(بلومبرج) - مع اقتراب فصل الشتاء ، تعمل الحكومات في جميع أنحاء أوروبا بشكل محموم على صياغة برامج مساعدات لحماية مواطنيها من الارتفاع الكبير في تكاليف الطاقة الناجم عن غزو فلاديمير بوتين لأوكرانيا. هناك حدود لأسعار الكهرباء في فرنسا ، وتخفيضات على البنزين في إيطاليا ، وإعانات فاتورة التدفئة في ألمانيا.
الأكثر قراءة من بلومبرج
هذه الإجراءات تكلف الكثير من المال ، وتصل إلى مئات المليارات من اليورو ، وتضخم احتياجات التمويل في المنطقة أعلى بكثير من المعايير التاريخية للعام الرابع على التوالي. تكمن المشكلة في كل ذلك في أنه على عكس السنوات الثماني الماضية ، عندما كان البنك المركزي الأوروبي سعيدًا بطباعة النقود وشراء أكبر عدد ممكن من السندات ، سيتعين على الحكومات إيجاد ممولين جدد.
سريعًا جدًا ، في الواقع ، هل سيكون محور سياسة البنك المركزي الأوروبي هو أن يقدر المحللون أنه سيجبر حكومات المنطقة على بيع المزيد من الديون الجديدة في سوق السندات العام المقبل - ما يزيد عن 500 مليار يورو على أساس صافي - أكثر من أي وقت في هذا القرن. ومستثمرو السندات ، الذين أصيبوا بالندوب من جراء ارتفاع التضخم نفسه الذي يحاول البنك المركزي الأوروبي القضاء عليه ، ليسوا في حالة مزاجية تسمح لهم بالتسامح مع الهبات المالية في الوقت الحالي. كما اكتشفت ليز تروس ، سيحددون السعر.
يقول المحللون الاستراتيجيون إنه حتى القوى الإقليمية القوية مثل ألمانيا وفرنسا لن تنجو من قفزة في تكاليف الاقتراض. يرى بنك BNP Paribas SA أن عوائد السندات الألمانية القياسية ترتفع بمقدار نقطة مئوية واحدة تقريبًا بنهاية الربع الأول.
وبالنسبة لإيطاليا ، الأكثر ضعفاً من الناحية المالية من بين الاقتصادات الكبرى في الاتحاد الأوروبي ، فإن المخاطر أكبر بكثير. ويقدر محللو سيتي جروب أنه بحلول أوائل العام المقبل ، سيأخذ علاوة عائد بنحو 2.75 نقطة مئوية على السندات القياسية لإغراء المستثمرين بشراء السندات الإيطالية. هذا المستوى من شأنه أن يطلق أجراس الإنذار في بروكسل ويعيد إشعال التكهنات العصبية التي تضاءلت وتضاءلت على مر السنين حول قدرة البلاد طويلة الأجل على سداد مدفوعات الديون.
قال فلافيو كاربينزانو ، مدير الاستثمار في كابيتال جروب في لندن: "إذا انتقلت إلى بيئة تصدر فيها الحكومات الأوروبية المزيد من الديون لمواجهة أزمة الطاقة ، وفوق ذلك تحصل على تشديد كمي ، فإن تكلفة الاقتراض سترتفع بشكل كبير". "ستبدأ الأسواق في التشكيك في استدامة الديون في بلدان مثل إيطاليا."
علامة تبويب الطاقة في أوروبا تتجاوز 700 مليار يورو مع حلول فصل الشتاء
يرى بنك باركليز بي إل سي أن صافي إصدار السندات الحكومية الأوروبية يرتفع إلى ما يقرب من 500 مليار يورو في عام 2023 ، وهو رقم قياسي. يمثل هذا الرقم احتياجات تمويل إضافية إذا ثبت أن الانكماش الاقتصادي أكثر حدة ويأخذ في الاعتبار أيضًا مصادر التمويل الأخرى خارج أسواق السندات. يمكن أن يرتفع المبلغ الصافي 100 مليار يورو أخرى إذا بدأ البنك المركزي الأوروبي في كبح إعادة استثماره ، ما يسمى بالتشديد الكمي.
في ألمانيا ، مركز أزمة الطاقة في المنطقة بسبب اعتمادها على روسيا ، تشمل الإجراءات المساعدة في فواتير التدفئة والمنح وكبح أسعار الغاز. طبقت فرنسا سقوف أسعار الغاز والكهرباء. حولت S&P Global Ratings مؤخرًا نظرتها للأمة إلى سلبية من مستقرة ، مشيرة إلى سياسة مالية "متيسرة للغاية".
من المقرر أن يزداد صافي متطلبات النقد الإيطالي - الذي يشمل إجمالي العرض وعمليات الاسترداد وكوبونات التعويم المجانية وتدفقات البنك المركزي - بمقدار 48 مليار يورو ، وهو أكبر مبلغ كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي بعد البرتغال ، وفقًا لتقديرات سيتي جروب.
