تلاشى الشائعات حول بيلوتون قبل أن يبيع السوق الأخبار

إن الحصول على Peloton (PTON) في أي مكان قريب من تقييمها الحالي سيكون استخدامًا سيئًا لرأس المال. تؤكد أرباح Peloton المالية في الربع الثاني من عام 2 ، والتغييرات التنفيذية ، وتوجيهات الإيرادات المخفضة للعام بأكمله على فرضيتي القائلة بأن السهم مبالغ فيه بدرجة كبيرة ويمكن أن ينخفض ​​إلى 22 دولارات للسهم.

ارتفع سعر سهم بيلوتون مؤخرًا بعد أنباء عن استحواذ محتمل من قبل أمثال أمازون (AMZN) أو نايكي (NKE). ومع ذلك ، أشك في أن يتم الاستحواذ على Peloton نظرًا لوجود عدد كبير جدًا من المنافسين الذين يقدمون منتجًا مشابهًا لـ Peloton ، ولا يوجد شيء مميز حول تقنية Peloton يجعلها هدفًا جذابًا للاستحواذ. غالبًا ما تعمل شائعات الاستحواذ على زيادة المخزون مؤقتًا لتوفير فرصة للمحترفين لتفريغه.

من المحتمل ألا ترغب Amazon أو Nike أو حتى Apple (AAPL) في الحصول على المعدات وصداع التصنيع الذي يأتي مع أعمال Peloton ، ومن المحتمل أن تكون القيمة المضافة لاكتساب المشتركين منخفضة ، نظرًا لارتفاع احتمال أن يكون مشتركو / مستخدمي Peloton بالفعل أيضًا عملاء Amazon و Nike و Apple.

لكي تصبح Peloton هدف استحواذ جذاب ، سيحتاج سهمها إلى التداول بأقل من 8 دولارات للسهم ، وهو ما يقل بنسبة 50٪ عن المستويات الحالية. أعتقد أن المستثمرين الذين لا يزالون يمتلكون أسهم بيلوتون يجب أن يخرجوا الآن قبل أن ينخفض ​​السهم أكثر.

ما زلت هبوطيًا على بيلوتون

لقد أضفت في الأصل Peloton إلى قائمة Focus List الخاصة بي: محفظة النماذج القصيرة في أكتوبر 2020 ، وقد تفوقت على مؤشر S&P 500 باعتباره قصير المدى بنسبة 103٪ في عام 2021. حتى بعد انخفاضه بنسبة 76٪ في عام 2021 ، يظل تقييم شركة Peloton منفصلاً عن واقع الشركة. الأساسيات ويمكن أن تقع أكثر من ذلك بكثير.

الجانب السلبي لانتشار فيروس كورونا هنا

بعد أن دفعت عمليات الإغلاق التي يسببها COVID-19 المستهلكين إلى معدات التمرين في المنزل ، كان من الصعب دائمًا تحقيق أرباح من شركة Peloton على أساس سنوي. كما هو متوقع ، مع إعادة فتح الاقتصادات ، انخفض الاهتمام بمعدات التمارين المنزلية ، وانهارت "قصة نمو" بيلوتون في عام 2021 مع استمرار نمو الإيرادات على أساس سنوي في الاتجاه الهبوطي.

خفضت بيلوتون مؤخرًا توجيهات الإيرادات المالية الكاملة لعام 2022 إلى نطاق يتراوح بين 3.7 إلى 3.8 مليار دولار ، بانخفاض عن التقدير السابق البالغ 4.4 مليار دولار إلى 4.8 مليار دولار. في منتصف الطريق ، قد تمثل هذه التوجيهات انخفاضًا في الإيرادات بنسبة 7٪ على أساس سنوي. كما خفضت الشركة توجيهها لعام 2022 للمشتركين إلى 3 ملايين ، وهو انخفاض عن التقديرات السابقة البالغة 3.35 إلى 3.45 مليون.

لا ينبغي لمثل هذا الانكماش في الأعمال أن يفاجئ المستثمرين. لقد حذرت المستثمرين في كانون الأول (ديسمبر) 2021 من أن بيلوتون ظلت مبالغ فيها بشكل كبير ، وأصدر العديد من المحللين ملاحظات (للثيران) بشأن النتائج المستقبلية لشركة بيلوتون. أشار كل من Guggenheim و Raymond James إلى أنه من المرجح أن تكون الاشتراكات أقل من المتوقع بسبب ضعف الطلب. سلطت JMP Securities الضوء على زيارات موقع الويب وانخفض عدد مشاهدات الصفحات على أساس سنوي في ديسمبر.

