(بلومبرج) - تظهر نقاط ضغط متعددة في أسواق الائتمان بعد سنوات من الفائض ، من البنوك العالقة بأكوام من ديون الاستحواذ ، وانفجار معاشات التقاعد في المملكة المتحدة ، ومشاكل العقارات في الصين وكوريا الجنوبية.
الأكثر قراءة من بلومبرج
مع تحول الأموال الرخيصة إلى شيء من الماضي ، قد تكون هذه مجرد البداية. قفزت الديون المتعثرة في الولايات المتحدة وحدها بأكثر من 300٪ في 12 شهرًا ، والإصدارات ذات العائد المرتفع تمثل تحديًا أكبر بكثير في أوروبا ، وقد وصلت معدلات الرافعة المالية إلى مستوى قياسي من خلال بعض الإجراءات.
ترتبط الضغوط إلى حد كبير بالزيادات الكبيرة في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية في جميع أنحاء العالم ، والتي غيرت بشكل كبير مشهد الإقراض ، وأسواق الائتمان صعودًا ودفعت الاقتصادات نحو الركود ، وهو سيناريو لم تسعه الأسواق بعد.
على الصعيد العالمي ، يوجد ما يقرب من 650 مليار دولار من السندات والقروض في المناطق المتعثرة ، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج. كل هذا يضيف إلى أكبر اختبار لمتانة ائتمان الشركات منذ الأزمة المالية وقد يكون الشرارة لموجة من التخلف عن السداد.
قال ويل نيكول ، كبير مسؤولي الاستثمار في الأصول الخاصة والبديلة في M&G: "من المرجح أن يشعر الكثيرون بالرضا عن النفس أكثر مما ينبغي". "من الصعب للغاية أن نرى كيف أن دورة التخلف عن السداد لن تأخذ مجراها ، بالنظر إلى مستوى أسعار الفائدة."
تقول البنوك إن نماذجها الائتمانية الأوسع نطاقا أثبتت قوتها حتى الآن ، لكنها بدأت في تخصيص المزيد من الأموال للدفعات الفائتة ، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرج.
ارتفعت مخصصات خسائر القروض في البنوك المهمة بشكل منهجي بنسبة 75٪ في الربع الثالث مقارنة بالعام السابق ، وهو مؤشر واضح على أنها تستعد لمشاكل السداد والتخلف عن السداد.
يتوقع معظم الاقتصاديين حدوث ركود معتدل خلال العام المقبل. ومع ذلك ، قد يتسبب الركود العميق في حدوث مشكلات ائتمانية كبيرة لأن النظام المالي العالمي "مفرط في الاستدانة إلى حد كبير" ، وفقًا لشركة Elliott Management Corp.
في الوقت الحالي ، تعد توقعات النمو الاقتصادي مصدر قلق. كتب الاقتصاديون في Citigroup Inc في مذكرة ، أن فترات الركود المتدحرجة في جميع أنحاء العالم العام المقبل ، ومن المرجح أن تنزلق إلى واحدة في منتصف العام المقبل. قالت سو ترينه ، الرئيس المشارك للاستراتيجية الكلية العالمية في مانولايف إنفستمنت ، على تلفزيون بلومبرج. وقالت: "هناك القليل من الطرق التي يجب اتباعها فيما يتعلق بالتسعير الكامل لمخاطر الركود العالمي" ، مضيفة أن الظروف المالية من المرجح أن تتحسن في النصف الثاني من العام.
قال مايك سكوت ، مدير المحفظة في Man GLG ، "يبدو أن الأسواق تتوقع هبوطًا ناعمًا في الولايات المتحدة قد لا يحدث. نحن نراقب أيضًا سوق القروض ذات الرافعة المالية ".
لقد تضخمت تلك السوق في السنوات الأخيرة. كان هناك 834 مليون دولار من إصدارات القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة العام الماضي ، أي أكثر من ضعف المعدل في عام 2007 قبل أن تضرب الأزمة المالية.
