التركيز على الأساسيات في الأسواق العاصفة: CarMax (KMX)

نظرًا لأن أيام MOMO و YOLO و BTFD تغرق أكثر في الماضي ، فإنني أذكر المستثمرين بالتركيز على الأساسيات. قد تبدو الأبحاث الأساسية مملة ، لكنها الطريقة الوحيدة للعثور على الشركات التي تحقق أرباحًا حقيقية ولديها أسهم تحمل مخاطر أقل. يمكن أن تكون الاستثمارات المملة مجزية للغاية.

سهم CarMax
KMX
، Inc. (KMX) هي واحدة من الأفكار الطويلة لهذا الأسبوع.

الأساسيات لا تقل أهمية الآن عن أي وقت مضى

في خضم عدم اليقين الاقتصادي وتقلبات السوق ، يجب على المستثمرين التأكد - الآن أكثر من أي وقت مضى - محافظهم الاستثمارية مليئة بشركات تحقق أرباحًا أساسية وتتداول بتقييمات رخيصة.

بعد سنوات من ضخ الأموال السهلة في شركات النمو الشهيرة ، لم يعد السوق يتسامح مع خسائر المحصلة النهائية بغض النظر عن مدى قوة نمو الخط الأعلى.

يجب على المستثمرين التركيز على الشركات ذات الخصائص التالية ، بغض النظر عن التوقعات الاقتصادية:

• نمو متسق في الأرباح الأساسية
• عائد مرتفع على رأس المال المستثمر (ROIC) مقارنة بنظرائه
• ارتفاع المكاسب الاقتصادية
• التدفق النقدي الحر القوي (FCF)
• السعر المنخفض للقيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV)

تفوق أداء CarMax على Carvana بنسبة 60٪

على الرغم من انخفاضه بنسبة 42٪ عن أعلى مستوياته في نوفمبر 2021 ، بسبب المخاوف من ارتفاع تكاليف الأعمال ، إلا أن أداء أسهم CarMax كان أفضل بكثير من أسهم شركة Carvana المنافسة (CVNA) منذ أن جعلت CarMax فكرة طويلة في 16 ديسمبر 2020. ومنذ ذلك الحين ، انخفض سهم CarMax بنسبة 9٪ مقارنة بانخفاض 69٪ لشركة CVNA خلال نفس الوقت. انظر الشكل 1.

الشكل 1: أداء السعر: KMX مقابل. CVNA منذ 12/16/20

في حين أن السوق قد يكون مفرط في التشاؤم بشأن آفاق صناعة السيارات المستعملة ، فمن الواضح أنه يفرق بين أداء الشركات في غضون الصناعة. مواقف تجارية أساسية قوية CarMax لتحقيق إيرادات طويلة الأجل و نمو الأرباح. يوفر الانخفاض الأخير في سعر سهمها نقطة دخول لامتلاك هذه الأعمال عالية الجودة بتقييم رخيص.

نمو قوي للأرباح الأساسية قبل الجائحة

تلوح في الأفق مخاوف بشأن قدرة الشركة على مطابقة أداء الأرباح الأساسية للسهم المالي 2022 المثير للإعجاب. في الواقع ، كانت الأرباح الأساسية في الربع الرابع من عام 4 أقل بنسبة 22٪ عن الربع الرابع من 34 و 4٪ أقل من الربع الرابع من عام 21. يمكن أن تستمر هوامش الربح الإجمالية المنخفضة تاريخيًا وارتفاع النفقات على المدى القريب ، مما يؤدي إلى انخفاض أرباح CarMax المالية الأساسية لعام 31 إلى ما دون المستويات المالية لعام 4.

ومع ذلك ، فإن نمو أرباح CarMax الثابت قبل الوباء يشير إلى أن الأرباح الأساسية على المدى الطويل ستعود إلى نمو الاتجاه. نمت أرباح CarMax الأساسية من 281 مليون دولار في السنة المالية 2010 إلى 888 مليون دولار في السنة المالية 2020 (السنة المالية 2/29/20) ، أو 12٪ مركبة سنويًا. على مدى العامين الماضيين ، بلغ متوسط ​​أرباح CarMax الأساسية 931 مليون دولار ، وهو ما يزيد بنسبة 5٪ عن مستويات السنة المالية 2020.

في المقابل ، لم تكن أرباح كارفانا الأساسية إيجابية منذ عام 2015 (أول عام في نموذجي). انخفضت الأرباح الأساسية للشركة من - 40 مليون دولار في عام 2015 إلى - 127 مليون دولار في عام 2021. مع نقص السيارات الجديدة التي أدت إلى مستويات قياسية من الطلب في سوق السيارات المستعملة ، فإن عدم قدرة كارفانا على تحقيق أرباح أساسية إيجابية تقف في تناقض صارخ مع كارماكس ، التي حققت أعلى أرباح أساسية لها على الإطلاق في السنة المالية 2022 (انتهت السنة المالية 2).