محركات الضغط التنافسي 78٪ + الجانب السلبي

أوجز العديد من الرياح المعاكسة التي تواجهها بيلوتون في تقريري هنا. التحدي الأكبر لأي قضية ثور بيلوتون هو المنافسة المتزايدة من الشركات القائمة والشركات الناشئة عبر صناعة معدات التمارين المنزلية ، إلى جانب استمرار افتقار بيلوتون للربحية.

على سبيل المثال ، قامت Apple بتوسيع خدمة الاشتراك في اللياقة البدنية ، والتي تتكامل بالفعل مع مجموعة منتجاتها الحالية. أعلنت أمازون مؤخرًا عن Halo Fitness ، وهي خدمة لتمارين الفيديو المنزلية التي تتكامل مع أجهزة تتبع اللياقة البدنية Halo من Amazon.

تقدم Tonal ، التي تعتبر Amazon مستثمرًا مبكرًا ، جهازًا لتدريب القوة مثبتًا على الحائط ، ويقدم Lululemon المرآة. تقدم العلامات التجارية مثل ProForm و NordicTrack الدراجات وأجهزة المشي وغير ذلك لسنوات عديدة وهي تكثف جهودها في عروض الاشتراك في دروس التمرين. رداً على ذلك ، أعلنت شركة بيلوتون عن أحدث منتجاتها ، "الدليل" ، وهي كاميرا تتصل بجهاز تلفزيون أثناء تتبع حركات المستخدم للمساعدة في تدريب القوة. وصف المحلل في تروست يوسف الصقلي العرض بأنه "مخيب للآمال" مقارنة بالمنافسة.

تأتي صراعات بيلوتون أيضًا في الوقت الذي يشهد فيه المنافسون التقليديون في الصالة الرياضية طلبًا متجددًا.

علاوة على ذلك ، من بين نظيراتها المتداولة علنًا ، والتي تشمل Apple و Nautilus (NLS) و Lululemon و Amazon و Planet Fitness (PLNT) ، تعد Peloton الشركة الوحيدة التي لديها صافي ربح تشغيلي سلبي بعد خصم الضرائب (NOPAT). تعد دوران رأس المال المستثمر للشركة أعلى من معظم منافسيها ولكنها ليست كافية لتحقيق عائد إيجابي على رأس المال المستثمر (ROIC). مع ROIC بنسبة -21٪ فوق TTM ، فإن Peloton هي أيضًا الشركة الوحيدة المدرجة أعلاه التي تولد ROIC سلبيًا. انظر الشكل 1.

الشكل 1: ربحية بيلوتون مقابل المنافسة: TTM

الرياضيات العكسية لتوزيع البيانات DCF: تم تسعير Peloton بثلاث مرات على الرغم من ضعف الطلب

أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) الخاص بي لتحديد توقعات نمو الأرباح المستقبلية في سعر سهم Peloton. لتبرير ~ 37 دولارًا / سهم ، يجب أن تصبح بيلوتون أكثر ربحية من أي وقت في تاريخها. لا أرى أي سبب لتوقع تحسنًا في الربحية وأرى أن التوقعات المتضمنة بـ 37 دولارًا للسهم متفائلة بشكل غير واقعي بشأن آفاق الشركة.

على وجه التحديد ، لتبرير سعر ~ 37 دولارًا / سهم ، يجب على بيلوتون:

• تحسين هامش NOPAT إلى 5٪ (3x أفضل هامش على الإطلاق لـ Peloton ، مقارنة بـ -8٪ TTM) ، و
• زيادة الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 17٪ خلال السنة المالية 2028 (أكثر من ضعف النمو المتوقع في صناعة معدات الصالة الرياضية المنزلية خلال السنوات السبع المقبلة).

في هذا السيناريو ، ستحقق بيلوتون إيرادات بقيمة 12.4 مليار دولار في السنة المالية 2028 ، وهو ما يزيد عن 3 أضعاف إيراداتها من TTM و 7 أضعاف إيراداتها المالية لعام 2020 قبل تفشي الوباء. عند 12.4 مليار دولار ، ستشمل عائدات بيلوتون حصة 18٪ من إجمالي سوقها القابل للعنونة (TAM) في التقويم 2027 ، وهو ما أعتبره أسواق أجهزة اللياقة البدنية في المنزل واللياقة البدنية عبر الإنترنت / الافتراضية. للإشارة ، كانت حصة Peloton من TAM في تقويم 2020 12٪ فقط. من بين المنافسين الذين لديهم بيانات مبيعات متاحة للجمهور ، احتفظت iFit Health ، مالك NordicTrack و ProForm ، و Beachbody (BODY) ، و Nautilus ، على التوالي ، بنسبة 9٪ و 6٪ و 4٪ من TAM في عام 2020.