مع نمو الطلب ، ازدادت المخاطر. في صفقات القروض الأمريكية الجديدة هذا العام ، بلغ إجمالي مستويات الرافعة المالية مستوى قياسيًا مقابل الأرباح ، وفقًا للبيانات التي جمعتها شركة Pitchbook LCD. حذر مايكل ويلسون ، الخبير الاستراتيجي في مورجان ستانلي ، من أن هناك أيضًا ركودًا وشيكًا في الأرباح.
شهدت القروض ذات الرافعة المالية "أكبر تراكم للتجاوزات أو الائتمان ذي الجودة المنخفضة" ، وفقًا لما قاله المحلل الاستراتيجي في UBS مات ميش ، يمكن أن ترتفع معدلات التخلف عن السداد إلى 9٪ العام المقبل إذا ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي على مسار سياسته النقدية الصارمة ، على حد قوله. لم يكن هذا الارتفاع منذ الأزمة المالية.
معدلات تقييدية
ربما تم القبض على العديد من المستثمرين من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. لقد راهنوا باستمرار على أن خطر الركود سوف يجبر البنك المركزي على التخفيف ، فقط ليحرقهم مرارًا وتكرارًا من خلال الحديث الصارم والإجراءات الصارمة.
بينما تباطأت وتيرة الارتفاعات ، كان الرئيس جيروم باول واضحًا أيضًا أنه لا يزال يتعين ارتفاع الأسعار ، وستظل مرتفعة لبعض الوقت.
يبلغ معدل التمويل الليلي المضمون ، وهو معيار للتسعير بالدولار ، حوالي 430 نقطة أساس ، بزيادة قدرها 8,500٪ منذ بداية العام.
وفي هذا العالم الجديد الذي يشهد معدلات فائدة أعلى ونفورًا أكبر من المخاطرة ، هناك بالفعل ضغط على البنوك العالمية ، التي تُركت مثقلة بحوالي 40 مليار دولار من ديون الاستحواذ التي تتراوح من Twitter Inc. إلى شركة Tenneco Inc. لتصنيع قطع غيار السيارات. من المتوقع أن يفرغ بسرعة السندات والقروض المرتبطة بعمليات الاستحواذ ، لكنه لم يكن قادرًا على القيام بذلك عندما تراجعت الرغبة في الأصول الخطرة مع ارتفاع تكاليف الاقتراض.
هناك سبب آخر للقلق. كان البحث عن العائد أثناء التسهيل الكمي يائسًا لدرجة أن المقترضين كانوا قادرين على تخفيف حماية المستثمرين ، والمعروفة باسم التعهدات ، مما يعني أن المستثمرين أكثر تعرضًا للمخاطر.
على سبيل المثال ، فإن أكثر من 90٪ من القروض ذات الرافعة المالية الصادرة في عام 2020 وأوائل عام 2021 لها قيود محدودة على ما يمكن للمقترضين فعله بالمال ، وفقًا لما قاله أرمين بانوسيان ودانييل بولي في شركة أوكتري كابيتال مانجمنت إل بي.
مع غمر الأسواق بالنقد ، اختارت المزيد من الشركات القروض الرخيصة التي لديها القليل من التعهدات ، وهو الأمر الذي أدى إلى تغيير الميزانيات العمومية.
تاريخيًا ، استخدمت الشركات عادةً مزيجًا من القروض الكبيرة والسندات التي احتلت مرتبة أقل في مقياس السداد والأسهم لتمويل نفسها. ومع ذلك ، على مدى العقد الماضي ، سمح الطلب للشركات بقطع الديون الثانوية ، مما يعني أنه من المرجح أن يحصل المستثمرون على أموال أقل إذا تخلف المقترضون عن سداد ديونها.
ما يقرب من 75٪ من المصدرين في الولايات المتحدة لديهم قروض فقط في هيكل رأس مال ديونهم ، وفقًا لـ JPMorgan Chase & Co. ، مقارنة بـ 50٪ في عام 2013.
حذرت شركة Oaktree Capital Management LP من أن بعض الشركات أكثر ضعفًا مما كان يُعتقد لأنها أجرت تعديلات على كل شيء بدءًا من التآزر إلى خفض التكلفة عند حساب نسبة الرافعة المالية. يعني التباطؤ الاقتصادي أن العديد من هذه الافتراضات ربما لم يتم إثباتها.
