"Ebitda الوهمية" تقنع المخاطر في الشركات المثقلة بالديون

(بلومبيرج) - خلال أيام المال السهل ، أصبح أحد أكثر الأرقام التي يتم تتبعها على نطاق واسع في أسواق الائتمان بمثابة ضربة قاضية مؤسفة.

الأكثر قراءة من بلومبرج

Ebitda ، التي تعني الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء - وهو رقم يشبه التدفق النقدي للشركة ، وبالتالي قدرتها على سداد ديونها - تم الاستهزاء بها بدلاً من ذلك كوسيلة للتحايل التسويقي. عندما طلب المصرفيون وشركات الأسهم الخاصة من المستثمرين شراء جزء من قروضهم لتمويل عمليات الشراء والمعاملات الأخرى ، فإنهم سيضعون ما يسمى بالإضافات إلى توقعات الأرباح التي ، بالنسبة للبعض ، تتحدى السبب.

"Ebitda: نظرية مثيرة للاهتمام ومُحطمة أخيرًا ، طموحة للغاية" ، هكذا قال أحد محللي Moody's في عام 2017 مازحًا. وكان المؤسس المشارك لشركة Sixth Street Partners ، آلان واكسمان ، قد أجرى تقييمًا أكثر صراحة ، حيث حذر الجمهور في مؤتمر خاص من أن مثل هذه "Ebitda المزيفة" تهدد بالتفاقم الركود الاقتصادي المقبل.

الآن ، وسط ارتفاع أسعار الفائدة ، والتضخم المستمر ، والتحذيرات من ركود محتمل في الأفق ، تؤكد الأبحاث التي أجرتها S&P Global Ratings مدى البعد عن الواقع الذي تثبت توقعات الأرباح أن تكون عليه.

كما كتبت ديانا لي من بلومبرج يوم الجمعة ، فإن 97٪ من شركات المضاربة التي أعلنت عن عمليات استحواذ في عام 2019 كانت أقل من التوقعات في العام الأول من الأرباح ، وفقًا لوكالة ستاندرد آند بورز. بالنسبة لصفقات 2018 ، كانت 96٪ و 93٪ لعمليات الاستحواذ 2017. أظهر بحث ستاندرد آند بورز أنه حتى بعد إغراق الاقتصاد بالحوافز المالية والنقدية بعد الوباء ، فإن حوالي 77٪ من عمليات الاستحواذ والاستحواذ من عام 2019 كانت أقل من أرباحها المتوقعة.

القلق الأكبر هو أن سنوات من التوقعات الوردية للأرباح تخفي مقدار الرافعة المالية في الميزانيات العمومية للشركات ذات التصنيف الأدنى. بحلول عام 2019 ، قبل أن يتسبب جائحة Covid-19 في تدهور الأسواق في العام التالي ، كانت الإضافات تمثل حوالي 28 ٪ من إجمالي أرقام Ebitda المعدلة المستخدمة في تسويق قروض الاستحواذ ، حسبما أظهرت بيانات مراجعة العهد في ذلك الوقت. كان هذا ارتفاعًا من 17٪ في عام 2017.

القصة مستمرة

قال محللو S&P هذا الأسبوع إن البيانات الأخيرة تعزز وجهة نظرهم بأن أرقام Ebitda هذه "ليست مؤشرًا واقعيًا على Ebitda في المستقبل وأن الشركات تبالغ باستمرار في سداد الديون".

وكتبوا: "إن هذه التأثيرات مجتمعة تقلل بشكل هادف من أهمية الرافعة المالية الفعلية في المستقبل ومخاطر الائتمان".

في مكان آخر:

• ارتفعت سندات مجموعة Adani في الأسبوع الماضي حيث سعى المسؤولون التنفيذيون إلى طمأنة مستثمري الديون بأن المجموعة ستعالج آجال استحقاق ديونها في الأشهر المقبلة. تضمنت الخيارات إصدار سندات اكتتاب خاصة واستخدام النقد من العمليات لسداد سندات Adani Green Energy المستحقة العام المقبل. وانخفضت السندات إلى مستويات متعثرة بعد أن استهدفت مجموعة Adani Group من قبل البائعين على المكشوف Hindenburg Research.

• تخطط Apollo Global Management و Goldman Sachs لصناديق ائتمان خاصة تنافس Blackstone للعملاء الأوروبيين الأثرياء. بينما كان المستثمرون قادرين منذ فترة طويلة على المشاركة في الائتمان الخاص بالولايات المتحدة عبر شركات تطوير الأعمال ، فإن اللوائح والتعقيد قد حد من وصول الأفراد إلى مثل هذه الأموال في أوروبا حتى وقت قريب.

• إن الانتعاش في سندات المطورين المثقلين بالديون في الصين - الذي تغذيه سلسلة من الخطوات السياسية لتخفيف الضغوط في قطاع العقارات في البلاد - يفقد قوته الآن وسط الركود المستمر في قطاع الإسكان. سجل مؤشر بلومبرج للسندات غير المرغوب فيها المقومة بالدولار الأمريكي في الصين خسارة للأسبوع الثاني على التوالي ، متجاوزًا 13 أسبوعًا من المكاسب.

• تتصاعد المشكلة في زاوية أخرى من سوق الائتمان في الصين. تعرضت سيارات التمويل الحكومية المحلية (LGFVs) ، التي أصبحت المشترون الرئيسيون للمشاريع نصف المكتملة للمطورين المتعثرين ، إلى ركود في التمويل. دفع هذا الوضع مسؤول مالي كبير من إحدى أفقر مقاطعات الصين إلى توجيه نداء عام نادر للمستثمرين لشراء سندات LGFVs الخاصة بها.

- بمساعدة أليس هوانج وبروس دوجلاس وديانا لي.

(تحديثات لإضافة مخطط.)

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب