نسيان التضخم. يتوقع المتناقضون حدوث ركود وهبوط في عائدات السندات.

ولكن ، كما يعلم الجميع أيضًا ، فإن الاحتياطي الفيدرالي على وشك البدء في رفع معدلات سياسته قصيرة الأجل ، بزيادة قدرها ربع نقطة مئوية قريبة من القفل ورفع نصف نقطة في الخارج ، ولكن في تزايد. الاحتمال. يتم تسعير ما يصل إلى خمس زيادات ربع نقطة بحلول ديسمبر من قبل سوق العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية ، وفقًا لموقع CME FedWatch.

لذا ، لمعرفة ما لا يعرفه الجميع بالفعل ، لجأت إلى اثنين من المعارضين اللذين تحديا الإجماع (وأنا) على مدار سنوات عديدة. تنبيه المفسد: يعتقدون أن عائدات السندات ستتراجع ، وليس أعلى - إن لم يكن على الفور ، فحينئذٍ في المستقبل غير البعيد.

يقول لاسي هانت ، كبير الاقتصاديين في Hoisington Management ، في أوستن ، تكساس ، الذي تعرضت لهجوم عاصفة ثلجية أثناء تجاذب أطراف الحديث عبر الهاتف: "لم أخشى أبدًا من مخالفة الإجماع أو بنك الاحتياطي الفيدرالي". على الرغم من أحدث بيانات الناتج المحلي الإجمالي التي تظهر نموًا سنويًا بنسبة 6.9٪ في الربع الرابع ، إلا أنه يرى أن الاقتصاد الأمريكي ضعيف بسبب عبء الديون.

غاري شيلينغ ، الذي يدير خدمة الاستشارات الاقتصادية الراسخة التي تحمل اسمه ، يبتعد أيضًا عن الحشد في البحث عن "اقتصاد سيكون ضعيفًا" و "تضخم سوف يتلاشى". لقد أعقب الركود 11 من أصل 12 تشديدًا لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، كما يشير ، في محادثة هاتفية من جثمه في شمال نيوجيرسي ، والذي تعرض لهطول أمطار شبه متجمدة من نفس العاصفة.

وبعيدًا عن الطقس ، فإن ما يشاركه هذان الاقتصاديان المخضرمان في السوق هو الاقتناع بأن الارتفاع في عوائد السندات خلال العام الماضي ، إلى الذروة الأخيرة عند 1.83٪ على سندات الخزانة القياسية لمدة 10 سنوات ، سوف ينعكس.

في حين أن التصور الشائع هو أن المستهلكين الأمريكيين يُمنعون من شراء ما يريدون بسبب مكامن الخلل في سلسلة التوريد ، يعتقد Shilling أنهم قد "أطلقوا النار عليهم". من المحتمل أن يكون بناء المخزون ، وهو السبب الرئيسي لتقرير الناتج المحلي الإجمالي القوي للربع الرابع ، قد تم تجاوزه. على وجه الخصوص ، لاحظ ارتفاع المخزونات في متاجر التجزئة الكبرى وول مارت (شريط الأسهم: WMT) و

الهدف

(TGT) في الربع ، بينما انخفض إجمالي مبيعات التجزئة التي أعلنت عنها وزارة التجارة بنسبة 1.9٪ في ديسمبر.

مع استمرار تراكم المخزونات غير المرغوب فيها ، يبحث الشلن عن تخفيضات في الطلبات والإنتاج. في الوقت نفسه ، يعتقد أن ارتفاع أسعار المساكن على وشك الانفجار. إمدادات المنازل الجديدة سوف تلحق بالطلب. ويضيف: "لدي شعور بأن الاندفاع نحو" الضواحي والمناطق الريفية قد انتهى ". كما أنه يشك في أن الأشخاص الذين ينتقلون إلى مناطق منخفضة التكلفة سيستمرون في الحصول على نفس الأجر من أرباب العمل في المدن الكبرى مقابل العمل عن بُعد.

في غضون ذلك ، يرى هانت أن الاقتصاد لا يزال يعاني من الديون والتركيبة السكانية. وخلافًا للاعتقاد الشائع بأن الديون المرتفعة تؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة ، فإنه يجادل بأن العوائق المفروضة على الديون تبطئ النمو ، وبالتالي تخفض معدلات الفائدة طويلة الأجل.

