تقول الصحيفة إن رفع أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يحد من التضخم إذا ظل الإنفاق عالياً

أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الجمعة أن البنك المركزي يتحمل مسؤولية "غير مشروطة" عن التضخم وأعرب عن ثقته في أنه "سينجز المهمة".

لكن صدر ورقة في نفس قمة جاكسون هول بولاية وايومنغ ، حيث تحدث باول ، يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه القيام بالمهمة بنفسه ويمكن في الواقع أن يزيد الأمور سوءًا مع الزيادات الشديدة في أسعار الفائدة.

في الحالة الحالية ، يكون التضخم مدفوعًا إلى حد كبير بالإنفاق المالي استجابة لأزمة كوفيد ، وببساطة لن يكون رفع أسعار الفائدة كافيًا لعكسه ، وفقًا للباحثين فرانشيسكو بيانكي من جامعة جونز هوبكنز وليوناردو ميلوسي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو. كتب في ورقة بيضاء صدرت صباح السبت.

قال المؤلفون: "لقد غيرت التدخلات المالية الأخيرة استجابة لوباء كوفيد معتقدات القطاع الخاص حول الإطار المالي ، مما أدى إلى تسريع الانتعاش ، ولكن أيضًا تحديد زيادة في التضخم المالي". "لم يكن من الممكن تجنب هذه الزيادة في التضخم بمجرد تشديد السياسة النقدية."

وأضافوا ، إذن ، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض التضخم "فقط عندما يمكن تثبيت الدين العام بنجاح من خلال خطط مالية مستقبلية موثوقة". تشير الورقة إلى أنه بدون قيود على الإنفاق المالي ، فإن رفع أسعار الفائدة سيجعل تكلفة الدين أكثر تكلفة ويدفع توقعات التضخم إلى أعلى.

في راقب عن كثب خطاب جاكسون هول، قال باول إن المعتقدات الرئيسية الثلاثة التي تطلعه على آرائه الحالية هي أن الاحتياطي الفيدرالي مسؤول بشكل أساسي عن استقرار الأسعار ، والتوقعات العامة حاسمة ، ولا يمكن للبنك المركزي التراجع عن المسار الذي اتخذه إلى انخفاض الأسعار.

يجادل بيانكي وميلوسي بأن الالتزام من جانب الاحتياطي الفيدرالي لا يكفي ببساطة ، على الرغم من اتفاقهما على جانب التوقعات.

بدلاً من ذلك ، يقولون إن المستويات المرتفعة للديون الفيدرالية ، وزيادة الإنفاق المستمر من الحكومة ، تساعد في تغذية التصور العام بأن التضخم سيظل مرتفعاً. أنفق الكونجرس حوالي 4.5 تريليون دولار على البرامج المتعلقة بـ Covid ، وفقًا لموقع USAspending.gov. وأسفرت هذه النفقات عن عجز قدره 3.1 تريليون دولار في الميزانية في عام 2020 ، وعجز قدره 2.8 تريليون دولار في عام 2021 ، وعجز قدره 726 مليار دولار خلال الأشهر العشرة الأولى من السنة المالية 10.

وبالتالي ، يبلغ الدين الفيدرالي حوالي 123 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي - بانخفاض طفيف عن الرقم القياسي 128 ٪ في Covid-scared 2020 ولكنه لا يزال أعلى بكثير من أي شيء شوهد يعود إلى عام 1946 على الأقل ، مباشرة بعد نوبة الإنفاق في الحرب العالمية الثانية.

تقول الصحيفة: "عندما تكون الاختلالات المالية كبيرة وتتضاءل المصداقية المالية ، فقد يصبح من الصعب على السلطة النقدية بشكل متزايد" ، في هذه الحالة ، "تثبيت التضخم حول الهدف المنشود".

علاوة على ذلك ، وجد البحث أنه إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في السير في مسار رفع أسعار الفائدة ، فقد يزيد الأمر سوءًا. ذلك لأن المعدلات الأعلى تعني أن 30.8 تريليون دولار في الدين الحكومي يصبح أكثر تكلفة في التمويل.

نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة القياسية بمقدار 2.25 نقطة مئوية هذا العام ، فقد ارتفعت أسعار الفائدة على الخزانة. في الربع الثاني ، كانت الفائدة المدفوعة على إجمالي الديون رقماً قياسياً بلغ 599 مليار دولار على أساس معدل سنوي معدل موسمياً ، وفقاً لبيانات الاحتياطي الفيدرالي.

