تقدم ESOPs الإغاثة في بيئة التمويل المقيدة اليوم

خلال الثلاثين عامًا التي أمضيتها كمصرفي استثماري في الشركات الخاصة والعائلية ، لم أر أبدًا مناخ الاقتراض للصفقات يتغير بشكل حاد كما حدث في عام 30. تدهور تمويل عمليات الاندماج والاستحواذ ومعاملات الأسهم الخاصة بشكل كبير مع تقدم العام ، مع - انخفاض تمويل عمليات الدمج والاستحواذ بنسبة 2022٪ عن الربع السابق وتمويل الاستحواذ خلال الفترة التي تقل عن النصف التي اكتملت في الربع الأول.

لماذا ا؟ اسأل الاحتياطي الفيدرالي. استنتاجًا متأخرًا أن إجراءاته الفاترة لخفض التضخم إلى هدفه البالغ 2٪ لم تنجح ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في منتصف عام 2022 أربع زيادات متتالية في سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس. سرعة وحجم هذه الزيادات تفاجأ الناس. بين عشية وضحاها تقريبًا ، واجهت الكيانات التي تسعى للحصول على تمويل انعكاسًا لشروط الائتمان الميسرة وإعادة تعيين حدود المخاطر من قبل المقرضين. يا له من تحول من أسواق الائتمان أنه منذ عام 2017 ، بصرف النظر عن الفوضى المرتبطة بـ COVID التي استمرت ستة أشهر في النصف الأول من عام 2020 ، فضلت المقترضين.

يلاحظ جون سوليمين ، رئيس أسواق رأس المال للديون في شركة Verit Advisors ، مدى سرعة ومدى ارتفاع معدل SOFR ، وهو معدل الاقتراض الأساسي الذي يتم من خلاله تسعير قروض التمويل. من الصفر بشكل أساسي في بداية عام 2022 ، يقف اليوم عند 3.8 ٪ ، بعد أن كان يصل إلى 4.2 ٪ في نوفمبر. كان على المقترضين والمقرضين إعادة ضبط التوقعات بسرعة لهذه البيئة الجديدة ، والتي لا يُتوقع أن تهدأ في المدى القريب.

إن تأثير ارتفاع تكلفة رأس المال على جميع المقترضين ، بما في ذلك ESOPs ، شديد حيث لم تتعرض الشركات لهذا النوع من بيئة الائتمان منذ سنوات عديدة. مع بداية عام 2022 ، كان بإمكان راعي الأسهم الخاصة الذي يسعى إلى تمويل الاستحواذ على شركة في السوق المتوسطة أن يتوقع بشكل معقول الاقتراض في مكان ما بين 4-5٪ من أحد البنوك التجارية. بعد 10 أشهر فقط ، يمكن أن يتوقع نفس المقترض تكاليف اقتراض تتراوح بين 7-8٪ أو أعلى.

في المقابل ، يعني عبء الفوائد النقدية الأكبر للشركات أنها تستطيع تحمل ديون أقل. أشار بنك الاستثمار ويليام بلير وشركاه في تقريره للربع الثالث عن التمويل بالرافعة المالية إلى أن عبء الفائدة النقدية السنوية على الاستحواذ المدعوم لأعمال EBITDA بقيمة 30 مليون دولار سيكون حوالي 12.6 مليون دولار في ظل الظروف النموذجية. اليوم ، مع معدلات فائدة أعلى وفروق أوسع ، سيتجاوز حجر الرحى هذا 19.0 مليون دولار.

وبالتالي ، فإن المقرضين عازمون على إدخال نسب تغطية الرسوم الثابتة وغيرها من تعهدات القروض في القروض الجديدة. إن عمليات التمويل "المبسطة" عفا عليها الزمن الآن ؛ يصر المقرضون الآن على التعهدات كطريقة للإبلاغ عن المشاكل ، مما يوفر تحذيرًا مبكرًا من الضائقة المالية المحتملة.

أصبح الاكتتاب اليوم أكثر صرامة حيث أن المقرضين الذين يتطلعون إلى استخدام رأس المال بمعدلات فائدة أعلى يقللون الحجم الإجمالي لالتزامات القروض الخاصة بهم ويقدمون وسائل حماية هيكلية أخرى. وتشمل هذه جداول الإطفاء المعجل ، وربما هياكل الاستعادة للتدفقات النقدية الزائدة التي تتطلب مثل هذه الأموال التي تولدها الشركة لاستخدامها لتقليل الديون.

لا تتوقع أن تنحسر البيئة عالية المعدل قريبًا. إن التزام بنك الاحتياطي الفيدرالي باحتفاظ التضخم عند 2٪ سوف يُترجم ، في رأي أحد المراقبين ، إلى ذروة SOFR المتوقعة عند 5٪ في الربع الثاني من عام 2023. وبحسب تقدير هذه الشركة ، سيظل معدل SOFR فوق 3.5٪ حتى منتصف عام 2026 ، إنتاج معدلات اقتراض مستدامة تتراوح من رقم واحد متوسط ​​إلى مرتفع.

مع ضغوط أسواق رأس المال هذه ، هل هناك أي وقت بطانات فضية للبائعين المحتملين؟ في الواقع ، عدة.

