صيغة Greenblatt السحرية للتغلب على السوق

في هذه المقالة نلقي نظرة على الإستراتيجية التي يستخدمها جويل جرينبلات ، المستثمر المؤثر والمدير الإداري والمسؤول الرئيسي المشارك للاستثمار في Gotham Asset Management. هناك العديد من الأساليب لاختيار وتحليل الأسهم العادية المتداولة حول مجتمع الاستثمار ، من تقنيات القيمة البسيطة إلى الاستراتيجيات المعقدة التي تجمع بين مجموعة واسعة من العوامل الفنية والأساسية. ينجذب العديد من المستثمرين في البداية إلى التقنيات المعقدة ، فقط لاكتشاف أن الأساليب الأساسية ، ولكن السليمة ، غالبًا ما تؤدي بشكل أفضل وأسهل في التنفيذ والفهم.

مع الكتاب الصغير الذي يتفوق على السوق والمتابعة الكتاب الصغير الذي لا يزال يتفوق على السوق، كان هدف جرينبلات هو كتابة كتب بسيطة بما يكفي بحيث يمكن لأطفاله فهمها واستخدامها مع جعلها تعكس القيم الأساسية التي يستخدمها جرينبلات لإدارة محفظته. والنتيجة هي عملية سهلة المتابعة تعتمد على قاعدتين بسيطتين: البحث عن الشركات ذات العائد المرتفع على رأس المال المستثمر (ROIC) ، والتي يمكن شراؤها بسعر منخفض يوفر عائدًا مرتفعًا قبل الضرائب. يشكل هذان المفهومان - شراء شركة جيدة بسعر منافس - "الصيغة السحرية".

البحث عن شركات جيدة

يعتقد جرينبلات أن الشركة التي لديها القدرة على الاستثمار في أعمالها والحصول على عائد قوي على هذا الاستثمار عادة ما تكون شركة "جيدة". يستخدم مثال شركة يمكنها إنفاق 400,000 دولار على متجر جديد وكسب 200,000 دولار في العام المقبل. سيكون العائد على الاستثمار 50٪. يقارن هذا بشركة أخرى تنفق أيضًا 400,000 دولار على متجر جديد ولكنها تجني 10,000 آلاف دولار فقط في العام المقبل. عائد الاستثمار 2.5٪ فقط. كان يتوقع منك اختيار الشركة ذات العائد المرتفع على الاستثمار المتوقع.

تتمتع الشركات التي يمكنها تحقيق عائد مرتفع على رأس المال بمرور الوقت بشكل عام بميزة خاصة تمنع المنافسة من تدميرها. قد يكون هذا هو التعرف على الاسم ، أو منتج جديد يصعب تكراره أو حتى نموذج عمل فريد.

العائد على راس المال

يقيس Greenblatt قوة الشركة من خلال فحص عائدها على رأس المال ، والذي يعرفه بأنه الربح التشغيلي (EBIT أو الأرباح قبل الفوائد والضرائب) مقسومًا على رأس المال الاستثماري الملموس (صافي رأس المال العامل زائد صافي الأصول الثابتة).

يشبه العائد على رأس المال ، أو العائد على رأس المال المستثمر ، العائد على حقوق الملكية (نسبة الأرباح إلى الأسهم القائمة) والعائد على الأصول (نسبة الأرباح إلى أصول الشركة) ، لكن جرينبلات تقوم ببعض التغييرات. يحسب العائد على رأس المال بقسمة العائد قبل احتساب الفائدة والضريبة على رأس المال الملموس.

يستخدم Greenblatt EBIT لحساب العائد على رأس المال لأن تركيزه ينصب على الربحية من العمليات من حيث صلتها بتكلفة الأصول المستخدمة لتحقيق تلك الأرباح.

الفرق الآخر هو استخدام Greenblatt لرأس المال الملموس بدلاً من الأسهم أو الأصول. تختلف مستويات الدين ومعدلات الضرائب من شركة إلى أخرى ، مما قد يتسبب في تشويه الأرباح والتدفقات النقدية الموحلة. يعتقد Greenblatt أن رأس المال الملموس يلتقط بشكل أفضل رأس المال التشغيلي الفعلي المستخدم.

وفقًا لغرينبلات ، كلما ارتفع العائد على رأس المال ، كان الاستثمار أفضل.

بالنسبة لشاشة Greenblatt Magic Formula ، طلبنا عائدًا على رأس المال المستثمر أكبر من 25٪.

تحديد الأسهم الرخيصة

بالنسبة لأولئك المطلعين على أسلوب الاستثمار في القيمة لبنيامين جراهام ، فإن النقطة واضحة إلى حد ما: شراء الأسهم بسعر أقل من قيمتها الفعلية. يفترض هذا أنك قادر على تقدير القيمة الفعلية للشركة بدقة إلى حد ما بناءً على الأرباح المستقبلية المحتملة.

