطر على مالكي الوحدات. الأهم من ذلك ، بدلاً من تخفيفه ، شهد مالكو وحدات ماجلان زيادة حصتهم في الملكية في الشركة منذ عام 2012 حيث انخفض عدد وحدات الشركة من 228 مليونًا في عام 2015 إلى 212 مليونًا في الربع الأول من عام 1. بعبارة أخرى ، اكتسب مالكو الوحدات زيادة بنسبة 22٪ في الشركة منذ عام 7. وبالنظر إلى المستقبل ، يمكن لمالكي الوحدات أن يتوقعوا استمرار عمليات إعادة الشراء. سمحت الشركة بإعادة شراء وحدات إضافية بقيمة 2015 مليون دولار حتى ديسمبر 750. إذا استخدمت الشركة جميع التصاريح الخاصة بها ، فستقوم بإعادة شراء 2024 مليون وحدة إضافية بسعر اليوم.

على الرغم من قوة نموذج أعمال ماجلان والتوزيعات المواتية لمالكي الوحدات ، يقوم المستثمرون بتسعير MMP بسعر مخفض مقارنة بنظرائه من خارج MLP. يقارن الشكل 8 نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV) لماجلان مع نظرائها في خطوط الأنابيب غير المنظمة على أنها MLP ، والتي تشمل ONEONE
اونيو
الأجسام القريبة من الأرض
شركات OK (OKE) و Enbridge و Kinder Morgan و Williams.

الشكل 8: نسبة ماجلان PEBV مقابل. أقران خط أنابيب غير تابعين لـ MLP: TTM

أدناه ، أستخدم ملف نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي لتحديد التوقعات الواردة في سعر سهم ماجلان ، بالإضافة إلى احتمالية الارتفاع في الوحدات إذا أظهرت الشركة نموًا معتدلاً في الأرباح في السنوات القادمة.

سيناريو DCF 1: لتبرير سعر السهم الحالي.

أفترض أن ماجلان:

• ظل هامش NOPAT عند مستوى TTM البالغ 38٪ (مقابل متوسط ​​5 سنوات 43٪) في 2022 حتى 2046 و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 25٪ من 2021 إلى 2046 (مقابل انخفاض سيناريو النمو المنخفض للمنتجات المكررة AEO لعام 2022 من EIA بنسبة 4٪ من 2021 إلى 2046)

في هذا سيناريو، ينخفض ​​NOPAT من Magellan بنسبة 1 ٪ سنويًا على مدار الـ 25 عامًا القادمة ويبلغ السهم 49 دولارًا / وحدة اليوم - يساوي السعر الحالي. في هذا السيناريو ، يكسب Magellan 796 مليون دولار في NOPAT في عام 2046 ، وهو أقل بنسبة 25 ٪ من مستويات TTM و 20 ٪ أقل من متوسط ​​NOPAT لمدة 10 سنوات.

سيناريو DCF 2: الوحدات تساوي 57 دولارًا أمريكيًا.

إذا افترضت أن ماجلان:

• ظل هامش NOPAT عند مستوى TTM البالغ 38٪ و
• تنخفض الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 4٪ حتى عام 2046 ، بما يتماشى مع سيناريو النمو المنخفض للمنتجات المكررة في 2022 AEO الخاص بتقييم الأثر البيئي ، ثم

MMP يستحق 57 دولار / وحدة اليوم - ارتفاع بنسبة 16٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينخفض ​​NOPAT الخاص بـ Magellan إلى 1.0 مليار دولار في عام 2046 ، أو 2 ٪ أقل من مستويات TTM. في هذا السيناريو ، يبلغ العائد على الاستثمار ROIC في Magellan في عام 2046 11٪ فقط ، وهو أقل بكثير من متوسط ​​العائد على الاستثمار ROIC لمدة 10 سنوات البالغ 16٪. إذا ظل ROIC الخاص بـ Magellan متماشياً مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي.

سيناريو DCF 3: المزيد من الاتجاه الصعودي يجب أن تعود الهوامش إلى متوسط ​​5 سنوات

يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أن هامش NOPAT الخاص بـ Magellan لا يزال عند مستويات TTM. ومع ذلك ، تتوقع الإدارة أن تكون الشركة قادرة على زيادة التعريفات باستمرار في المستقبل المنظور ، مما سيؤدي على الأرجح إلى ارتفاع هامش NOPAT.

