كولجيت بالموليف: الاستقرار وسط التقلبات

لقد جعلت شركة Colgate-Palmolive (CL) فكرة طويلة لأول مرة في مارس 2018. ومنذ ذلك الحين ، ارتفع السهم بنسبة 12٪ مقارنةً بمكاسب 48٪ لمؤشر S&P 500. وعلى الرغم من ضعف أدائه ، لا يزال السهم يقدم للمستثمرين مخاطر / عوائد مواتية ، خاصة وسط تقلبات السوق الحالية. أعتقد أن السهم يستحق ما لا يقل عن 104 دولارات للسهم اليوم - ارتفاع بنسبة 35٪ +.

سهم كولجيت له اتجاه صعودي قوي طويل الأجل بناءً على:

• حصة الشركة الكبيرة في سوق معجون الأسنان العالمي وفرشاة الأسنان اليدوية
• مرونة منتجات كولجيت بالقرب من الركود
• شبكة التوزيع الكبيرة للشركة
• توقع نمو طويل الأجل في الأسواق الرئيسية للشركة
• السعر الحالي لديه 35 ٪ صعوديًا بمعدلات النمو المتفق عليها.

الشكل 1: أداء الفكرة الطويل: من تاريخ النشر حتى 5/10/2022

ما العمل

دعم نمو عائدات العلامة التجارية العالمية وشبكة التوزيع القوية: تتمتع كولجيت بالموليف بعلامات تجارية قوية وشبكة توزيع واسعة تخلق ميزة تنافسية قوية. بحسب ال مسح البصمة التجارية Kantar، منتجات كولجيت موجودة في أكثر من 60٪ من جميع المنازل في العالم وهي تأتي في المرتبة الثانية بعد شركة كوكاكولا
KO
باعتبارها العلامة التجارية الأكثر اختيارًا في العالم. لا يمكن للمنافسين الصغار أن يتطابقوا مع العلامات التجارية المميزة لكولجيت ، وشبكة التوزيع ، ومساحة أرفف البيع بالتجزئة. ساعدت هذه المزايا الشركة على تحسين مبيعاتها العضوية بنسبة 4٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 1 [22].

تتمتع الشركة بمكانة جيدة لمواصلة نمو إيراداتها خلال الفترة المتبقية من عام 2022. وعاد التصنيع والتوزيع إلى طاقته الكاملة ، وتخطط الشركة لزيادة الإنفاق على الإعلانات. نظرًا لهذه التطورات ، زادت كولجيت نطاق توجيه الإيرادات لعام 2022 من 4٪ إلى 5٪ في منتصف الطريق.

تدفقات نقدية ثابتة في بيئات سوق متعددة: تمكن العلامة التجارية القوية لشركة Colgate وشبكة التوزيع الواسعة والطلب المرن لمنتجاتها الشركة من توليد تدفق نقدي حر ثابت (FCF). بغض النظر عن البيئة الاقتصادية ، تعتبر منتجات العناية بالفم والصابون ومزيل العرق ومنتجات التنظيف ضرورية للحياة اليومية وتظهر طلبًا قويًا عليها.

أنتجت شركة Colgate FCF إيجابية كل عام منذ عام 1998 (أقدم البيانات المتاحة). على مدى العقد الماضي ، أنتجت شركة كولجيت 24.7 مليار دولار (38٪ من القيمة السوقية) في صندوق التدفق النقدي ، حسب الشكل 2. تجعل التدفقات النقدية المتسقة لشركة كولجيت أسهمها خيارًا طبيعيًا للمستثمرين الباحثين عن الاستقرار وسط عدم اليقين الاقتصادي.

الشكل 2: التدفق النقدي الحر التراكمي لشركة كولجيت منذ عام 2012

التحول الرقمي لكولجيت: تعمل كولجيت على تطوير قناة رقمية قوية بسرعة من شأنها الاستفادة من نفس مزايا التصنيع والتوزيع التي تتمتع بها قنواتها الحالية. كولجيت المبيعات الرقمية حقق نموًا بنسبة 27٪ على أساس سنوي في عام 2021 وشكل 13٪ من إجمالي المبيعات. تعمل قدرات الشركة المحسّنة على الإنترنت على إعدادها بشكل أفضل للتنافس مع العدد المتزايد من المنافسين المباشرين إلى المستهلكين في أسواقها النهائية.

كولجيت أكثر ربحية من المنافسين: تتمتع كولجيت بأعلى معدل دوران لرأس المال المستثمر بين أقرانها المدرجين في الشكل 3. تساعد المنعطفات الكبيرة لرأس المال المستثمر الشركة على تحقيق عائد أعلى على رأس المال المستثمر (ROIC) مقارنة بالمنافسين أيضًا. معدل العائد على الاستثمار (ROIC) الخاص بشركة Colgate بنسبة 17٪ أعلى بكثير من المتوسط ​​المرجح لقيمة السوق لأقرانها عند 12٪.

الشكل 3: Colgate Vs. الأقران: NOPAT Margin، IC Turns & ROIC: TTM

تغذية الحيوانات الأليفة هي محرك للنمو: على مدار اختبار TTM ، استحوذ قطاع تغذية الحيوانات الأليفة في Colgate على حوالي 20٪ من إجمالي المبيعات ، ومنذ عام 2016 ، نمت تغذية الحيوانات الأليفة بشكل أسرع من بقية إجمالي مبيعات الشركة. أتطلع قدما، جراند فيو للبحوث تتوقع أن ينمو سوق أغذية الحيوانات الأليفة العالمية بمعدل نمو سنوي مركب قدره 4.4٪ حتى عام 2030.

