كيفية كسب المال على السندات المرضية

يشتري صندوق فرانسيس روديلوسو من الملائكة الساقطة ما يجب على الآخرين بيعه وبيعه ما يتعين على الآخرين شرائه.

Aهل أنت مستعد للمراهنة ضد السوق - في الواقع ، ضد غرائزك؟ حاول القيام بذلك: في الوقت الذي يبدو فيه الركود وشيكًا وأسعار الفائدة آخذة في الارتفاع ، استثمر في السندات غير المرغوب فيها.

يدير فرانسيس روديلوسو مؤسسة Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. بالنسبة لهذه المحفظة التي تبلغ قيمتها 2.8 مليار دولار ، يشتري ميكانيكيًا السندات بمجرد تخفيض تصنيفها من الجودة العالية إلى غير المرغوب فيها ويبيع أيًا تمت ترقيته من غير المرغوب فيه إلى الجودة العالية. هذا هو بالضبط عكس ما يفعله أي مدير حكيم لمحفظة السندات "ذات التصنيف الاستثماري".

في كومة خردة الملاك الساقطة: ديون من ملابس مثل Bed و Bath & Beyond و Royal Caribbean Cruises و Transocean. ياك.

لكن الآن انظر إلى النتائج. على مدار العقد الماضي ، حقق صندوق Rodilosso غير المرغوب فيه متوسط ​​عائد سنوي قدره 5.8٪. حقق صندوق Vanguard Total Bond Market المتداول في البورصة ، والذي يلتزم بائتمانات عالية الجودة ، 1.4٪ فقط سنويًا.

معدلات إنتاجية الملائكة الساقطة

^{متوسط ​​العائد حتى استحقاق السندات التي بدأت بتصنيفات ائتمانية جيدة ثم تراجعت في الجودة أصبح الآن مرتفعًا إلى حد ما ، عند 7.5٪. لكن ميزة العائد 3.4٪ على سندات الخزانة المماثلة هي فقط متواضعة. السبريد "معدل حسب الخيار" - بمعنى ، يتم حسابه بعد السماح بالضرر الذي تسببه أحكام استدعاء السندات.}

هل نحن في ركود أو على وشك أن نكون فيه؟ يُشار إلى ذلك بقوة من خلال مدى ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل فيما يتعلق بأسعار الفائدة طويلة الأجل. إذا حدث ذلك ، فسوف يعاني هذا الصندوق غير المرغوب فيه ، مثل جميع الصناديق غير المرغوب فيها. هل ستستمر أسعار الفائدة في الانجراف التصاعدي؟ ربما. ارتفعت المعدلات العام الماضي ، وأدى ذلك إلى الكثير من الضرر لصندوق Van Eck وتقريباً كل صندوق سندات.

يمكنك ، بأي حال من الأحوال ، تحمل قدر معين من المخاطر عندما تكون القسيمة الموجودة على السند سمينًا بدرجة كافية. فلسفة Rodilosso: "اذهب حيث يكون العائد."

العائد على صندوق الملائكة الساقطة ، كما يحسبه Morningstar ، هو 6.7 ٪. وهذا أفضل من 3 نقاط مئوية فوق العائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات الاستحقاق المماثل. ثلاث نقاط ذات فائدة إضافية كافية لتعويض بعض عسر الهضم الذي يعاني منه المستثمرون في القمامة.

توقع الحموضة المعوية. إن اصطياد الملائكة وهم يسقطون يعني الشراء في القطاعات التي يسكت فيها بقية وول ستريت. قبل ثلاث سنوات ، أضاف صندوق Van Eck سندات من أوكسيدنتال بتروليوم وفورد موتور مع تراجع جودة الائتمان ، ولم يكن ذلك مفاجئًا بالنظر إلى أن السعر الفوري للنفط الخام كان على وشك الوصول إلى الصفر وأن شركة فورد كانت تغرق في الحبر الأحمر.

النتائج: ليست سيئة. لم يسترد أوكسيدنتال بيت وفورد ، وكلاهما لا يزال في المحفظة ، تصنيفاتهما الائتمانية من الدرجة الاستثمارية ، لكنهما يواكبان مدفوعات القسائم. وارتفع سعر سندات أوكسيدنتال ، التي تم شراؤها بسعر 75 سنتًا على الدولار ، إلى 97. واستحوذ الصندوق على سندات فورد 4.75٪ المستحقة في عام 2043 من 64 إلى 77.

في بعض الأحيان يكون السند قد ارتفع وخرج. دخلت الديون من شركة EQT ، شركة حفر الغاز والموزع ، في عام 2020 بسعر 77. استعاد السند وضعه BBB بعد عامين ، مما يجعله جديرًا بالائتمان بدرجة يصعب الاحتفاظ بها. خرج الصندوق عند متوسط ​​سعر 106.

يذهب بعض الملائكة في الاتجاه الآخر. عندما تم افتتاح الصندوق في عام 2012 ، تم تضمين JC Penney. أفلس بائع التجزئة المريض في النهاية. الصندوق خسر حفنة.

بطريقة ما ، تمكنت Van Eck Fallen Angles من تعويض الخسائر الرأسمالية من الفاشلين ، مع الفائزين مثل EQT و Occidental. رقم صافي أصولها لكل سهم ميت الآن حتى مع ما كان عليه قبل عقد من الزمان. على النقيض من صندوق Vanguard High Yield Corporate Fund ، وهو صندوق مفتوح النهاية ، وصندوق SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: كلاهما يمتلكان قيم أصول متدهورة.

