قد يؤدي التحوط من مخاطر سوق الأسهم إلى جعل الخسائر أسوأ بكثير

(بلومبرج) - الأسهم لا يمكن التنبؤ بها ، لذلك يشتري الناس الحماية في حالة تعطلها. لكن التكتيكات التي ابتكرتها وول ستريت لحماية المستثمرين في أوقات الأزمات يصعب التنبؤ بها ، وما يبدو أنه تحوط حكيم قد يزيد الأمور سوءًا.

الأكثر قراءة من بلومبرج

هذه نتيجة لبحث جديد أجراه روني إسرائيلوف ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة الخدمات المالية NDVR التي تتخذ من بوسطن مقراً لها ، والذي أثار موجة من الأوراق السابقة التي زعمت أن النقد عادة ما يكون تحوطًا أفضل للأسهم من شراء خيارات الشراء. عاد الآن الخبير الاستراتيجي السابق لشركة AQR Capital بتشريح تفصيلي حول كيفية فشل استراتيجيات التقلب الشائعة للمستخدمين في الوقت الخطأ تمامًا.

يأتي التحذير مع كثرة التوقعات بفوضى السوق. منذ أكثر من شهر بقليل ، أخبر مارك سبيتزناجل ، من صندوق التحوط ضد مخاطر الذيل ، يونيفرسا إنفستمنتس ، العملاء أن الديون المتضخمة في جميع أنحاء الاقتصاد العالمي تستعد لإحداث فوضى في السوق تنافس الكساد الكبير. تقول صحيفة Israelov إن الأمر يتطلب أكثر من مجرد معرفة أن أحد الأصول سيتعثر لكسب المال من شراء الحماية عليه.

تحمي استراتيجيات الحماية المختلفة من أنواع مختلفة من التراجع التدريجي. ومن يدري كيف سيبدو الانسحاب القادم؟ " وقال يسرائيلوف في مقابلة. هل هي "كارثة حيث تنخفض الأسواق بنسبة 30٪ في أسبوع ، أم أنها تنخفض بنسبة 30٪ أو 50٪ على مدار العام بأكمله؟ إن كيفية حدوث ذلك لها تأثير كبير على نوع التحوط الذي سيؤتي ثماره ، وأيهما لن يؤتي ثماره ".

يعتبر إسرائيلوف أن تاريخ السوق الحديث مختبر جيد لاختبار تكتيكات مخاطر الذيل بالنظر إلى السرعة التي تغيرت بها الأمور. تضمنت السنوات الثلاث الماضية انخفاضًا شبه مباشر مع اندلاع أزمة كوفيد 2020 ، وسوق هابطة متثاقلة في عام 2022 ، والانصهار الحاد الذي يغذيه البيع بالتجزئة في أواخر 2020 و 2021.

القصة مستمرة

في الورقة التي تحمل عنوان "استراتيجيات حماية الأسهم قبل انتشار كوفيد وأثناءه وبعده" ، درس يسرائيلوف وزميله ديفيد نزي ندونغ أداء ثلاث استراتيجيات تحوط شائعة خلال تلك الأنظمة. قوبل كل منهم بالنجاح والفشل ، وهذه هي وجهة نظر إسرائيلوف: أدوات التحوط التي تعمل بشكل جيد في بيئة ما تميل إلى النضال في بيئة أخرى.

من المؤكد أن هناك طرقًا لا حصر لها للتحوط من الأسهم ، والعديد منها يعمل بشكل جيد إذا تم نشره في الوقت المناسب. حجة إسرائيلوف هي أن النجاح في ذلك ليس أسهل من أي محاولة أخرى لتحديد وقت السوق.

تستخدم نماذج التحوط الثلاثة الخاصة به ، التي يتم توظيفها على أساس شهري متجدد ، منتجات تشمل عقود البيع المباشر وعقود المؤشرات الآجلة ومجموعة من الخيارات. ليس من المستغرب أن يكافح كل منهم عندما ترتفع الأسهم. والأهم من ذلك هو أدائها أثناء عمليات تقليص الإنفاق في السوق حيث من المفترض أن تعمل كمخزن مؤقت.

خذ صفقة شائعة تتضمن امتلاك S&P 500 وقم بوضع الخيارات بنسبة 5٪ تحت مستوى المؤشر كطريقة لكتم تأثير تراجع سوق الأسهم. في حين أنها عملت بشكل جيد خلال انهيار Covid ، مما قلل من الخسارة في S&P 500 بمقدار ثلاثة أرباع ، فإن الطبيعة البطيئة للسوق الهابطة لعام 2022 أثقلت أصحاب المركز بخسائر أسوأ مما لو كانوا يمتلكون فقط S&P 500 المتدهور.

استراتيجية أخرى هي مركز طويل في العقود الآجلة على مؤشر تقلب Cboe ، أو VIX. كان أيضًا الفائز الرئيسي في انهيار Covid ، حيث سجل مكاسب عوضت بشكل فعال السنوات الخمس السابقة من ضعف الأداء عندما كانت الأسهم ترتفع في سوق صاعدة. ومع ذلك ، في عام 2022 ، فشل VIX في الارتفاع حتى مع بيع الأسهم. تحولت هذه الديناميكية إلى VIX الطويلة إلى خاسر.

تستخدم الإستراتيجية الثالثة كوكتيل خيارات يُعرف باسم "التقلب الطويل" ، حيث يتم شراء عمليات البيع والمكالمات المتطابقة على مستوى S&P 500 وأيضًا على نفس المسافة أعلى وأسفل. في حين أن نسخة الفانيليا العادية من التجارة حققت أرباحًا خلال كل من عمليتي السحب الرئيسيين الأخيرين ، امتدت عائداتها على نطاق واسع: ارتفعت بنسبة 12٪ تقريبًا خلال هبوط لمدة شهرين في عام 2020 و 1٪ فقط في عام 2022.

تعقيد الأمور هو اختيار ما إذا كنت تريد تداول مؤشر S&P 500 نفسه كجزء من إستراتيجية "التقلب الطويل" ، كما يفعل العديد من المديرين. خلال انهيار كوفيد ، أدى شراء الأسهم مع هبوط السوق ، وهو تكتيك يُعرف باسم تحوط دلتا ، إلى محو جميع الأرباح من الخيارات ، وتحويل 11.7٪ من المكاسب إلى 0.2٪ فقط.

"ما أحاول الحصول عليه هو أن هناك العديد من نكهات الحماية. لقد غطيت ثلاثة فقط ، والتشتت في النتائج عند حدوث الانسحاب يمكن أن يكون جوهريًا ، "قال إسرائيلوف عبر الهاتف. "نظرًا لأن كل استراتيجية حماية مصممة نوعًا ما للحماية من نوع مختلف من الانسحاب ، فإن ذلك يجعل من الصعب التأكد من أفضل استراتيجية حماية يتم وضعها".

أحد الحلول التي يلجأ إليها بعض المستثمرين ، وفقًا لإسرائيلوف ، هو "نهج المجموعة" الذي ينوع عمليات التحوط ويزيد من احتمالية الحصول على دفعة واحدة على الأقل خلال أي نوع من الانسحاب.

وكتب في الصحيفة: "يجب على أولئك الذين ينفذون حلول التحوط التخطيط لاحتمال - بعيدًا بقدر ما يكون - أن تحوطاتهم تزيد الأمور سوءًا في أوقات التوتر". "العثور على دواء لجميع أنواع التراجع (بخلاف تقليل مخصصات الأسهم) يبدو غير مرجح".

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب