المخاطرة / المكافأة المواتية يغمرها عدم اليقين على المدى القصير

لقد صنعت لأول مرة JPMorgan Chase & Company
JPM
فكرة طويلة في مايو 2020 كجزء من أطروحة "انظر من خلال التراجع". منذ ذلك الحين ، ارتفع السهم بنسبة 37٪ مقارنة بمكاسب 42٪ لمؤشر S&P 500. على الرغم من الأداء الضعيف للسوق بشكل طفيف ، أعتقد أن السهم يساوي 164 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم ولديه زيادة بنسبة 33٪ +.

ارتفاع سهم JPMorgan قوي بناءً على:

• توجيهات لنمو صافي دخل الفوائد في عام 2022
• الأعمال العالمية المتنوعة تقلل من المخاطر
• توليد التدفق النقدي الحر القوي (FCF)
• يرتفع السعر الحالي بنسبة 33٪ إذا عادت الأرباح إلى مستويات 2020

إعلان

الشكل 1: أداء الفكرة الطويل: من تاريخ النشر حتى 5/2/2022

ما العمل

نمو مطرد: نما إجمالي أصول JPMorgan بنسبة 7٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 1 إلى 22 تريليون دولار ، وارتفع متوسط ​​الودائع من 4.0 تريليون دولار إلى 2.2 تريليون دولار في نفس الوقت. ارتفع متوسط ​​القروض بنسبة 2.5٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 5.

ارتفاع معدلات الفائدة: أدى النمو الاقتصادي وتحسن ظروف الائتمان في الربع الرابع من عام 4 إلى دفع صافي دخل الفوائد في الإمارات العربية المتحدة القطاع المصرفي أعلى. انتقل هذا الاتجاه إلى أرباح JPMorgan للربع الأول من عام 1 ، عندما أعلنت الشركة صافي ايرادات الفوائد[1] ارتفع بنسبة 9٪ على أساس سنوي. وفقًا للشكل 2 ، توجه JPMorgan لصافي دخل الفائدة بنسبة 19٪ على أساس سنوي ، من 44.5 مليار دولار في عام 2021 إلى 53.0 مليار دولار في عام 2022. تشير هذه التوجيهات إلى أن صافي دخل الفائدة يصل إلى ثاني أعلى مستوى للبنك في ثماني سنوات. انظر الشكل 2.

إعلان

الشكل 2: صافي دخل الفوائد لبنك جي بي مورغان: 2015 - 2022 *

*توجيه الشركة ل شنومكس

ركز على التدفق النقدي الحر: مع العناوين الرئيسية التي تلقي بظلال الشك على التوقعات الاقتصادية العالمية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة ، فإن الأعمال المولدة للنقد في JPMorgan تجهزها لمواجهة التحديات القادمة. في الشكل 3 ، أنتجت جي بي مورجان 132 مليار دولار (37٪ من القيمة السوقية) في شكل تراكمي من مصادر الطاقة المتدفقة على مدى السنوات الخمس الماضية.

إعلان

لعدة سنوات قبل عام 2022 ، ركز السوق بشكل حصري تقريبًا على نمو الخط الأعلى. الآن ، مع أيام المال السهل في الماضي ، تعاقب السوق الشركات التي تحرق السيولة بقسوة وستستمر في فعل ذلك طالما أن أسعار الفائدة لم تعد تنخفض. توفر عملية توليد النقد المستمرة من JPMorgan الاستقرار والأمان في سوق ترشيد الأسعار للقيمة.

الشكل 3: التدفق النقدي الحر التراكمي: 2017 - 2021

ما الذي لا يعمل

مشاكل الاستثمار المصرفي: بعد تحقيق مكاسب كبيرة في عام 2021 ، انخفضت الإيرادات من قطاع الخدمات المصرفية الاستثمارية لبنك جي بي مورجان بنسبة 28٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 1 ودفعت الإيرادات غير المتعلقة بالفائدة بنسبة 22٪ إلى ما دون مستويات الربع الأول من عام 12. ومع ذلك ، فإن الأعمال المتنوعة بشكل جيد لبنك جي بي مورجان تقلل من مخاطر البنك على مستوى الشركة. على الرغم من انخفاض رسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية في الربع الأول من عام 1 ، إلا أن متوسط ​​القروض ومتوسط ​​الودائع وصافي دخل الفوائد ارتفع خلال نفس الفترة.