تخلق CarMax قيمة للمساهمين بينما تقوم Carvana بتدميرها

على عكس GAA
أكاديمية الخليج للطيران
أرباح P ، الأرباح الاقتصادية هي تمثيل أكثر دقة للتدفقات النقدية الأساسية الحقيقية للشركة لأنها تمثل التغييرات في الميزانية العمومية وكذلك بيان الدخل. نمت أرباح CarMax الاقتصادية من 401 مليون دولار في السنة المالية 2016 (تقويم 2015 [1]) إلى 757 مليون دولار في السنة المالية 2022 (تقويم 2021). خلال تلك الفترة ، حققت CarMax أرباحًا اقتصادية تراكمية بلغت 3.6 مليار دولار ، بينما حققت كارفانا - 2.1 مليار دولار من الأرباح الاقتصادية.

الشكل 2: الأرباح الاقتصادية التراكمية لشركة CarMax و Carvana منذ تقويم 2015

تحسن الحصة السوقية على أساس سنوي أيضًا

CarMax هو أكبر بائع تجزئة للسيارات المستعملة في الولايات المتحدة (من حيث الحجم) ويستمر في الحصول على حصة في السوق. وفقًا للشكل 3 ، نمت حصة الشركة في سوق السيارات المستعملة التي يبلغ عمرها 10 سنوات أو أقل (المقياس القياسي لسوق السيارات المستعملة) من 3٪ في التقويم 2017 إلى 4٪ في التقويم 2021. في التقويم 2021 وحده ، حسنت CarMax حصتها في السوق بحوالي 50 نقطة أساس مع تحقيق أرباح أساسية قياسية.

أكد CarMax في المالية العامة مكالمة أرباح 4Q22 أنها ستركز على زيادة حصتها في السوق مع استمرارها في "الاستثمار والابتكار لتحقيق نمو مربح في حصتها في السوق". يجب أن تستمر البصمة الكبيرة للشركة والاختيار الكبير والأسعار التنافسية في جذب العملاء في سوق السيارات المستعملة الضيق. تتوقع الإدارة أن تصل حصتها في السوق المستهدفة إلى 5٪ بحلول التقويم 2025.

الشكل 3: حصة CarMax من مبيعات الولايات المتحدة في سوق السيارات المستعملة

يبدو الطلب على السيارات المستعملة قوياً على المدى القريب والبعيد

على الرغم من أن تشديد المعروض من السيارات المستعملة وارتفاع تكاليف العمالة قد حد من الحماس لصناعة السيارات المستعملة ، إلا أن مبيعات السيارات المستعملة وأسعارها أعلى بكثير من مستويات ما قبل الوباء. نظرًا لعدم قدرة مصنعي السيارات على تلبية الطلب على السيارات الجديدة خلال السنوات القليلة المقبلة ، فمن المرجح أن يظل الطلب على السيارات المستعملة عند مستويات قوية تاريخيًا. في الحقيقة، جراند فيو للبحوث تتوقع أن ينمو السوق العالمي للسيارات المستعملة بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 6٪ حتى تقويم عام 2030.

CarMax جاهز لتلبية الطلب المتزايد على السيارات المستعملة. زادت الشركة مخزونها في السنة المالية 2022 وتخطط لإضافة عشرة متاجر جديدة في السنة المالية 2023.

قائد مؤكد

CarMax قادر على تحقيق ما لم تحققه Carvana - نمو حصة السوق المربحة. يعتبر قطاع الجملة في CarMax جزءًا لا يتجزأ من ربحيتها ونجاحها في الحصول على سيارات مستعملة عالية الجودة. تعمل تجارة الجملة على تعزيز جودة عروض البيع بالتجزئة من خلال توفير قناة لتفريغ المركبات ذات الجودة المنخفضة بشكل مربح في مزاداتها. علاوة على ذلك ، توفر تجارة الجملة للشركة رؤى في الوقت الفعلي حول الأسعار والطلب في سوق السيارات المستعملة.

سيحدد الوقت ما إذا كانت محاولة كارفانا زيادة تواجدها المادي وعمليات البيع بالجملة من خلال استحواذها على دار المزاد ADESA الولايات المتحدة ستعمل على تحسين ربحية الأعمال. في غضون ذلك ، تدير CarMax بالفعل تجارة الجملة والتجزئة متعددة القنوات المربحة للغاية على نطاق غير مسبوق.

يفتقد المستثمرون إلى كفاءة الميزانية العمومية الرائدة في الصناعة

المحللين بخيبة أمل مع انخفاض هوامش صافي الربح التشغيلي بعد الضرائب (NOPAT) من CarMax ، والتي انخفضت من 5٪ في السنة المالية 2020 إلى أدنى مستوى لها منذ ثلاثة عشر عامًا بنسبة 4٪ في السنة المالية 2022. ذكرت الإدارة في دعوة أرباحها للربع الرابع من العام المالي 4 أنها "اختارت تمرير بعض مدخرات تكلفة الاكتساب الذاتي إلى المستهلكين عبر أسعار منخفضة" والتي تبدو خطوة حكيمة بالنظر إلى مكاسب حصة السوق التي حققتها الشركة في تقويم 22.

