الاحتياطي الفيدرالي محاصر في قفص مصنوع في طوكيو

بينما يتساءل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، جيروم باول ، عن مقدار الحرية التي لديه لرفع أسعار الفائدة ، تشير الحقائق في طوكيو إلى أن الإجابة ليست كثيرة.

في آذار (مارس) ، ضرب فريق باول المكابح النقدية لأول مرة منذ ثلاث سنوات. وجاءت حركة 25 نقطة أساس في وقت يرتفع فيه التضخم بأسرع ما يمكن منذ أوائل الثمانينيات. لقد غذى التوقعات بأن هناك الكثير من التشديد من أين جاء ذلك.

ومع ذلك ، فإن محنة بنك اليابان توضح سبب وجود باول فيد قد يكون محاصرًا أكثر مما يقدره المستثمرون.

صحيح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان ليسا مقارنات مثالية في الوقت الحالي. لكن بنك اليابان كان رائداً في مصيدة الرمال النقدية التي شوهت وجهات نظر محافظي البنوك المركزية من واشنطن إلى فرانكفورت إلى سيدني. وحقيقة أن بنك اليابان عالق عند الصفر - وفي وضع التسهيل الكمي - يفسر جزئيًا سبب عدم تشديد بنك باول الفيدرالي مع الإلحاح الذي يبدو أن معدل التضخم بنسبة 8.3٪ يتطلبه.

الخيط المشترك هو الطرق التي اعتادت بها الاقتصادات العملاقة على الأموال المجانية شبه غير المحدودة بحيث لا يمكنها أن تتخيل الاستغناء عنها. لقد أصبح المعادل المصرفي المركزي للاستحقاق العام.

التخلص من السموم شيء لم تتوصل إليه اليابان مطلقًا. التاريخ السريع هو أن بنك اليابان خفض أسعار الفائدة لأول مرة إلى الصفر في عام 2000 ، وهو إجراء غير مسبوق من قبل مجموعة الدول السبع الاقتصادية. في عام 2001 ، اخترع حاكم بنك اليابان ماسارو هايامي برنامج التيسير الكمي الحديث.

المشكلة هي أن بنك اليابان لا يمكنه العثور على مخرج. لقد احتفظ بالمحرك النقدي في الترس الخامس عامًا بعد عام. أصبح اقتصاد اليابان البالغ قيمته 5 تريليون دولار مدمنًا. اعتبر المسؤولون الحكوميون والمسؤولون التنفيذيون في الشركات والأسر والمستثمرون أن بنك اليابان سيترك مجلس الوزراء مطابع الين على "مرتفع" إلى أجل غير مسمى.

كانت هناك بالفعل لحظة وجيزة في حوالي عام 2006 عندما حاول بنك اليابان أن يفطم الأمة عن الصلصة النقدية. حتى أنها تمكنت من تحقيق زيادات طفيفة في الأسعار.

لم تنجح. كان الغضب العام عنيفًا ، وكانت التداعيات الاقتصادية على ثقة الأعمال وديناميكيات الاستثمار أسوأ. بحلول عام 2008 ، أعاد بنك اليابان تكاليف الاقتراض إلى الصفر. ثم QE مرة أخرى. بمعنى ما ، ردت الإمبراطورية المالية. تم الرد على نداءات الضربات النقدية الإضافية من خلال تمكين البنك المركزي. وهذا مؤسف.

عقدين من الرفاه النقدي المفرط ، بشكل أساسي ، انتهى بهما المطاف بقتل الأرواح الحيوانية التي كان صانعو السياسة اليابانيون يحاولون إحيائها. سقطت الحوافز الممنوحة للمسؤولين الحكوميين والمدراء التنفيذيين للشركات للتعطيل أو إعادة الهيكلة أو الابتكار أو المخاطرة.