يظهر أحد الأسطح من المرونة الأكبر التي توفرها خطط ملكية أسهم الموظفين (ESOPs) للبائعين في هيكلة معاملاتهم مقابل معاملات الاندماج والاستحواذ التقليدية. نظرًا لأن معاملات ESOP لا تعتمد عادةً على مثل هذه الدرجة العالية من التمويل الخارجي وتمتلك مزايا ضريبية للشركات - التي يحظى بها المقرضون في البيئة المقيدة بالائتمان الحالية - فهي أسهل نسبيًا في إكمالها.

تعكس البيئة الأكثر صعوبة للصفقات الممولة تقليديًا ، فقد شهدنا اهتمامًا متزايدًا بمعاملات ESOP الجزئية. مع هؤلاء ، يتم بيع جزء فقط ، لنقل 30٪ من حقوق الملكية إلى ESOP. عادة ، يمكن أن يجمع تمويل برنامج ESOP الجزئي بين تمويل طرف ثالث و / أو ملاحظات البائع. في هذه البيئة المقيدة بشكل خاص ، يحب المقرضون برامج ESOP الجزئية ذات الرافعة المالية المنخفضة وخدمة الديون الإجمالية التي تزيد عن 100 ٪ من الاستحواذ الممول بالديون.

بالنسبة للبائعين ، بينما يقدمون أقل من 100٪ سيولة عند الإغلاق ، يُفضل برنامج ESOP الجزئي على مزاد النشاط التجاري بأكمله بشروط غير مرضية. كما أنه يوفر طريقة للتنويع وإخراج بعض الرقائق من على الطاولة مع الاحتفاظ بالمجموعة الكاملة من الخيارات على الطريق. إن إكمال صفقة ESOP الجزئية يترك الفرصة مفتوحة لتحقيق قيمة الأعمال من خلال إجراء معاملة ESOP بنسبة 100٪ أو إنهاء ESOP والبيع إلى شركة خاصة أو منافس. باختصار ، برنامج ESOP الجزئي يحافظ على خيارات البدائل الإستراتيجية المستقبلية.

كان أحد العملاء الذين اختاروا هذا الطريق قد نجا من الأزمة المالية لعام 2007 ، وبعد 13 عامًا ، نجا من COVID. نظرًا لاحتمال حدوث ركود وحقيقة ارتفاع أسعار الفائدة ، فقد اعتبر أنه من الحكمة تنويع ممتلكاته وممتلكات عائلته من خلال استكمال جزء من برنامج ESOP بنسبة 30٪. حتى خلال هذا السوق المليء بالتحديات ، قمنا بتأمين تمويل مناسب من طرف ثالث ونعتقد أنه من المحتمل أن يكمل هذه الصفقة بشروط جذابة له ولأسرته.

الإيجابي الثاني: الاهتمام غير المسبوق الذي نراه من المقرضين. حضر أكثر من عشرة بنوك تجارية مختلفة المؤتمر الأخير لجمعية ESOP ، وأنشأ العديد منها مجموعات إقراض مخصصة لبرنامج ESOP. تشير مشاركتهم إلى فهم متزايد لفوائد هيكل برنامج ESOP من حيث النفوذ المنخفض وزيادة استقرار الأعمال بالإضافة إلى التزامهم الشديد بتمويل برامج ESOP.

يمثل الاستعداد الجديد نسبيًا للمقرضين من غير البنوك لتقديم رأس المال مباشرة إلى ESOPs غير المملوكة لأصحاب الملكية الخاصة مصدرًا ثالثًا للتفاؤل. تاريخياً ، اقتصرت المؤسسات غير المصرفية على أنشطة الإقراض الخاصة بها على المعاملات التي ترعاها شركات الأسهم الخاصة. ولكن مع ارتفاع أسعار الفائدة ، والضغط على قروض الشراء الحالية ، سعى المقرضون من غير البنوك إلى تنويع محافظ قروضهم. مرة أخرى ، من خلال تقديم رافعة مالية أقل وتنويع محفظة القروض واستقرارًا أكبر ، ظهرت برامج ESOP بشكل متزايد بديلاً جذابًا لمنظمات الأسهم الخاصة LBOs الأكثر نفوذًا. نظرًا لأن المزيد من رواد الأعمال يفهمون برامج ESOP على أنها حدث سيولة محتمل ، فإننا نتوقع أن يصبح المقرضون غير البنكيين مصدرًا أكثر أهمية لرأس المال.

نقطة مضيئة أخيرة مهمة: المزايا الضريبية الكبيرة لبرنامج ESOP. تصبح جذابة بشكل خاص عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة بسبب المزايا الضريبية للشركات. بالإضافة إلى ذلك ، اعتمادًا على كيفية هيكلة برنامج ESOP ، فإن جزءًا - وفي بعض الحالات ، جميع - أرباح الشركة معفاة من الضرائب مما يعزز قدرة المقترض على خدمة الديون.

على الرغم من التحديات التي لا يمكن إنكارها التي تفرضها معدلات أعلى ، فإن مرونة هيكل برنامج ESOP تثبت أنه نعمة لبائعي الشركات الخاصة والعائلية. على الرغم من أن هذه الفوائد دائمًا ما تكون ذات قيمة ، إلا أنها مهمة بشكل خاص الآن ويجب استكشافها كاستراتيجية خروج أساسية.