ومع ذلك ، فإن ربحية الشركة أقوى مما قد توحي به هوامشها. ساهم عرض التقييم الفوري الجديد من CarMax عبر الإنترنت في زيادة مبيعات وحدات البيع بالجملة للشركة بنسبة 44٪ على أساس سنوي في الربع الرابع من العام المالي 4. ساعد النمو في قطاع البيع بالجملة على زيادة رأس المال المستثمر الرائد في صناعة CarMax (مقياسي لكفاءة الميزانية العمومية) من 22 في السنة المالية 3.3 إلى 2020 في السنة المالية 3.8. وستتطلع الشركة إلى مواصلة تحسين تحولات رأس المال المستثمر لأنها تركز على زيادة مبيعات وحدات البيع بالجملة من خلال قناتها عبر الإنترنت.

يدعم رأس المال المستثمر المتزايد لشركة CarMax ارتفاع معدل العائد على الاستثمار في الشركة ، والذي يحتل المرتبة الثالثة بين مجموعة نظرائها. من ناحية أخرى ، فإن العائد على الاستثمار في كارفانا هو سلبي ويحتل المرتبة الثانية بعد الأخيرة. انظر الشكل 4.

الشكل 4: ربحية CarMax مقابل. المنافسة: TTM

KMX لديه 43٪ + زيادة إذا كان الإجماع صحيحًا

تعني نسبة PEBV في CarMax [2] البالغة 1.1 أن السهم مسعر للأرباح بحيث ينمو بنسبة 10٪ فقط فوق مستويات السنة المالية 2020. يبدو مثل هذا الافتراض متشائمًا بشكل مفرط ، نظرًا لأن الشركة نمت NOPAT بنسبة 13 ٪ مضاعفة سنويًا من السنة المالية 2010 إلى 2020.

أدناه أستخدم ملف نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي لتحليل سيناريوهين للتدفقات النقدية المستقبلية وإبراز الاتجاه الصعودي المحتمل في سعر سهم CarMax الحالي.

سيناريو DCF 1: لتبرير سعر السهم الحالي البالغ 88 دولارًا أمريكيًا / سهم.

إذا افترضت أن CarMax:

• ظل هامش NOPAT عند مستويات الربع الرابع من 4 المالية بنسبة 22٪ في السنة المالية 2 - 2023 ،
• ارتفع هامش NOPAT إلى 4٪ (أدنى مستوى خلال 13 عامًا ويساوي السنة المالية 2022) في السنة المالية 2025-2032 و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 2٪ (مقارنة بالسنة المالية 2023 - 2024 تقدير إجماع معدل النمو السنوي المركب + 3٪) وتتراكم سنويًا اعتبارًا من السنة المالية 2023 - 2032 ، ثم

سعر السهم اليوم 88 دولار / سهم - يساوي السعر الحالي. في هذا سيناريو، CarMax يكسب 1.1 مليار دولار في NOPAT في السنة المالية 2032 ، وهو ما يزيد بنسبة 7 ٪ فقط عن NOPAT الذي كان موجودًا قبل الوباء في السنة المالية 2020.

سيناريو DCF 2: الأسهم تساوي 126 دولارًا أمريكيًا

إذا افترضت CarMax:

• ظل هامش NOPAT عند مستويات الربع الرابع من 4 المالية بنسبة 22٪ في السنة المالية 2 - 2023 ،
• ارتفع هامش NOPAT إلى 4٪ (أدنى مستوى خلال 13 عامًا ويساوي السنة المالية 2022) في السنة المالية 2025-2032 و
• ينمو الإيرادات بنسبة 3٪ من السنة المالية 2023 - 20232 ،

يستحق السهم 126 دولار للسهم اليوم - ارتفاع بنسبة 43٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو NOPAT الخاص بـ CarMax بنسبة 3٪ فقط مركبًا سنويًا خلال العقد القادم. كمرجع ، نما CarMax NOPAT بمعدل نمو سنوي مركب 9٪ من السنة المالية 2015-2020 قبل جائحة COVID-19. في حالة نمو NOPAT الخاص بشركة CarMax بما يتماشى مع معدلات النمو السابقة للوباء ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي.

يقارن الشكل 5 NOPAT التاريخي لـ CarMax مع NOPAT الضمني في كل من سيناريوهات DCF أعلاه.

الشكل 5: NOPAT التاريخي والضمني لـ CarMax: سيناريوهات تقييم DCF

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.

[1] بالنسبة لهذا التحليل ، أقارن البيانات المالية لتقويم CarMax لعام 2015 (السنة المالية المنتهية في 2/29/16) بالقوائم المالية لتقويم Carvana لعام 2015 (السنة المالية المنتهية في 12/31/15).

[2] أحسب نسبة PEBV الخاصة بشركة CarMax باستخدام NOPAT لما قبل الجائحة ، السنة المالية 2020 NOPAT ، والتي تمثل مستوى طبيعيًا للأرباح أكثر من الأرباح القياسية في السنة المالية 2022.