دكتور هورتون: مقياس البناء والأرباح

لقد جعلت DR Horton Inc. (DHI) فكرة طويلة في أبريل 2020 ، كجزء من أطروحة "See Through the Dip". منذ ذلك الحين ، ارتفع السهم بنسبة 101٪ مقارنة بمكاسب بنسبة 55٪ لمؤشر S&P 500. وعلى الرغم من الأداء المتفوق الكبير للسهم ، فقد يصل سعر السهم إلى 181 دولارًا أمريكيًا للسهم - أي ارتفاع آخر بنسبة 100٪.

دكتور هورتون محملة بالمقلوب

• كان DR Horton أكبر شركة لبناء المنازل (من خلال عمليات الإغلاق الكاملة) في الولايات المتحدة منذ عام 2002.
• سيستمر الطلب على الإسكان في المدى القريب لأن المعروض من المساكن الوطنية لا يزال أقل من المتوسط ​​التاريخي.
• استعداد الحكومة للتدخل في تمويل الإسكان يخفف من مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة.
• على الرغم من ارتفاع تكاليف العمالة والمواد في صناعة بناء المنازل ، فإن DR Horton يحقق نطاقًا أكبر ، مما يساعد على حماية هوامشها.
• السهم لديه ارتفاع 118٪ مع نمو ربح معتدل.

الشكل 1: أداء الفكرة الطويل: من تاريخ النشر حتى 2/15/2022

ما العمل

أداء مالي قوي للربع الأول من عام 1: يواصل DR Horton نمو الإيرادات والأرباح حيث يوفر الطلب القوي على الإسكان رياحًا خلفية كبيرة. ارتفعت إيرادات الشركة المالية في الربع الأول من عام 1 (السنة المالية 22/9) بنسبة 30٪ على أساس سنوي ، ويرجع ذلك في جزء كبير منه إلى ارتفاع متوسط ​​سعر إغلاق المنازل المباعة بنسبة 19٪ خلال نفس الوقت. ارتفعت الأرباح الأساسية بنسبة 19٪ على أساس سنوي من 47 مليون دولار في الربع الأول من العام المالي 796 إلى 1 مليار دولار في الربع الأول من العام 21.

تحسين الربحية: على المدى الطويل ، ارتفع صافي الربح التشغيلي للشركة بعد خصم الضرائب (NOPAT) من 7٪ في السنة المالية 2016 إلى 16٪ خلال فترة الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) ، بينما ارتفع رأس المال المستثمر من 1.0 إلى 1.4. يؤدي ارتفاع هوامش NOPAT وتحولات رأس المال المستثمر إلى زيادة عائد DR Horton على رأس المال المستثمر (ROIC) من 7٪ في السنة المالية 2016 إلى 22٪ TTM.

المقياس يقود الكفاءة: بلغ صافي طلبات مبيعات دكتور هورتون في السنة المالية 1Q20 13,126،1. في السنة المالية 22Q64 ، ارتفع صافي أوامر المبيعات بنسبة 21,522٪ إلى 10.4. يؤدي التوسع في العمليات إلى دفع وفورات الحجم ، كما يتضح من المصاريف البيعية والعامة والإدارية لـ TTM كنسبة مئوية من إيرادات TTM التي انخفضت من 1٪ في الربع الأول من العام المالي 20 إلى 9.1٪ في الربع الأول من العام المالي 1.

الشكل 2: بيع TTM ، مصاريف / إيرادات عامة وإدارية: 1Q20 - 1Q22

في وضع الاستعداد للنمو طويل الأجل: نما متوسط ​​عدد المساكن التي تبدأ من عائلة واحدة من 1.2 مليون في عام 2017 إلى ما يقرب من 1.6 مليون في عام 2021. وتتوقع الرابطة الوطنية لبناة المنازل أن تبدأ المساكن في 2022 و 2023 في النمو فوق مستويات 2021. مع متوسط ​​سعر إغلاق يبلغ 361,800 دولار في الربع الأول من العام المالي 1 ، تستهدف الشركة بشكل أساسي المشترين المبتدئين ، وهو جزء من السوق لا يزال يتكدس فيه الطلب بشكل كبير.

تخطط الشركة لتلبية الطلب القوي على الإسكان من خلال زيادة مخزونها إلى 54,800،1 منزل في الربع الأول من العام المالي 22 ، بزيادة 30٪ عن العام السابق.

بالنظر إلى المستقبل ، فإن DR Horton في وضع يمكنها من زيادة الأرباح حيث تتوقع إغلاق حوالي 91,000 منزل في السنة المالية 2022 ، بزيادة قدرها 11٪ عن السنة المالية 2021.