لماذا يتم تنفيذ استراتيجيات جديدة غير شعبية أو محفوفة بالمخاطر عندما يكون من الأسهل فقط تسخير هبات السيولة التي يقدمها بنك اليابان؟ المفارقة هي أنه في عام 2012 ، عندما تولى رئيس الوزراء آنذاك شينزو آبي السلطة متعهداً بإصلاح الاقتصاد ، عاد هو الآخر إلى مطابع بنك اليابان.

استأجر آبي Haruhiko Kuroda للعثور على أداة تحفيز أعلى وإنهاء الانكماش مرة واحدة وإلى الأبد. ضرب الحاكم كورودا الغاز بقوة أكبر من أي وقت مضى ، وأخذ العبء عن شركة Japan Inc لإعادة إحياء روحها الابتكارية أو زيادة الإنتاجية. بدلاً من رفع مستوى لعبتها الاقتصادية خلال السنوات التسع الماضية ، زادت اليابان من جرعة المنشطات. هذا في الأساس خسر المستقبل ل الصين.

أدخل باول ، أقل زعماء بنك الاحتياطي الفيدرالي مواجهة منذ عقود. انحنى للرئيس السابق دونالد ترامب وخفض أسعار الفائدة إلى الصفر. ثم في عام 2021 ، في عهد الرئيس جو بايدن ، رفض باول المضي قدمًا في منحنى التضخم برفع سعر الفائدة أو مرتين.

بالعودة إلى سبتمبر 2021 ، على سبيل المثال ، كان من الممكن أن يكون ارتفاع التضخم عابرًا ، ويرتبط باضطراب سلسلة التوريد الذي قد يمر. لكن البنوك المركزية هي لعبة ثقة. كل ما يتطلبه الأمر لتوجيه تصورات المستثمرين هو خطوات صغيرة ولكنها مدروسة للحد من المضاربة. الآن يمكن القول إن الأوان قد فات ، حيث تحولت الحرب الروسية في أوكرانيا ارتفاع الأسعار إلى أزمة خماسية.

الاحتمالات هي أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة مرة أخرى قريبًا. بعد ذلك ، على الرغم من ذلك ، توقع فترات طويلة من "المراقبة والانتظار" حيث يحاول فريق باول أن يدور التضخم المتزايد على أنه أفضل سيناريوهين - الآخر هو الركود العميق الناجم عن التضييق النقدي العنيف.

لا يوجد زعيم بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يُلام على الانكماش الاقتصادي. وبالنظر إلى تداعيات Covid-19 ، والتضخم ، ومشاكل سلسلة التوريد ، والتوترات الجيوسياسية ، وتقييمات الأسهم المرتفعة بشكل غير منطقي وارتفاع الدولار ، فإن المخاطر تزداد بشكل متزايد. تكاليف خطأ السياسة باهظة كما كانت في أي وقت مضى. يمكن أن ترسل بسهولة الأسهم الأمريكية تنخفض أكثر حدة.

من المؤكد أن الاقتصاديين لديهم وجهة نظرهم عندما يجادلون بأن التضخم اليوم لا يتعلق بالمال السهل بقدر ما يتعلق بعدم التطابق بين العرض والطلب والسخاء المالي الهائل. نادرًا ما تساعد ندرة الاستثمار التكنولوجي لزيادة الإنتاجية الأمريكية. لكن الكثير من الأعمال المصرفية المركزية نفسية. في الوقت الحالي ، لا توجد ثقة كبيرة في أن باول يعرف ما تتطلبه وظيفته. والأهم من ذلك ، أنه لا توجد ثقة كبيرة في أنه سيكون لديه الشجاعة لاتخاذ قرارات غير شعبية.

تذكرنا اليابان أنه من الأسهل بلا حدود خفض المعدلات إلى مستويات قياسية منخفضة بدلاً من استعادة الحياة الطبيعية. وهذا باختصار يفسر سبب المبالغة في الحديث عن دورة تشديد شبيهة بالعام 1994 من قبل بنك باول الفيدرالي.