إذا افترضت أن ماجلان:

• تحسن هامش NOPAT إلى متوسط ​​5 سنوات البالغ 43٪ من 2022-2046 و
• تتماشى الإيرادات مع سيناريو النمو المنخفض للمنتجات المكررة لعام 2022 من EIA حتى عام 2046 ، ثم

MMP يستحق 67 دولار / وحدة اليوم - ارتفاع بنسبة 37٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو ، تبلغ قيمة NOPAT الخاصة بـ Magellan في عام 2046 1.1 مليار دولار ، أو ما يعادل مستويات TTM. يفترض هذا السيناريو أكثر الافتراضات الاقتصادية تشاؤمًا في تقييم التأثير البيئي ، في حالة نمو الاقتصاد بمعدل أعلى ، يكون السهم أكثر ارتفاعًا.

يقارن الشكل 9 NOPAT التاريخي لـ Magellan بـ NOPAT المتضمن في كل من سيناريوهات DCF أعلاه.

الشكل 9: سيناريوهات ماجلان التاريخية والضمنية: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

يتضمن كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه قيمة طرفية تفترض بقاء الإيرادات بشكل دائم عند 1.0 مليار دولار بعد عام 2046 ، أو 50٪ أقل من مستويات 2046 و 63٪ أقل من مستويات TTM. بالإضافة إلى ذلك ، تفترض هذه السيناريوهات أن ماجلان غير قادر على تعويض انخفاض الحجم بزيادة الرسوم الجمركية. إذا ظل الطلب على المنتجات المكررة بعد عام 2046 أقوى من هذا الافتراض ، أو كان ماجلان قادرًا على زيادة التعريفات على المدى الطويل ، فإن السهم لديه اتجاه صعودي أكبر.

ستؤدي المزايا التنافسية المستدامة إلى خلق قيمة لمالكي الوحدات

فيما يلي ملخص لسبب اعتقادي أن الخندق المحيط بأعمال ماجلان سيمكنها من الاستمرار في توليد NOPAT أعلى مما يوحي به تقييم السوق الحالي. تساعد المزايا التنافسية التالية أيضًا ماجلان في توليد تدفقات نقدية قوية لعقود قادمة:

• تأثيرات شبكة متفوقة من المنافسين
• أقل تكلفة وانبعاثات كربونية بين وسائل النقل المتاحة
• ربحية عالية مقارنة مع أقرانهم

ما الذي يفتقده تجار الضوضاء مع ماجلان

في هذه الأيام ، يركز عدد أقل من المستثمرين على إيجاد مخصصات رأس مال عالية الجودة مع حوكمة شركات صديقة لأصحاب الوحدات. بدلاً من ذلك ، نظرًا لانتشار المتداولين المزعجين ، ينصب التركيز على اتجاهات التداول الفني قصير الأجل بينما يتم تجاهل البحث الأساسي الأكثر موثوقية. فيما يلي ملخص سريع لما يفتقده المتداولون من الضوضاء:

• استمرار الطلب على المنتجات المكررة
• الحماية التضخمية من عملية Magellan القائمة على التعريفة
• يشير التقييم إلى أن MMP أرخص بكثير من مخزونات نظراء خطوط الأنابيب الأخرى

يمكن أن تتفوق الأرباح والتضخم المستدام على ارتفاع الوحدات

تفوق ماجلان على تقديرات الأرباح في 11 من الـ 12 ربعًا الماضية ، والقيام بذلك مرة أخرى يمكن أن يرسل الوحدات أعلى.

في حين أن بيئة التضخم المرتفع تؤثر سلبًا على معظم الشركات ، فإن عملية Magellan القائمة على التعريفة في وضع يمكنها من تحقيق أرباح قوية وتدفقات نقدية في معظم البيئات الاقتصادية. إذا انجذب المستثمرون بشكل متزايد إلى أداء ماجلان الثابت وعائد التوزيع المرتفع بينما تكافح الشركات الأخرى ، فقد يشهد هذا المخزون المهمل ارتفاع وحداته مع تحوط المستثمرين ضد التضخم وخطر الركود.

يمكن أن توفر التوزيعات وإعادة شراء الوحدات عائدًا بنسبة 14.1٪

كما ذكرنا سابقًا ، تعيد Magellan رأس المال إلى مالكي الوحدات من خلال التوزيعات وإعادة شراء الوحدات. في عام 2021 ، أعادت الشركة شراء وحدات بقيمة 525 مليون دولار. في حالة شراء الشركة لوحدات إضافية بقيمة 525 مليون دولار (أقل بكثير من تفويضها الإضافي البالغ 750 مليون دولار) في عام 2022 ، فإن عمليات إعادة الشراء ستوفر عائدًا سنويًا يبلغ 5.3٪ بالقيمة السوقية الحالية. إلى جانب عائد التوزيع بنسبة 8.8٪ ، سيرى المستثمرون عائدًا بنسبة 14.1٪ على وحداتهم.

