النمو المنضبط يجعل Skechers USA شركة ذات جودة عالية

لقد صنعت سكيتشرز الولايات المتحدة الأمريكية لأول مرة
SKX
a Long Idea في أبريل 2016 وأغلق المركز في مارس 2018 ليحافظ على أداء متفوق بنسبة 5٪ لمؤشر S&P 500. بعد ذلك بوقت قصير ، جعلت السهم فكرة طويلة مرة أخرى في مايو 2018. ومنذ ذلك الحين ، ارتفع السهم بنسبة 29٪ مقارنة إلى مكاسب بنسبة 53٪ لمؤشر S&P 500. لا يزال السهم يمثل مخاطرة / عوائد ممتازة وقد تصل قيمتها إلى 70 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - ارتفاع بنسبة 79٪ +.

سهم سكيتشرز له اتجاه صعودي قوي بناءً على:

• البصمة المادية الكبيرة لمتجر الشركة
• مكاسب متسقة في السوق
• المزايا الكبيرة التي تتمتع بها الشركة باعتبارها ثالث أكبر علامة تجارية للأحذية في العالم
• القدرة على الوصول إلى السوق المتخصصة براحة وقيمة
• يشير التقييم الحالي للسهم إلى أن الأرباح ستنخفض بشكل دائم بنسبة 20٪ عن المستويات الحالية.

الشكل 1: أداء الفكرة الطويل: من تاريخ النشر حتى 5/2/2022

ما العمل

مخازن محرك النمو: تدير Skechers تجارة الجملة التي توفر الأقسام التقليدية ومتاجر البيع بالتجزئة المتخصصة. بالإضافة إلى ذلك ، تدير Skechers قطاعًا مباشرًا إلى المستهلك يضم شبكة كبيرة من 4,308 متجرًا تحمل علامة Skechers في جميع أنحاء العالم. عدد متاجر Skechers أكثر من أربعة أضعاف ~ 1,048 متاجر التجزئة العالمية عملاق الأحذية نايك
NKE
.

تعد شبكة التوزيع الكبيرة لشركة Skechers ميزة رئيسية في سوق الملابس والأحذية المجزأ للغاية. في حين أن هناك عوائق قليلة للدخول في صناعة الأحذية ، فإن الوصول إلى العملاء بالطريقة التي يمكن أن تقدمها سكيتشرز يكون أكثر صعوبة. لقد عززت شبكة التوزيع القوية لشركة Skechers نمو مبيعات الشركة وأرباحها تاريخيًا وتضعها في مكانة تسمح لها بالنمو المستمر في المستقبل.

مكاسب حصة السوق: سكيتشرز هو ثالث أكبر علامة تجارية للأحذية في العالم ولا تزال الشركة تنمو. نمت مبيعات الشركة في الولايات المتحدة من 1.1 مليار دولار في عام 2012 إلى 2.6 مليار دولار في عام 2022 ، أو 10٪ مركبة سنويًا. في الوقت نفسه ، ارتفعت حصة سكيتشرز من نفقات الملابس والأحذية الأمريكية من 0.08٪ إلى 0.14٪ ، وفقًا للشكل 2.

الشكل 2: حصة سكيتشرز من نفقات الملابس والأحذية الأمريكية: 2012-202

المبيعات الدولية أقوى: تمتلك سكيتشرز علامة تجارية عالمية قوية في أكثر من 180 دولة. في حين أن الأعمال المحلية للشركة قوية ، فإن قطاعها الدولي يمثل 57٪ من إجمالي المبيعات في الربع الأول من عام 1 وينمو بشكل أسرع من قطاعها المحلي. منذ عام 22 ، نمت إيرادات سكيتشرز الدولية بمعدل نمو سنوي مركب 2016٪ ، وفي العام الماضي وحده ، ارتفعت الإيرادات الدولية للشركة بنسبة 18٪ على أساس سنوي.

بالنظر إلى المستقبل ، إذا تمكنت Skechers من زيادة المبيعات بما يتماشى مع معدلاتها التاريخية ، فإن الشركة في وضع يمكنها من زيادة حصتها في سوق الأحذية غير الرسمية العالمية ، والتي البحوث والأسواق تتوقع نموًا بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 2.6٪ فقط حتى عام 2026.

التكاليف آخذة في الانخفاض: يختلف نهج الشركة المنضبط للنمو عن العديد من منافسيها. على سبيل المثال ، اعتمدت شركة Allbirds (BIRD) استراتيجية "النمو بأي ثمن". من ناحية أخرى ، تعمل سكيتشرز على زيادة الإيرادات واكتساب حصة في السوق مع خفض نسبة نفقات التشغيل. انخفضت نفقات تشغيل سكيتشرز لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) كنسبة مئوية من الإيرادات على أساس ربع سنوي (ربع سنوي) في كل من الأرباع الخمسة الماضية ، من 45٪ في الربع الرابع من عام 4 إلى أقل من 20٪ في الربع الأول من عام 40.

الشكل 3: نفقات التشغيل الخاصة بشركة Skechers كنسبة مئوية من الإيرادات: الربع الرابع من عام 4 إلى الربع الأول من الربع الثاني من عام 20

الأرباح الأساسية تستمر في النمو: تؤدي مكاسب النمو التي حققتها سكيتشرز إلى تحقيق نتائج محصلة نهائية متسقة. حسنت سكيتشرز أرباحها الأساسية على أساس سنوي في تسع من السنوات العشر الماضية مع عام 2020 فقط الذي شهد انخفاضًا على أساس سنوي خلال تلك الفترة. ارتفعت أرباح الشركة الأساسية من 6 ملايين دولار في عام 2012 إلى 434 مليون دولار في عام 2021.

