دوج كاس: ربما ينتهي عصر الصبر غير المسؤول قريبًا

كان يوم الخميس بمثابة عرض تقديمي جديد، حيث انهارت الأسهم للمرة الثانية خلال أسبوع واحد.

أعقب مخططات السوق يوم الاثنين انخفاض حاد يوم أمس حيث تكثف التناوب من النمو إلى القيمة حيث تعرضت الأسهم لانخفاض مفاجئ في فترة الظهيرة.

عمودتي في أواخر ديسمبر 2021، "هل يمكن أن ينذر الإعداد لعام 2022 بنهاية العودة الصعودية التي تستمر 12 عامًا"؟ " أدرجت اهتماماتي المحددة بالسوق والقطاع (النمو).

في هذه الرسالة كشفت عن المخاطر التي رأيتها.

كي تختصر:

*الإعداد لعام 2022 يختلف كثيرًا عن عام 2021.

* بعد فترة طويلة من السخاء المالي والنقدي غير المحدود، خرجنا من ذروة النشاط الاقتصادي وذروة السيولة

* بيع القوة وشراء الضعف؟

* لقد أصبح تحيز النمو وأداء السوق الضيق في "The Nifty Seven" أكثر تطرفًا ووضوحًا ومثيرًا للقلق من أي وقت مضى

* منذ أبريل 2021 ، أكثر من نصف مكاسب ستاندرد آند بورز تأتي من خمسة أسهم فقط

* قد يؤدي تأثير يناير من هذا العام إلى ضعف في "Nifty Seven" الممسوحة حيث يقوم المستثمرون بتأجيل حدث ضريبي وقوة في الأسهم ذات القيمة المنخفضة حيث يرى المستثمرون القيمة النسبية

* ما زلت خائفًا من أوميكرون ليس بسبب شراسته ولكن بسبب تأثيره المستمر المحتمل على سلاسل التوريد، وبالتالي التضخم

استحوذ هذا الرسم التوضيحي على مخاوفي من سوق ثقيل كبير حيث تحرك عدد قليل من الجنود الممسوحين ("The Nifty Seven") أعلى من أي وقت مضى عندما تحرك الجنود - بقية السوق - أقل من أي وقت مضى ، مما يذكرنا باقتباس بوب فاريل ، الذي شوهد لاحقًا في هذا المنشور ، حول المخاطر المرتبطة بالقيادة الضيقة.

من الواضح الآن أن الجزء الأول من شهر يناير قد أظهر تغيرًا ملحوظًا وانعكاسًا في النمط حيث انخفض قادة السوق بشدة، جنبًا إلى جنب مع مؤشر ناسداك، وبدأت الأسهم القيمة في اللحاق بالانتقام.

في رأيي، لم يكن هناك ما يكفي من الوقت للمديرين لإجراء هذا التحول - لذلك نشهد الآن الخوف من تفويت القيمة مع هروب المستثمرين لشراء القيمة والتخلص من التكنولوجيا ذات رأس المال الكبير.

لكنني أستبق نفسي - لذا دعوني أعود إلى ملاحظاتي السابقة.

من نواحٍ عديدة، يبدو الأمر "مختلفًا هذه المرة" بالنسبة للأسواق.

لعدة سنوات، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي ومحافظو البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بتسعير الأموال بشكل أقل من معدل التضخم بشكل ملموس - مما أدى إلى إعطاء الترخيص للمستثمرين لخصم التدفقات النقدية إلى مضاعفات كبيرة. ونتيجة لذلك، تقدم مؤشر ستاندرد آند بورز بمعدل سنوي مركب +23.5% على مدى السنوات الثلاث الماضية.

كنت أحذر من أنه مع خروج التضخم عن نطاق السيطرة، ومع عدم إمكانية إصلاح اختلالات سلسلة التوريد بسهولة، فمن المحتم أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر "تشدداً" مما كان متوقعاً - وأنه من المحتم أن تتراجع الأسواق الاستجابة بشكل سيء.

لقد تذوقنا هذا الأسبوع ما يمكن أن يكون في مستقبلنا الاستثماري حيث تفاجأت الأسواق عندما علمت أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يفكر في إنهاء برنامج التيسير الكمي فحسب، بل تقليص ميزانيته العمومية في أقرب وقت هذا العام. وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، أدى هذا الكشف الوارد في محضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى انخفاض سريع وكبير في كلا السهمين، حيث عانت أسهم ناسداك الأكثر سعراً من حيث المضاربة من الأضرار الأكثر حدة والسندات.