بالنظر إلى الاتجاهات طويلة الأجل للغاية ، يقول إن النمو الحقيقي للفرد قد انخفض إلى النصف إلى 1.1٪ منذ أواخر التسعينيات ، من 1990٪ من عام 2.2 حتى ذلك الحين ، وهو ما يعزوه إلى تراكم الديون الأمريكية. أما بالنسبة للتركيبة السكانية ، فهو يرى أن أبطأ نمو سكاني في البلاد منذ القرن الثامن عشر يحد من الاستثمار ، مما سيحد من إنتاج الاقتصاد.

في غضون ذلك ، يرى هانت أن التضخم يلحق الضرر بمعظم الأسر ، خاصة تلك ذات الدخل المتواضع ، لأن الأسعار تفوق دائمًا الأجور. نظرًا لأن تكلفة الضروريات ، مثل الطعام والوقود ، تأخذ جزءًا أكبر من الميزانيات ، يحصل المستهلكون فعليًا على زيادة ضريبية.

يتوقع الشلن أن يكون للتشديد الذي يوشك الاحتياطي الفيدرالي على الشروع فيه نفس التأثير الذي أحدثته السياسة الأكثر تشديدًا في كل الحالات السابقة تقريبًا. فقط في التسعينيات كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على تحقيق الهبوط الناعم الذي يضرب به المثل عن طريق التشديد ثم التيسير في الوقت المناسب لتجنب الركود. خلال الفترة 1990-1994 ، ضاعف البنك المركزي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تقريبًا في وقت قصير ، وإن كان ذلك يؤدي إلى تداعيات مالية كبيرة في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، وإفلاس مقاطعة أورانج بولاية كاليفورنيا ، وأزمة البيزو المكسيكية التي أدت إلى لإنقاذ الولايات المتحدة.

بمجرد أن تصطدم رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي بالاقتصاد المتباطئ ، يرى الشلن استئنافًا "لارتفاع السندات مدى الحياة" ، والذي أطلق عليه عندما كان يبدأ قبل أربعة عقود ، ويعلن الآن أنه لم ينته. وهو يعتقد أن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل قد تم تسعيرها بالفعل بأكثر من نقطة مئوية واحدة في ارتفاع معدل الفائدة على المدى القصير لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

إذا أدت السياسة النقدية الأكثر تشديدًا إلى الركود ، فإنه يتطلع إلى عودة عائد الخزانة لمدة 10 سنوات إلى أدنى مستوى له في أوائل عام 2020 عند 0.54٪ ، من 1.8٪ في الأسبوع الماضي ، وسندات 30 عامًا إلى 1٪. من 2.1٪. نظرًا لارتفاع أسعار السندات مع انخفاض أسعار الفائدة ، فإن ذلك من شأنه أن ينتج عائدًا إجماليًا قدره 30.7 ٪ لخزانة لمدة 30 عامًا و 38 ٪ لسند بدون قسيمة لمدة 30 عامًا.

يؤكد شلن أنه أوصى دائمًا بسندات الخزانة لتحقيق مكاسب رأس المال وليس الدخل. لكنه لم يشتر بعد. إنه ينتظر تطور الضعف الاقتصادي الناجم عن تراكم المخزون والمخاوف بشأن إفراط بنك الاحتياطي الفيدرالي في المبالغة فيه قبل سحب الزناد.

يعتقد هانت أن الظروف الاقتصادية في أوروبا الغربية واليابان أدت إلى انخفاض العائدات هناك. لذلك ، يميل المستثمرون العالميون إلى الاستمرار في الانجذاب إلى عوائد سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة ، والتي يرى أنها أصبحت جذابة بشكل متزايد للمستثمرين المحليين أيضًا ، حيث يخيب الاقتصاد الأمريكي وينحسر التضخم.

هل سيسود هؤلاء المضاربون على السندات المخضرمين؟ يجب أن أعترف أنه على مر السنين عندما اختلف معهم ، انتهى بهم الأمر إلى أن يكونوا على حق في كثير من الأحيان. إذا لم يكن هناك شيء آخر ، فإن الآراء المخالفة تجبرك على إعادة النظر في افتراضاتك.

الكتابة إلى راندال دبليو فورسيث في [البريد الإلكتروني محمي]