يقول جرينبلات إن أسعار أسهم شركة ما يمكن أن تشهد تقلبات "جامحة" حتى مع عدم تغير قيمة الشركة أو تغيرها قليلاً. إنه يرى تقلبات الأسعار هذه على أنها فرص للشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع.

إنه يتبع فلسفة "هامش الأمان" لغراهام لإفساح المجال لبعض أخطاء التقدير. قال جراهام إنه إذا كنت تعتقد أن شركة ما تساوي 70 دولارًا وتبيعها مقابل 40 دولارًا ، فقم بشرائها. إذا كنت مخطئًا وكانت القيمة العادلة أقرب إلى 60 دولارًا أو حتى 50 دولارًا ، فستظل تشتري السهم بسعر مخفض.

استخدام العائد قبل احتساب الفائدة والضريبة المتعلق بقيمة المؤسسة لإيجاد القيمة

يجد Greenblatt الأسهم تبيع بأسعار منافسة من خلال البحث عن الشركات ذات النسب العالية من العائد قبل احتساب الفوائد والضرائب إلى قيمة المؤسسة. تساوي قيمة المؤسسة القيمة السوقية للأسهم (بما في ذلك الأسهم الممتازة) بالإضافة إلى الديون التي تحمل فائدة مطروحًا منها النقد الزائد.

تمثل قيمة مشروع الشركة قيمتها الاقتصادية ، وهي الحد الأدنى للقيمة التي سيتم دفعها لشراء الشركة بالكامل. تمشيا مع استراتيجيات الاستثمار القيمة ، وهذا مشابه للقيمة الدفترية. يستخدم Greenblatt قيمة المؤسسة بدلاً من القيمة السوقية للأسهم فقط لأنه يأخذ في الاعتبار سعر السوق للأسهم والديون المستخدمة أيضًا لتوليد الأرباح.

تساعد الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب بالنسبة إلى قيمة المؤسسة على قياس الأرباح المحتملة للسهم مقابل قيمته. إذا كانت نسبة العائد قبل احتساب الفوائد والضرائب إلى قيمة المؤسسة أكبر من المعدل الخالي من المخاطر (عادةً ما يتم استخدام سعر السندات الحكومية الأمريكية لمدة 10 سنوات كمعيار) ، يعتقد جرينبلات أنه قد يكون لديك فرصة استثمارية جيدة - وكلما ارتفعت النسبة ، الافضل.

الأسهم التي اجتازت شاشة Magic Formula هي أسهم محلية مدرجة في البورصة بقيمة سوقية لا تقل عن 50 مليون دولار. كما تستبعد Greenblatt المالية والمرافق بسبب هياكلها المالية الفريدة. ظهرت على الشاشة 30 شركة ذات أعلى مستوى من الأرباح قبل الفوائد والضرائب مقارنة بقيمة المؤسسة.

وفي الختام

أراد جرينبلات تأليف كتاب يمكن لأطفاله قراءته والتعلم منه. النقطة الرئيسية التي يشير إليها جرينبلات هي أنه يجب على المستثمرين شراء شركات جيدة بأسعار منافسة - شركات ذات عائد مرتفع على الاستثمار يتم تداولها بأقل مما تستحق.

يوصي Greenblatt ببناء محفظتك ببطء على مدار العام عن طريق اختيار خمسة إلى سبعة أسهم كل شهرين أو ثلاثة حتى يكون لديك محفظة من 20 إلى 30 سهمًا. عندما يحين الوقت لاختيار بعض الأسهم ، يمكنك تشغيل الشاشة للحصول على قائمة جديدة. نظرًا لأن هذا النهج البسيط لا يعتمد على أي بحث إضافي ، فمن المهم الاحتفاظ بعدد كبير من الأسهم لتنويع المخاطر والسماح للمبادئ العامة للنهج بالترسخ. يعتمد نهج Magic Formula على الأموال الذكية التي تدرك في النهاية قيمة "الأعمال الجيدة" التي يتم اختيارها من خلال النهج وترفع أسعار الأسهم لمكافأة المستثمر ذي القيمة.

الأسهم التي تمر على شاشة Greenblatt Magic Formula (مرتبة حسب EBIT بالنسبة لقيمة المؤسسة)

___ 

الأسهم التي تستوفي معايير النهج لا تمثل قائمة "مستحسن" أو "شراء". من المهم إجراء العناية الواجبة.

إذا كنت تريد ميزة طوال تقلبات السوق ، يصبح عضوا AAII.