يمكن تحسين التعويض التنفيذي

بغض النظر عن البيئة الكلية ، يجب على المستثمرين البحث عن الشركات التي لديها خطط مكافآت تنفيذية تعمل بشكل مباشر على مواءمة مصالح المديرين التنفيذيين مع مصالح مالكي الوحدات. تجعل حوكمة الشركات عالية الجودة المديرين التنفيذيين مسؤولين أمام مالكي الوحدات من خلال تحفيزهم على تخصيص رأس المال بحكمة.

تقوم الشركة بتعويض المديرين التنفيذيين من خلال الرواتب الأساسية والمكافآت النقدية وجوائز الأسهم المستندة إلى الأداء وجوائز الأسهم على أساس الوقت. ترتبط المكافآت النقدية بالتدفقات النقدية القابلة للتوزيع أو "EBITDA المعدلة" ، والتي تساوي EBITDA ناقصًا رأس مال الصيانة ومقاييس أداء البيئة والسلامة والثقافة.

ترتبط الجوائز المستندة إلى الأداء بالعتبات المستهدفة لغير GAAأكاديمية الخليج للطيران
P التدفق النقدي القابل للتوزيع ، والذي يساوي الأرباح المعدلة قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ناقصًا صافي مصروفات الفائدة (باستثناء إطفاء تكلفة إصدار الدين) مطروحًا منه رأس مال الصيانة. يُعد ربط التعويضات التنفيذية بالتدفقات النقدية القابلة للتوزيع غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً مشكلة نظرًا لمدى تضليل المقياس. لا تحمل الإدارة المسؤولية عن المصروفات الحقيقية مثل الاستهلاك والإطفاء وتعويضات التنفيذيين أو أي مصروفات متعلقة بميزانية الشركة.

بدلاً من المقاييس غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً مثل EBITDA المعدلة والتدفق النقدي القابل للتوزيع ، أوصي بربط تعويضات التنفيذيين بـ ROIC ، الذي يقيم عائدات الشركة الحقيقية على المبلغ الإجمالي لرأس المال المستثمر في الشركة ، ويضمن أن مصالح المديرين التنفيذيين تتماشى فعليًا مع مالكي الوحدات المصالح حيث أن هناك علاقة قوية بين تحسين ROIC وزيادة قيمة المساهمين.

على الرغم من وجود مساحة لتحسين خطة مكافآت التنفيذيين ، فقد نجحت ماجلان في زيادة أرباحها الاقتصادية من 407 مليون دولار في عام 2012 إلى 725 مليون دولار فوق TTM.

التداول من الداخل واتجاهات الفائدة القصيرة

خلال الـ 12 شهرًا الماضية ، عاملون لم تقم بأي عمليات شراء وبيعت 22 ألف سهم. تمثل هذه المبيعات أقل من 1٪ من الأسهم القائمة.

يوجد حاليًا 6.6 مليون وحدة مباعة على المكشوف ، أي ما يعادل 3٪ من الوحدات المعلقة وأقل بقليل من ستة أيام للتغطية. انخفضت الفائدة على البيع بنسبة 8٪ عن الشهر السابق. يكشف عدم وجود مصلحة قصيرة عن رغبة الكثيرين في الحصول على حصة مقابل مولد التدفق النقدي الحر هذا.

التفاصيل الحرجة الموجودة في الملفات المالية من قبل شركة Robo-Analyst Technology الخاصة بشركتي

فيما يلي تفاصيل حول التعديلات التي أجريها بناءً على نتائج Robo-Analyst في Magellan 10-K و 10-Qs:

بيان الدخل: لقد أجريت تعديلات بقيمة 386 مليون دولار ، مع صافي تأثير إزالة 131 مليون دولار من المصروفات غير التشغيلية (5٪ من الإيرادات).

الميزانية العمومية: لقد أجريت 949 مليون دولار من التعديلات لحساب رأس المال المستثمر مع زيادة صافية قدرها 331 مليون دولار. وكان من أكبر التعديلات 315 مليون دولار في العمليات المتوقفة. يمثل هذا التعديل 4٪ من صافي الأصول المبلغ عنها.

التقييم: لقد أجريت تعديلات بقيمة 6.0 مليار دولار على قيمة مالكي الوحدات للحصول على تأثير صافٍ يتمثل في خفض قيمة مالكي الوحدات بمقدار 5.7 مليار دولار. بصرف النظر عن إجمالي الديون والعمليات المتوقفة المذكورة أعلاه ، كان أحد أبرز التعديلات على قيمة مالكي الوحدات هو 147 مليون دولار في المعاشات التقاعدية التي تعاني من نقص التمويل. يمثل هذا التعديل 1٪ من القيمة السوقية لشركة Magellan.

صندوق جذاب يحمل MMP

يتلقى الصندوق التالي تصنيفًا جذابًا ويخصص بشكل كبير لـ MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) - تخصيص 16.7٪

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.