ما الذي لا يعمل

صناعة شديدة التنافسية: صناعة الأحذية مجزأة ولديها حواجز قليلة جدًا للدخول. المنافسون الكبار ، مثل Nike و Adidas (ADDYY) لديهم علامات تجارية قوية ومتطورة وميزانيات تسويقية كبيرة. تعد قدرة Nike على إنفاق ملايين الدولارات على التأييد ميزة تنافسية طويلة الأمد تتمتع بها الشركة في الحفاظ على علامتها التجارية ذات صلة. كمرجع ، فإن إجمالي مبيعات نايكي ونفقاتها الإدارية على مدار الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) البالغة 14.5 مليار دولار هي 2.2 ضعف إيرادات Skechers 'TTM.

على الرغم من أنه قد يكون لديها ميزانية تسويق أصغر ، إلا أن Skechers لا تزال قادرة على إبرام صفقات التأييد وحتى التشغيل إعلانات سوبر بول في طريقها إلى تطوير علامة تجارية عالمية معروفة تتمحور حول الراحة والقدرة على تحمل التكاليف. تعرف الشركة كيف تصل إلى حيث تهم عندما يتعلق الأمر باستخدام موارد تسويقية محدودة. علاوة على ذلك ، كما ذكرنا سابقًا ، فإن أكبر ميزة لشركة Skechers في صناعة الأحذية هي شبكة التوزيع الخاصة بها.

مخاطر الصين حقيقية: يتم تصنيع معظم أحذية سكيتشرز في الصين وفيتنام ، مما يعني أن الشركة قد تواجه اضطرابًا كبيرًا في عملها إذا أثرت التوترات السياسية على التجارة مع تلك الدول. ومع ذلك ، فإن الكثير من صناعة الأحذية الدولية تواجه تعرضًا مشابهًا. على سبيل المثال ، خلال Nike's المالية 2021وشكلت الصين وفيتنام حوالي 72٪ من تصنيع أحذية ماركة NIKE.

إلى جانب التصنيع ، تعد الصين ثاني أكبر سوق لشركة Skechers واستحوذت على 19٪ من مبيعات الشركة في عام 2021. سيكون لعمليات الإغلاق المتعلقة بـ COVID في الصين تأثير ضار على إجمالي مبيعات Skechers من المنطقة في عام 2022. على الرغم من ظهور الوباء بعض المخاطر على المدى القريب ، والتوترات الجيوسياسية المتزايدة يمكن أن تؤدي إلى انخفاض أكثر ضررًا ودائمًا في المبيعات إذا أُجبرت شركة سكيتشرز على الخروج من الصين. من الواضح أن انهيار العلاقات التجارية العالمية يمثل خطرًا على أي شركة تعتمد على نموذج تصنيع منخفض التكلفة. ومع ذلك ، فإن قادة الصين والولايات المتحدة ليسوا على دراية بالمخاطر التي تمثلها التوترات السياسية للازدهار الاقتصادي.

يتم تسعير السهم لانخفاض ربح دائم بنسبة 20٪

الأهم من ذلك ، أنا أزعم أن خطر خسارة Skechers لجميع مبيعاتها في الصين قد تم تسعيره بالفعل في المخزون. نسبة القيمة الدفترية للسعر إلى القيمة الاقتصادية (PEBV) الخاصة بشركة Skechers البالغة 0.8 تعني أن السهم قد تم تسعيره للأرباح التي ستنخفض بشكل دائم بنسبة 20٪ عن المستويات الحالية. أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي الخاص بي لتحليل توقعات النمو المستقبلي في التدفقات النقدية المدرجة في اثنين من سيناريوهات أسعار الأسهم لشركة سكيتشرز.

في السيناريو الأول ، أفترض أن Skechers:

• انخفض هامش NOPAT إلى 7٪ (متوسط ​​10 سنوات مقابل 9٪ في 2021) من 2022 إلى 2031 ، و
• تنخفض الإيرادات بنسبة -0.2٪ مركبة سنويًا من 2022 إلى 2031.

في هذا سيناريو، ينخفض ​​NOPAT الخاص بشركة Skechers بنسبة 2 ٪ مركبًا سنويًا على مدار العقد المقبل ويبلغ السهم 39 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - أي ما يعادل السعر الحالي. كمرجع ، نمت Skechers NOPAT بنسبة 10 ٪ مركبة سنويًا على مدى السنوات الخمس الماضية و 23 ٪ تتضاعف سنويًا في السنوات العشر التي سبقت الوباء من 2009 - 2019.

يمكن أن تصل الأسهم إلى 70 دولارًا أو أعلى

إذا افترضت أن Skechers:

• ظل هامش NOPAT عند مستويات 2021 بنسبة 9٪ في 2022-2031 ،
• تنمو الإيرادات وفقًا لتقديرات الإجماع البالغة 17٪ في عام 2022 ، و 9٪ في عام 2023 ، و 12٪ في عام 2024 ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 3٪ فقط تتضاعف سنويًا من 2025 إلى 2031 ، إذن

يستحق السهم 70 دولار / سهم اليوم - 79٪ فوق السعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو Skechers NOPAT بنسبة 6٪ فقط سنويًا من 2022 إلى 2031. إذا قامت Skechers بتطوير NOPAT بشكل أكثر تماشياً مع معدلات النمو التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي.

الشكل 4: سكيتشرز التاريخية والضمنية NOPAT: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.