إعلان

المخاطر قصيرة الأجل تبقي الأسهم منخفضة: على المدى القريب ، تحمل عمليات JPMorgan مخاطر هبوط في حالة استمرار منحنى العائد في الاستقرار ، أو تباطؤ الاقتصاد أكثر. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أن يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى تقليل الطلب على القروض حتى لو الشركة و مستهلك الميزانيات في حالة ممتازة.

ومع ذلك ، على المدى الطويل ، فإن مكانة جي بي مورجان الرائدة في السوق والميزانية العمومية القوية والدور الحاسم في الاقتصاد تعني أن البنك سوف يزدهر على المدى الطويل. بينما أدرك أن عدم اليقين المحيط بالاقتصاد الحالي يضيف مخاطر هبوط قصيرة الأجل لامتلاك JPM ، أعتقد أنه يجب على المستثمرين التركيز على مركز البنك على المدى الطويل وتاريخ توليد التدفق النقدي. أرى أي حركة هبوطية إضافية في سعر السهم كفرصة للمستثمرين لتجميع المزيد من الأسهم نظرًا لنقاط القوة التنافسية طويلة الأجل لـ JPMorgan.

يتم تسعير المخزون للأرباح بحيث تعود فقط إلى مستويات 2020

أدت حالة عدم اليقين الاقتصادي إلى انخفاض سعر سهم JPMorgan للغاية. على الرغم من كونه أكبر بنك في الولايات المتحدة والأرباح المتزايدة لعقود من الزمن ، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV) في JPMorgan تبلغ 0.7 فقط ، مما يعني أن السوق يتوقع أن تنخفض أرباحه بشكل دائم بنسبة 30٪ من مستويات 2021. أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي الخاص بي لتحليل توقعات النمو المستقبلي في التدفقات النقدية المدرجة في اثنين من سيناريوهات أسعار الأسهم لـ JPMorgan.

إعلان

في السيناريو الأول ، أحدد التوقعات الواردة في السعر الحالي.

• انخفض هامش NOPAT إلى 24٪ (متوسط ​​عشر سنوات مقابل 29٪ في 2021) من 2022 إلى 2031 ، و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 2 ٪ مركبة سنويًا من عام 2022 إلى عام 2031.

في هذا سيناريو، ينخفض ​​NOPAT الخاص بـ JPMorgan بنسبة 4 ٪ مركبًا سنويًا إلى 25.8 مليار دولار في عام 2031 ، ويبلغ السهم اليوم 123 دولارًا للسهم - أي ما يعادل السعر الحالي. عند 25.8 مليار دولار ، يكون JPMorgan 2031 NOPAT في هذا السيناريو أقل بنسبة 1 ٪ من مستويات 2016 و 9 ٪ أقل من متوسط ​​NOPAT على مدار العقد الماضي.

يمكن أن تصل الأسهم إلى 164 دولارًا أمريكيًا أو أكثر

إذا افترضت أن JPMorgan's:

إعلان

• انخفض هامش NOPAT إلى مستويات ما قبل الجائحة 2019 بنسبة 25 ٪ من 2022 إلى 2031 ،
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 4٪ في الفترة من 2022 إلى 2024 ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 1٪ فقط تتضاعف سنويًا من 2025 إلى 2031 ، إذن

يستحق السهم 164 دولار / سهم اليوم - 33٪ فوق السعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو NOPAT الخاص بـ JPMorgan بنسبة 1 ٪ فقط مركبًا سنويًا و NOPAT في عام 2031 يساوي مستويات 2020. كمرجع ، نمت JPMorgan NOPAT بنسبة 8 ٪ مركبة سنويًا على مدار العقد الماضي و 10 ٪ تتضاعف سنويًا منذ عام 1998 (أقدم البيانات المتاحة). إذا قام JPMorgan بتطوير NOPAT بشكل أكثر تماشياً مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي.

الشكل 4: JPMorgan التاريخية والضمنية NOPAT: سيناريوهات تقييم DCF

إعلان

إفشاء: ديفيد ترينر يمتلك JPM. لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.

[1] يستخدم هذا التحليل مقياس صافي دخل الفوائد المستمد من الإدارة من JPMorgan والذي يستثني CIB Markets ، والتي تتكون من أسواق الدخل الثابت وأسواق الأسهم.