حذرت الورقة المقدمة في جاكسون هول من أنه بدون سياسات مالية أكثر تشددًا ، "ستنشأ حلقة مفرغة من ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية ، وارتفاع التضخم ، والركود الاقتصادي ، وزيادة الديون".

In تصريحاته، قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي يبذل قصارى جهده لتجنب سيناريو مشابه لسيناريو الستينيات والسبعينيات ، عندما أدى ارتفاع الإنفاق الحكومي إلى جانب عدم رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة إلى سنوات من الركود التضخمي ، أو تباطؤ النمو وارتفاع التضخم. استمرت هذه الحالة حتى قاد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ، بول فولكر ، سلسلة من الارتفاعات الشديدة لأسعار الفائدة التي دفعت الاقتصاد في النهاية إلى ركود عميق وساعدت في ترويض التضخم للأربعين عامًا التالية.

هل ستستمر الضغوط التضخمية المستمرة كما كانت في الستينيات والسبعينيات؟ وكتب بيانكي وميلوسي يؤكدان أن دراستنا تؤكد الخطر المتمثل في أن نمط تضخم مستمر مماثل قد يميز السنوات القادمة.

وأضافوا أن "خطر استمرار التضخم المرتفع الذي يمر به الاقتصاد الأمريكي اليوم يمكن تفسيره بشكل أكبر من خلال المزيج المقلق للدين العام الضخم وضعف مصداقية الإطار المالي."

وقالوا "وبالتالي ، فإن الوصفة المستخدمة لهزيمة التضخم الكبير في أوائل الثمانينيات قد لا تكون فعالة اليوم".

هدأ التضخم إلى حد ما في يوليو ، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض أسعار البنزين. ومع ذلك ، كان هناك دليل على انتشاره في الاقتصاد ، لا سيما في تكاليف الغذاء والإيجار. خلال العام الماضي ، مؤشر أسعار المستهلك ارتفع بنسبة 8.5٪. سجل مؤشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس "المتوسط ​​المقطوع" ، وهو المقياس المفضل لمحافظي البنوك المركزية الذين يتخلصون من الارتفاعات والانخفاضات الشديدة لمكونات التضخم ، وتيرة 12 شهرًا بنسبة 4.4٪ في يوليو ، وهي أعلى قراءة منذ أبريل 1983.

ومع ذلك ، يتوقع العديد من الاقتصاديين أن تتضافر عدة عوامل لخفض التضخم ، مما يساعد بنك الاحتياطي الفيدرالي على القيام بعمله.

"الهوامش ستنخفض ، وهذا سيمارس ضغطًا هبوطيًا قويًا على التضخم. كتب إيان شيبردسون ، كبير الاقتصاديين في Pantheon Macroeconomics ، إذا انخفض التضخم بشكل أسرع مما يتوقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الأشهر القليلة المقبلة - هذه هي حالتنا الأساسية - سيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على التنفس بسهولة أكبر.

قال إد يارديني من أبحاث يارديني إن باول لم يعترف في خطابه بالدور الذي لعبه بنك الاحتياطي الفيدرالي في زيادة الزيادات وانعكاس برنامج شراء الأصول في تعزيز الدولار وإبطاء الاقتصاد. سجل الدولار يوم الاثنين أعلى مستوى له منذ ما يقرب من 20 عاما مقارنة بسلة نظرائه.

كتب يارديني: "لذلك قد يندم [باول] قريبًا على محوره تجاه موقف أكثر تشددًا في جاكسون هول ، الأمر الذي قد يجبره قريبًا على التحول مرة أخرى نحو موقف أكثر تشاؤمًا".

لكن ورقة بيانكي-ميلوسي تشير إلى أن رفع معدلات التضخم سيتطلب أكثر من مجرد التزام. لقد وسعوا الحجة ليشملوا سؤال "ماذا لو" هل بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع عاجلاً ، بعد أن أنفق الكثير من عام 2021 مع استبعاد التضخم باعتباره "مؤقتًا" ولا يستدعي استجابة سياسية.

وكتبوا "زيادة المعدلات بحد ذاتها لم تكن ستمنع الارتفاع الأخير في التضخم ، بالنظر إلى أن جزء كبير من الزيادة كان بسبب تغيير في مزيج السياسات المتصور". وفي الواقع ، فإن زيادة المعدلات دون الدعم المالي المناسب يمكن أن يؤدي إلى الركود التضخمي المالي. وبدلاً من ذلك ، يتطلب التغلب على التضخم في فترة ما بعد الجائحة سياسات نقدية ومالية متسقة بشكل متبادل توفر مسارًا واضحًا لكل من معدل التضخم المرغوب والقدرة على تحمل الديون ".