تم عرض الفيلم مرة أخرى أمس.

عانى السند الطويل الأسبوع الماضي من أسوأ عائد إجمالي أسبوعي خلال ما يقرب من 50 عامًا - حيث انخفض السعر (وارتفاع العائد) لمدة خمس جلسات متتالية - وخسر أكثر من 9 ٪ من القيمة. إذا كانت هذه الخسارة -9.3٪ تعتبر عامًا إذا كانت خامس أسوأ عام في خمسة عقود:

هذه المرة مختلفة - من وجهة نظر سياسة وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي

يختلف إعداد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 كثيرًا عما كان عليه في أواخر عام 2018 أو أوائل عام 2021.

قبل ثلاث سنوات كان التضخم هادئا. بكل المقاييس ، يحتدم التضخم الآن أعلى بكثير من أهداف بنك الاحتياطي الفيدرالي وهو يضر بأولئك الذين لا يستطيعون تحمل ارتفاع الأسعار. على الرغم من تحوله في أوائل عام 2019 بعد البيع الحاد في سوق الأسهم للربع الرابع من عام 4 ، يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم المزيد من العقبات السياسية والاقتصادية الهائلة لدعم الأسهم.

فالتضخم يضر بالدوائر السياسية الأكثر ضعفا، ومع التركيز بشكل أكبر على "العدالة"، فإن السياسة في عام 2022 تختلف أيضا عن أي وقت مضى في السنوات السابقة. إن البصريات السياسية التي يقوم بها بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع الأسهم مرة أخرى بينما يؤدي التضخم إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية والطاقة والإسكان بالنسبة لمعظم الناس غير جذابة على الإطلاق. وفي البيئة السياسية الحالية، فإن مقاومة أي شيء يُنظر إليه باعتباره عملية إنقاذ أخرى لنسبة 1% قد تكون أكثر أهمية مما يقدره أغلب الناس.

الدوران الكبير للخروج من النمو

"الأسواق تكون أقوى عندما تكون واسعة النطاق وأضعف عندما تنحصر في حفنة من الأسماء الممتازة."
- القواعد العشرة لبوب فاريل في الاستثمار

في كتاباتي أستبق وأحاول أن أكتب عن أين يتجه القرص وليس إلى أين كان.

ومن المرجح أيضًا أن يكون لهذا الارتفاع السريع في أسعار الفائدة تأثير سلبي مستمر على جميع قطاعات السوق - وخاصة أسهم النمو - من خلال رفع تكلفة رأس المال الخالية من المخاطر وخفض القيمة الحالية لأرباحها.

بدأت أسعار الفائدة المتزايدة بشكل متواضع في النصف الثاني من العام الماضي بالفعل في إخراج الريح من الأسهم الأكثر مضاربة والتي كانت آمالها في تحقيق أرباح تتلاشى في المستقبل.

الرسم البياني التالي يوضح النسبة العالية لتداول أسهم ناسداك بنسبة 50٪ على الأقل أقل من أعلى مستوياتها الأخيرة:

لقد حذرت لعدة أشهر من مخاطر تضييق ريادة السوق، مع الإشارة إلى أن الأسواق كانت مدعومة بأداء حفنة من الأسهم - أبرزها ميتا (FB)، وأبل (AAPL)، وألفابت (GOOGL)، ونفيديا (NVDA). ومايكروسوفت (MSFT) - في حين واصلت العديد من الأسهم "ذات القيمة" وبقية السوق الاتجاه نحو الانخفاض.

ومع ارتفاع أسعار الفائدة، أرى أن أكبر شركات التكنولوجيا، التي تتمتع بثقل كبير في السوق، والتي لم تتأثر حتى وقت قريب إلا بشكل متواضع، من المرجح أن تعاني أكثر بكثير في الأشهر المقبلة.

تظل التقييمات مرتفعة

لقد كنت ولا أزال أرى أن التفاؤل العام في السوق والتقييمات المرتفعة في مواجهة العديد من الرياح المعاكسة الأساسية ليس له ما يبرره. فضلاً عن ذلك فإننا نعتقد أن الانقسام الشديد الذي تشهده السوق ـ والذي كان واضحاً للغاية أثناء الأعوام العديدة الماضية ـ سوف يؤدي بمرور الوقت إلى عواقب سلبية على السوق. وفي الواقع، فإن الأضرار التي لحقت بزعماء النمو السابقين خلال الأسبوع الماضي قد تكون بداية لفترة ممتدة من ضعف السوق.