كيف استمرت العوائد الزائدة لاستراتيجية الملاك الساقط لفترة طويلة؟ كنت تعتقد أن صناديق التحوط أو المستثمرين الآخرين سيقلدون ما يفعله Rodilosso ، مما يترك أموالًا أقل على الطاولة له. في الواقع ، ربما يفعلون ذلك بالضبط.

ولكن هناك معروضًا وافرًا من سندات ذروة البيع وطلب كبير على الملائكة المستردة. ويرجع ذلك إلى أن المستثمرين على الجانب الآخر من الصفقات مقيّدون إلى حد كبير. يتعين على المدير الذي لديه تفويض بامتلاك سندات عالية الجودة التخلص من القمامة عاجلاً أم آجلاً واستبدالها بسندات عالية الجودة. ومع ذلك ، يتمتع كل من هؤلاء المديرين و Rodilosso ببعض المرونة في التوقيت الدقيق لتحديثات محافظهم ؛ هذا يجعل من الصعب على المضاربين أن يتقدموا أمام تداولاتهم.

جهاز أخذ عينات من صندوق القمامة

^{تتخصص مئات الصناديق في الديون من الشركات الضعيفة أو الأجزاء الضئيلة من العالم. هذه مجموعة فرعية صغيرة.}

إذا كان الترنح صعودًا وهبوطًا في ائتمانات الشركات لا يسبب لياليًا بلا نوم لروديلوسو ، فذلك لسببين. الأول هو أن محفظته تمليها بالكامل القواعد. إذا تجاوزت المشكلة حجمًا معينًا ولم تكن قريبة من تاريخ الاستحقاق ، فستتم إضافتها تلقائيًا عند تعرضها للكسر في متوسط ​​جودة الائتمان ، من بين العديد من وكالات التصنيف ، من درجة الاستثمار (BBB- أو أفضل) إلى BB + أو أقل. لذلك فهو لا يحتاج إلى الشعور بأي ندم على المهاجمين.

السبب الآخر لرباطة الجأش حول الملائكة الساقطة هو أن روديلسو ، 54 ، اكتسب جلدًا سميكًا. لقد أمضى الكثير من حياته المهنية في صراخ مع المدينين أكثر من فورد.

بعد حصوله على شهادة في التاريخ من جامعة برينستون ، مع التركيز على أمريكا اللاتينية ، ثم درجة الماجستير في إدارة الأعمال في وارتن ، بدأ Rodilosso العمل في مكتب تداول السندات ، لكنه سرعان ما اغتنم فرصة لتحليل الديون من أمريكا الجنوبية. تلك القارة تزخر بقصات الشعر الرئيسية وعمليات التعافي التخمينية. يقول: "في المواقف المتعثرة ، هناك جانبان لتحليل الائتمان": "القدرة على الدفع والاستعداد للدفع".

عدم الرغبة؟ ليست قضية في الولايات المتحدة ، حيث لدينا سيادة القانون ومحاكم الإفلاس ، ولكنها مشكلة كبيرة في الأسواق الناشئة. إذا أرادت الأرجنتين أن تضغط على الدائنين ، فإنها ستفعل.

تشتمل مجموعة صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت التي يشرف عليها Rodilosso وثلاثة نواب في Van Eck Associates على اثنين مع أوراق مالية من مواقع غير ملائمة: Emerging Markets High Yield Bond ، التي تمتلك سندات مقومة بالدولار لشركات أجنبية ، و JP Morgan EM Local Currency Bond ، والتي يمتلك ديونًا سيادية مستحقة الدفع بأموال ورقية ليس لها علاقة موثوقة بالدولار.

بدأت محفظة العملة المحلية عام 2022 بنسبة 5.7٪ من أصولها مقومة بالروبل. يا عزيزي. ومع ذلك ، أغلق هذا الصندوق العام منخفضًا بنسبة 10٪ فقط ، وليس بقدر الخسارة البالغة 13٪ في إجمالي صندوق السندات الأمريكي ذي الحواف المذهلة من Vanguard أو خسارة 14٪ في صندوق الملائكة المتراجع.

اذهب حيث العائد ، كما يقول رجل رباطنا. أين هذا؟ "الائتمان والأسواق الناشئة" ، والذي يقصد به: ديون من جهات إصدار أقل جدارة ائتمانية من الخزانة الأمريكية والديون من الأسواق الخارجية الأقل رسوخًا من أسواق اليابان وأوروبا.

ستجد الكثير من العائدات على أطراف سوق السندات ، إلى جانب الكثير من المخاطر. ولكن بعد ذلك ، فإن ديون الحكومة الأمريكية محفوفة بالمخاطر أيضًا. في حادث العام الماضي ، كان أكبر ضرر في Treasurys طويلة الأمد ، ثلاثية A ، بانخفاض 39 ٪. بدون مخاطرة لا فائدة.

أكثر من فوربز

أكثر من فوربزحصريًا: Sam Bankman-Fried يتذكر أسبوعه الجهنمية في سجن كاريبيBy ستيفن إرليشأكثر من فوربزلقد فقدوا الملايين من المحتالين بالعملات المشفرة. هذا المدعي يساعدهم على استعادتها.By سايروس فريفارأكثر من فوربزتبدأ تسوية جون آر تايسون مع المدعي العام ما يمكن أن يكون عامًا صعبًا بالنسبة لشركة تايسون فودزBy كلوي سورفينوأكثر من فوربزمن هو غوتام أداني ، الملياردير الهندي الذي يقول البائع القصير هيندنبورغ إنه يدير "خدعة مؤسسية"؟By فريق فوربس للثروة