أعتقد أنه من المبالغة في التفاؤل أن نفترض أن بيلوتون ستزيد من حصتها في السوق إلى حد كبير بالنظر إلى المشهد التنافسي الحالي ، وعدم القدرة على بيع المنتج الحالي ، مع تحقيق هوامش أعلى بثلاث مرات من أعلى هامش للشركة على الإطلاق. تشير التخفيضات الأخيرة في أسعار منتجاتها إلى أن الأسعار المرتفعة غير مستدامة ويمكن أن تزيد من الضغط على الهوامش في السنوات القادمة. في سيناريو أكثر واقعية ، مفصل أدناه ، فإن السهم لديه مخاطر هبوط كبيرة.

لدى PTON نسبة 51٪ + الجانب السلبي إذا كان التوافق صحيحًا: حتى لو افترضت أن بيلوتون

• تحسن هامش NOPAT إلى 4.2٪ (أكثر من 2x أفضل هامش له على الإطلاق ويساوي متوسط ​​هامش NOPAT لمدة 10 سنوات قبل COVID-19) ،
• تنخفض الإيرادات بنسبة -7٪ في السنة المالية 2022 (نقطة منتصف توجيه الإدارة) ،
• تنمو الإيرادات بمعدلات الإجماع في 2023 و 2024 ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 14٪ سنويًا في السنة المالية 2025-2028 (ما يقرب من 2x معدل نمو سنوي مركب في صناعة معدات الصالة الرياضية المنزلية خلال التقويم 2027) ، ثم

تبلغ قيمة السهم 18 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - وهو جانب هبوط بنسبة 51٪ عن السعر الحالي. لا يزال هذا السيناريو يشير إلى أن إيرادات بيلوتون تنمو إلى 8.8 مليار دولار في السنة المالية 2028 ، وهي حصة تبلغ 12٪ من إجمالي سوقها القابل للتوجيه ، وهو ما يعادل حصتها في TAM في تقويم 2020.

لدى PTON جانب هبوطي بنسبة 78٪ حتى لو تجاوزت الربحية ارتفاعات COVID: إذا افترضت أن بيلوتون

• تحسن هامش NOPAT إلى 3.4٪ (1.5x أعلى هامش في تاريخ الشركة) و
• تنمو الإيرادات بنسبة 11٪ مضاعفة سنويًا حتى السنة المالية 2028 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 8 دولارات فقط للسهم اليوم - وهو انخفاض بنسبة 78٪ عن السعر الحالي.

إذا فشل بيلوتون في تحقيق نمو الإيرادات أو تحسين الهامش الذي أفترضه لهذا السيناريو ، فإن مخاطر الجانب السلبي في المخزون ستكون أعلى.

يقارن الشكل 2 NOPAT التاريخي لـ Peloton بـ NOPAT الذي يتضمنه كل من سيناريوهات DCF المذكورة أعلاه.

الشكل 2: بيلوتون التاريخي مقابل NOPAT الضمني

تمثل التواريخ السنة المالية لشركة Peloton ، والتي تمتد حتى شهر يونيو من كل عام

تفترض السيناريوهات المذكورة أعلاه أن تغيير بيلوتون في رأس المال المستثمر يساوي 10٪ من الإيرادات في كل سنة من نموذج التدفقات النقدية المخصومة. للإشارة ، بلغ متوسط ​​التغيير السنوي لشركة بيلوتون في رأس المال المستثمر 24٪ من الإيرادات من السنة المالية 2019 إلى السنة المالية 2021 ، وتعادل 52٪ من الإيرادات على TTM.

يمثل كل سيناريو أعلاه أيضًا عرض الأسهم الأخير والنقدية اللاحقة المستلمة. أتعامل مع هذا النقد بحذر على أنه نقود زائدة في الميزانية العمومية لإنشاء أفضل السيناريوهات. ومع ذلك ، إذا استمر حرق نقود بيلوتون بالمعدلات الحالية ، فمن المحتمل أن تحتاج الشركة إلى رأس المال هذا في وقت أقرب بكثير ، كما أن مخاطر الجانب السلبي في السهم أعلى.

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.