في حين أن التقييمات والمشاعر ليست أدوات توقيت جيدة للغاية، فقد أمضيت الكثير من الوقت في تأريخ ومناقشة كيف وصلنا إلى المئين 95 إلى 100 في تقييمات سوق الأسهم - كيب شيلر، وإجمالي القيمة السوقية / الناتج المحلي الإجمالي، وما إلى ذلك.

بالنسبة لي ، الرسم البياني التالي - سعر S&P للمبيعات ، والذي لا يمكن التلاعب به التعديلات – يسلط الضوء على درجة المبالغة الحالية في التقييم:

المصدر: ZeroHedge

عصر التهويل غير المسؤول قد ينتهي قريبا

بدأ عام 2021 بمزيج من السياسات المالية والنقدية لم يشهد العالم مثلها من قبل ، ومع انتهاء العام بفشل. إعادة بناء فاتورة أفضل والبنك المركزي الذي يخرج بسرعة من مجال شراء السندات.

في حين أن هناك دائمًا احتمال أن تتضاءل مخاوفنا من حيث التأثير - إنتاج المزيد من النتائج السوقية والاقتصادية الإيجابية - إلا أننا ما زلنا موضع شك ، حيث أننا نعلق احتمالية متزايدة بأن النمو الاقتصادي سيتباطأ بالنسبة للتوقعات وأن الضغوط التضخمية ستستمر في مواجهتها. تأثرت اضطرابات العرض إلى حد كبير بالقيود المفروضة على الدولة والأعمال. من المرجح أن يؤدي هذا إلى تحقيق أرباح مؤسسية مخيبة للآمال.

وبغض النظر عن رفع أسعار الفائدة، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي ينهي برنامج التيسير الكمي بقيمة 1.44 تريليون دولار في الأشهر الثلاثة المقبلة. وهذا أكبر من حجم التيسير الكمي الأول والثاني مجتمعين، وهو أعلى بنسبة 1% من حجم التيسير الكمي الثالث. ويتم إغلاق صنبور السيولة هذا في نفس الوقت الذي ينهي فيه البنك المركزي الأوروبي برنامج الشراء الطارئ الوبائي (PEPP). لقد انتهى بنك إنجلترا، وانتهى بنك كندا، وقد ينتهي التسهيل الكمي من بنك الاحتياطي الأسترالي في غضون بضعة أشهر.

ومع اقتراب أسعار الفائدة من حد الصفر، فمن المرجح أن يشكل المحور النقدي للاحتياطي الفيدرالي مشكلة بالنسبة للأسواق لأنه يواجه الآن قيودًا جديدة مع التضخم المستمر.

إن هذا الفائض في الوقت وكمية السياسة قد وضعنا في مأزق من خلال:

* إثارة فقاعة أصول خطيرة تغذيها سيولة السياسة

* تعميق التفاوت في الدخل والثروة

* الشروع في سياسة طباعة النقود التي ولّدت التضخم الذي سيكون من الصعب الهروب منه

ماذا نتوقع أيضًا في عام 2022؟

وكما كتبت سابقًا في مذكراتي، فإن اليقين الوحيد هو الافتقار إلى اليقين، لذا فإن تطوير مجموعة من الافتراضات والاستنتاجات الأساسية لعام 2022 أمر صعب كما كان في أي وقت مضى. ولكنني سأحاول أن ألقي نظرة على ذلك وأقدم وجهات نظري حول ما قد يكون في المتجر.

هذا هو الجزء الأهم في افتتاحية اليوم:

1. إعادة تعيين التقييم العام أقل. في المتوسط، على مدار التاريخ، يرتبط ارتفاع أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 100 نقطة أساس بتعديل التقييم بنسبة 15٪ تقريبًا. وبالنظر إلى التقييمات المرتفعة اليوم، فإن إعادة الضبط هذه لديها القدرة على أن تكون أكثر من المتوسط ​​التاريخي.
2. تحول دوراني صعب من النمو إلى القيمة. ويعكس هذا إلى حد ما محور بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي من المرجح أن ينتج عنه أسعار فائدة أعلى، مما يؤثر سلباً على نماذج التدفق النقدي المخصومة لأسهم النمو طويلة الأجل.
3. نمو مخيب للآمال في ربحية السهم، ربما أقل من 5٪، مقارنة بالتوقعات الأعلى. إحدى أكبر المفاجآت هذا العام كانت مرونة أرباح الشركات. ومع ذلك، فإن التأثيرات السلبية المحتملة المساهمة تشمل ضغط الهامش المحتمل من ارتفاع التكاليف، وتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي، وبعض الأدلة على دفع الطلب إلى الأمام، وما إلى ذلك.
4. النمو المتواضع لعائد السهم، إن وجد، عندما يقترن بالتقييمات المنخفضة يمكن أن يترجم إلى عوائد إجمالية سلبية لمؤشر ستاندرد آند بورز في عام 2022.
5. مع استمرار التضخم المرتفع - ضريبة تنازلية ، فإن الاتساع المستمر في فجوة الدخل / الثروة يضم مجموعة واسعة من المشاكل الاجتماعية والاقتصادية والسياسية وتداعيات الاستثمار.
6. بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر عدوانية مما ينعكس في التوقعات العامة. ويمكن أن يؤدي انخفاض السيولة إلى انخفاض ملحوظ في التدفقات إلى صناديق الأسهم، والتي قدمت وقودًا غير مسبوق للأسواق في عام 2021.
7. استمرار مشاكل سلسلة التوريد التي تؤدي جزئيًا إلى زيادة التضخم والضغوط التضخمية إلى مستويات أعلى بكثير من الإجماع. من المهم أن نتذكر أن العديد من سلاسل التوريد الأكثر أهمية تقع في الخارج، حيث تم فرض المزيد من عمليات الإغلاق التجارية والاجتماعية التقييدية. وبعبارة أخرى، فإن الولايات المتحدة لا تتحكم بشكل كامل في مصيرها الاقتصادي في عالم مسطح ومترابط.

نبذة عامة

لقد أنهيت أمري "ينذر" عمود قبل اسبوعين مع ما يلي:

كما أشرت سابقًا ، يختلف الإعداد لعام 2022 كثيرًا عما كان عليه في السنوات السابقة. في الواقع ، يختلف الأمر كثيرًا عما كان عليه في أي وقت في آخر 13 عامًا - وهي الفترة التي كانت فيها العوائد في الأساس لجميع السنوات باستثناء سنة واحدة إيجابية. (ملاحظة: 17 من الأعوام الـ 19 الماضية أظهرت عوائد إيجابية على مؤشر S&P!)

والأهم من ذلك ، أن السياسة المالية والنقدية لم تعد غير محدودة ومن المحتمل أن نكون قد تجاوزنا نقاط ذروة النشاط الاقتصادي وذروة السيولة.

مع تمحور السياسة النقدية وإعطاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن الأولوية لمعركة التضخم ، ستستمر أسعار الفائدة في الارتفاع - مما يشكل ضغطًا على الأسهم بشكل عام وعلى أسهم النمو طويلة الأجل ، على وجه الخصوص.

فبعد ثلاث سنوات من الأداء السنوي المركب بنحو +23% إلى 24% سنوياً في المتوسط، من المرجح أن تدفع مجموعة من الاعتبارات السياسية والمخاوف في محلها بشأن التضخم بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يكون أكثر تشدداً بكثير مما توقعه الإجماع.

أرى انخفاض الأسهم في يناير باعتباره مقدمة محتملة لما تبقى من عام 2022. إذا كنت محقًا في الرأي ، فمن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى نظام جديد من التقلبات المتزايدة في كل من أسواق الأسهم والسندات.

قد يكون "الاتجاه الصاعد غير المسؤول" قد انتهى ، ومن المحتمل أن يكون ضيق تقدم السوق (الذي عزز المؤشرات) قد اقترب من أقصى درجاته قبل عشرة أيام ... تمامًا مع تشديد الأوضاع المالية.

تعامل بحذر لأن النقد هو الملك.

تينا ("ليس هناك بديل")، تعرف على CITA ("النقد هو البديل").

(AAPL وGOOGL وNVDA وMSFT هي مقتنيات في تنبيهات العمل PLUS نادي الأعضاء. هل تريد أن يتم تنبيهك قبل أن تشتري AAP أو تبيع هذه الأسهم؟ اعرف المزيد الآن.)

(ظهر هذا التعليق في الأصل على Real Money Pro في 14 يناير. اضغط هنا للتعرف على خدمة معلومات السوق الديناميكية هذه للمتداولين النشطين واستلام دوج كاس مذكرات يومية وأعمدة من بول السعر, بريت جنسن و اخرين.)