قد تتحول موضة السندات الإيطالية إلى موضة جديدة بحلول العام المقبل
قال أريو إمامي نجاد ، مدير صندوق في شركة فيديليتي إنترناشونال: "حتى إذا اتبعت إيطاليا الخط الأوروبي ، فإنها ستصدر الكثير". "من غير المحتمل أن تتداول BTPs ما يقرب من 150 نقطة أساس بشكل مستدام ، حيث يتعين عليك في النهاية تسعير جميع مخاطر الذيل للتضييق الكمي والإصدار مع ارتفاع محدود."
عوائد مغرية
لقد مرت أسواق الدخل الثابت العالمية بالفعل بإعادة تسعير كبيرة في ما كان عامًا سيئًا بالنسبة للسندات. في نهاية عام 2021 ، كان العائد الألماني لأجل 10 سنوات -0.18٪. في 7 ديسمبر ، كانت 1.79٪.
إن البنك المركزي الأوروبي ليس وحده في طي صفحة السياسة النقدية المتساهلة للغاية. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي تشديدًا كميًا منذ ستة أشهر ، مما قلص ميزانيته العمومية بنحو 330 مليار دولار اعتبارًا من 30 نوفمبر ، بينما يقوم بنك إنجلترا ببيع السندات الذهبية بشكل نشط إلى السوق.
السؤال الآن هو إلى أي مدى سيدفع المستثمرون العائدات إلى أن يشعروا بالتعويض المناسب. إن تزايد التكهنات بأن البنك المركزي الأوروبي سيبدأ في إبطاء دورة التضييق قد حفز بالفعل ارتفاعًا ، في حين أن الاقتصاد في حالة ركود سيقنع المستثمرين بالخروج من الأصول الخطرة وإلى الأمان المقارن للأوراق السيادية.
يجب أن يساعد العرض الأكبر أيضًا في تخفيف النقص المزمن في الأصول عالية الجودة بعد أن أمضى البنك المركزي الأوروبي سنوات في تفريغ السندات لخفض تكاليف الاقتراض أثناء انتقاله من أزمة إلى أخرى.
قالت Annalisa Piazza ، محللة أبحاث الدخل الثابت في MFS Investment: "من الصحيح بنسبة 100٪ أننا سنشهد تغيرًا كبيرًا في جانب العرض - ولكن بالمقابل ، يمكننا أن نرى تغييرًا هائلاً في جانب الطلب أيضًا". إدارة. "العائدات مثيرة للاهتمام ، وعاجلاً أم آجلاً ، ستقترب البنوك المركزية حول العالم من نهاية دورة التضييق."
إهتمام مشترك
لكن المكاسب الأخيرة قد تتلاشى ، بالنظر إلى التحديات المقبلة في الجزء الأول من عام 2023 ، لأسباب ليس أقلها أن العديد من الحكومات عادة ما تتعامل مع الإصدارات الأولية.
سلطت عمليات البيع الأخيرة في المملكة المتحدة الضوء على السرعة التي يمكن أن تنتقل بها أسواق السندات لأن خطط التخفيض الضريبي التوسعية في عهد رئيسة الوزراء السابقة ليز تروس أجبرت بنك إنجلترا في النهاية على مواجهة الأزمات.
هناك أيضًا فرصة أن يكشف البنك المركزي الأوروبي عن خطة QT التي تكون أكثر عدوانية مما كان متوقعًا ، على الرغم من أن صانعي السياسة حاولوا نزع فتيل هذه المخاوف. قال رئيس البنك المركزي الألماني يواكيم ناجل في نوفمبر إن تخفيض الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي يجب أن يحدث "بشكل تدريجي".
لا ينبغي أن يعتمد البنك المركزي الأوروبي على اقتناص يوم كيو تي على هدوء السوق
كانت المخاطر المرتبطة بارتفاع صافي العرض للديون الحكومية الأوروبية هي القلق الأكثر تكرارًا في اجتماع نوفمبر لمجموعة الاتصال بسوق السندات في البنك المركزي الأوروبي. أحد أعضاء هذه المجموعة هو Amundi SA ، أكبر مدير للأصول في أوروبا ، حيث كتب الاستراتيجيون في تقرير حديث أن الإصدارات السيادية يجب مراقبتها عن كثب.
قال جيلز جيل ، رئيس إستراتيجية أسعار الفائدة الأوروبية في NatWest Markets: "المزيد من السندات في عام 2023 قد يبدو وكأنه المزيد من السندات دون التيسير الكمي".
- بمساعدة من سوجاتا راو.
الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek
© شنومكس بلومبرغ لب
المصدر: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html