كما يمكن أن يكون لتكاليف الاقتراض المرتفعة تأثير على سوق التزامات القروض المضمونة ، والتي تجمع القروض ذات الرافعة المالية ثم توريقها بشرائح ذات مخاطر متفاوتة.
يقول ماثيو ريس ، رئيس استراتيجيات السندات العالمية في ليجال آند جنرال إنفستمنت مانجمنت ، إنه قلق بشأن التخلف عن السداد الأعلى في أجزاء الطبقة الدنيا من CLOs.
وقال إن القروض الأساسية لها نسب أعلى للرافعة المالية وتعهدات أضعف مما كانت عليه في السوق ذات العائد المرتفع. "لدينا قلق أقل من أن هذه التخلف عن السداد" تصل إلى الشرائح الأكثر أمانًا لأنها تحتوي على "مستويات مفرطة في الضمانات مقبولة بشكل عام".
LGIM ، التي تدير 1.6 تريليون دولار ، لا تستثمر في CLOs.
إن تآكل حماية العهد يعني أيضًا أن حاملي CLO والمستثمرين الآخرين في القروض ذات الرافعة المالية ، مثل الصناديق المشتركة ، أكثر عرضة للخسائر مما كانت عليه في الماضي. قال أوكتري إن قيم الاسترداد نتيجة لذلك يمكن أن تكون أقل من المتوسط عند حدوث التخلف عن السداد.
دانييل ميلر ، كبير مسؤولي الائتمان في Capra Ibex Advisors ، قلق أيضًا بشأن التعهدات ، خاصة تلك التي تتحايل على أولوية الدائنين.
وقال: "إنها قنابل موقوتة محتملة تكمن في الوثائق".
بدأت جيوب التقلب بالظهور بالفعل. في كوريا الجنوبية ، دخلت أسواق الائتمان في حالة اضطراب عندما تخلف مطور ليغولاند كوريا ، أكبر مساهميها في المقاطعة المحلية ، عن سداد قرض. أرسلت التداعيات فترات أقصر وفازت بهوامش الشركات إلى أعلى مستوى لها في 12 عامًا.
كانت آسيا تتعامل بالفعل مع تداعيات التخلف عن السداد القياسي على سندات الملكية الصينية المقومة بالدولار ، مما تسبب في خسارة الأوراق النقدية غير المرغوب فيها من الدولة ما يقرب من نصف قيمتها.
على الرغم من الجهود الحكومية لدعم السوق ، فإن انتشار العدوى قد ينتشر أكثر حيث يتسبب ارتفاع مدفوعات الديون في زيادة الضغط على المقترضين في جنوب شرق آسيا والهند. حذرت لجنة برلمانية فيتنامية مؤخرًا من صعوبات السداد لدى بعض المطورين.
الانهيار هو إشارة إلى أنه سيتعين على الحكومات والبنوك المركزية أن تخطو بحذر في القضايا المالية ، مع معنويات السوق هشة للغاية. تقدم المملكة المتحدة مثالاً آخر على السرعة التي يمكن أن تسوء بها الأمور.
ارتفعت عائدات السندات الحكومية بعد الميزانية المصغرة غير المكلفة للبلاد في سبتمبر ، مما تسبب في خسائر ضخمة للمعاشات التقاعدية باستخدام ما يسمى باستراتيجيات الاستثمار المدفوعة بالمسؤولية. أدت الفوضى إلى أن يتدخل بنك إنجلترا لحماية الاستقرار المالي.
من المرجح أن تتكرر الاختلافات بشأن هذه القضايا مع تشديد شروط الإقراض وزيادة الحذر.
قال مارك روان ، الرئيس التنفيذي لشركة أبولو جلوبال مانجمنت ، الشهر الماضي ، إن LDI هو الأول "من بين العديد من مشكلات السوق". "لأول مرة منذ عقد من الزمن ، يسأل المستثمرون ليس فقط عن المكافأة ، ولكن عن المخاطر المرتبطة بالاستثمارات."
- بمساعدة من جان باتريك بارنرت وفينبار فلين وإيفون مان وديفيد إنجلز.
الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek
© شنومكس بلومبرغ لب
المصدر: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html