ما الذي لا يعمل

تباطؤ النمو: نمو صافي طلبات مبيعات الشركة بنسبة 5٪ على أساس سنوي في الربع الأول من العام المالي 1 هو أقل بكثير من النمو السنوي البالغ 22٪ في الربع الأول من العام المالي 56. لم يتوقع أحد أن تضاهي الشركة معدلات النمو التي تحققت في الوقت الذي كان فيه الطلب يرتفع ، لكن الاضطرابات في سلسلة التوريد أدت أيضًا إلى تباطؤ صافي طلبات المبيعات. ومع ذلك ، على الرغم من التباطؤ في السنة المالية 1 ، تسترشد الشركة بـ "نمو حجم مضاعف في السنة المالية 21".

ارتفاع تكاليف المواد والعمالة: في حين ارتفعت تكلفة مبيعات الشركة للقدم المربع بنسبة 2.9٪ على أساس ربع سنوي (ربع سنوي) في الربع الأول من العام المالي 1 ، ارتفعت إيراداتها بنسبة 22٪ على أساس ربع سنوي. على الرغم من ارتفاع تكاليف المواد والعمالة ، فقد نجحت الشركة في تمريرها للعملاء ، وهو اتجاه أتوقع استمراره نظرًا لقوة سوق الإسكان الحالي.

بينما أثرت مشاكل سلسلة العمل والتوريد سلبًا على عمليات الشركة ، يمكن لـ DR Horton الاستفادة من نطاقها الرائد في الصناعة لإدارة هذه المشكلات على مستوى الصناعة بشكل أفضل. نتيجة لذلك ، أتوقع أن تحصل الشركة على حصة أكبر في السوق من بناة أقل حجمًا وكفاءة تشغيلية.

ارتفاع معدلات الفائدة: لا يخفى على أحد أن الأسعار المرتفعة تجعل السكن أقل تكلفة بالنسبة للعملاء. ومع ذلك ، فإن مكانة DR Horton الكبيرة في شريحة الدخول ذات الأسعار المعقولة لسوق الإسكان تعني أنه يمكن أن يستفيد من انتقال المستهلكين إلى السوق المنخفضة للعثور على القدرة على تحمل التكاليف.

على الرغم من الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة ، لا تزال المعدلات منخفضة تاريخياً ، ولا يزال الطلب على المنازل الجديدة قوياً تاريخياً. ومع ذلك ، إذا بدأت أسعار الفائدة المتزايدة في جعل الإسكان باهظ الثمن بالنسبة لعدد كبير جدًا من الناس ، فمن المرجح أن يوسع التدخل الحكومي برامج المساعدة الحالية أو حتى إدخال تشريعات جديدة لتشجيع الإسكان الميسور التكلفة. بصفتها شركة بناء منازل للمبتدئين ، ستستفيد DHI بالتأكيد من أي تدخل حكومي لدعم ملكية المنازل ، وبالتالي بناء المنازل.

تم تسعير DR Horton مقابل انخفاض دائم في الأرباح بنسبة 60٪

نسبة القيمة الدفترية للسعر إلى الاقتصادي (PEBV) التي تبلغ 0.4 من DR Horton تعني أن السهم قد تم تسعيره للأرباح التي ستنخفض بشكل دائم بنسبة 60٪ عن مستويات TTM. أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) الخاص بي لتحليل توقعات النمو المستقبلي في التدفقات النقدية المدرجة في سيناريوهين لأسعار الأسهم لـ DR Horton.

في السيناريو الأول ، أفترض أن DR Horton:

• انخفض هامش NOPAT إلى 8٪ (متوسط ​​20 سنة مقابل 16٪ TTM) من السنة المالية 2022-2031 ، و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 2٪ (مقابل معدل النمو السنوي المركب المتفق عليه + 17٪ للسنة المالية 2022-2023) يتراكم سنويًا اعتبارًا من السنة المالية 2022-2031.

في هذا السيناريو ، ينخفض ​​NOPAT لـ DR Horton بنسبة 8 ٪ مركبًا سنويًا على مدار العقد المقبل ويبلغ السهم 83 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - أي ما يعادل السعر الحالي. كمرجع ، قام DR Horton بتنمية NOPAT بنسبة 36٪ مضاعفة سنويًا على مدار السنوات العشر الماضية.

يمكن أن تصل أسهم دكتور هورتون إلى 181 دولارًا أو أعلى

إذا افترضت أن دكتور هورتون:

• انخفض هامش NOPAT إلى 11٪ (متوسط ​​خمس سنوات) من السنة المالية 2022-2031 ،
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب نسبته 17٪ من السنة المالية 2022 إلى 2023 (يساوي الإجماع) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 1٪ مركّبة سنويًا اعتبارًا من السنة المالية 2024 - 2031 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 181 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - أعلى بنسبة 113٪ من السعر الحالي. في هذا السيناريو ، لا يزال NOPAT لـ DR Horton في السنة المالية 2031 أقل بنسبة 1٪ من مستويات TTM. إذا قام DR Horton بتنمية NOPAT بشكل أكثر تماشياً مع معدلات النمو التاريخية ، فإن السهم لديه اتجاه صعودي أكثر.

الشكل 3: NOPAT التاريخي والضمني للدكتور هورتون: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

إفشاء: يمتلك ديفيد ترينر DHI. لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.