علاوة على ذلك ، سعة إضافية من طعام الحيوانات الأليفة الذي حصلت عليه كولجيت حديثًا منشأة التصنيع ستدعم النمو المستمر في قطاع تغذية الحيوانات الأليفة في كولجيت.

الشكل 4: إيرادات تغذية الحيوانات الأليفة كنسبة مئوية من الإجمالي منذ عام 2016

يتم التقليل من أرباح GAAP: كولجيت أكثر ربحية مما يدرك المستثمرون. تراجعت أرباح شركة Colgate من مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً من 2.7 مليار دولار في عام 2020 إلى 2.0 مليار دولار أمريكي في تي تي إم. ومع ذلك ، فإن أرباح TTM الأساسية للشركة ، والتي تقيس أرباح التشغيل العادية للأعمال ، والتي تبلغ 2.6 مليار دولار ، أعلى بكثير. إذا كانت أرباح GAAP تعكس عن كثب أرباح الشركة الأساسية في المستقبل ، فقد ترتفع أسهمها عند حدوث مفاجأة في الأرباح.

ما الذي لا يعمل

تأخر المبيعات من أمريكا الشمالية وأوروبا في الربع الأول من عام 1: دفعت كولجيت بزيادات كبيرة في الأسعار لتحقيق نمو قوي في المبيعات العضوية في الربع الأول من عام 1 في الأسواق الناشئة ، والتي نمت بنسبة 22٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 4.5. ومع ذلك ، أرجأت الشركة رفع الأسعار في أمريكا الشمالية وأوروبا حتى نهاية الربع الأول من عام 1. ونتيجة لذلك ، ارتفعت المبيعات العضوية في أمريكا الشمالية بنسبة 22٪ فقط على أساس سنوي ، وانخفضت المبيعات العضوية في أوروبا بنسبة 1٪ على أساس سنوي. لاحظت الإدارة في مكالمة أرباح 1Q22، أنهم شهدوا "مبيعات قوية" من أمريكا الشمالية وأوروبا في أبريل. بافتراض أن الطلب لا يزال قوياً ، فإن الزيادات السعرية التي تم تنفيذها في نهاية الربع الأول ستتدفق إلى الأرباح في الأرباع القادمة.

الهوامش تنخفض: في الآونة الأخيرة مكالمة أرباح 1Q22أقرت إدارة كولجيت بأن "عام 2022 يتشكل على أنه عام أكثر صعوبة مما توقعنا مع زيادات أكبر من المتوقع في المواد الخام كما رأيت من الآخرين ، وخاصة الدهون والزيوت والخدمات اللوجستية." على وجه التحديد ، تشهد الشركة زيادة بنسبة 60٪ على أساس سنوي في تكلفة الدهون والزيوت المستخدمة في كل قطاع من قطاعات منتجاتها. تعاني كولجيت أيضًا من ارتفاع تكاليف النقل. أسعار الشحن من منشآتها التصنيعية في المكسيك إلى منشآت التوزيع في الولايات المتحدة هي 30٪ أعلى من 2021.

على الرغم من نمو الإيرادات في الربع الأول من عام 1 ، أثر ارتفاع التكاليف على المحصلة النهائية. انخفضت الأرباح الأساسية من 21 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 708 إلى 1 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 21. تقوض زيادة تكاليف المواد الخام والنقل الهوامش الإجمالية للشركة ، وانخفض صافي الربح التشغيلي لشركة Colgate بعد خصم الضرائب (NOPAT) من 646٪ في عام 1 (قبل الوباء) إلى 22٪ مقارنة بـ TTM.

ومع ذلك ، على المدى الطويل ، أتوقع أن تقوم كولجيت بتعويض زيادة المواد الخام وتكاليف النقل بشكل فعال مع زيادة الأسعار. من المحتمل أن يكون ارتفاع التضخم قد خلق بيئة تسعير أكثر مرونة لمنتجات كولجيت حيث يضطر منافسوها إلى تعديل أسعارهم صعودًا أيضًا. والأهم من ذلك ، يتمثل وضع كولجيت المتميز في العائد على الاستثمار والمزايا التشغيلية والكفاءة التشغيلية في التغلب على تضخم أسعار المدخلات والاستمرار في توليد التدفق النقدي الحر بشكل أفضل من المنافسين.

نمو التسميات الخاصة: يتمثل أحد التحديات طويلة الأمد التي تواجه العديد من شركات المنتجات الاستهلاكية في نمو منتجات العلامات التجارية الخاصة. نما المستهلكون يقبلون بشكل متزايد العلامات الخاصة. تسارع التحول طويل الأجل نحو منتجات العلامات التجارية الخاصة خلال جائحة COVID-19 ، الذي شهد ما يقرب من 40 ٪ من المستهلكين في الولايات المتحدة جرّب علامات تجارية جديدة في خضم مشاكل سلسلة التوريد واسعة النطاق. يواصل العديد من هؤلاء المستهلكين التمسك بمنتجات العلامات التجارية الخاصة التي اختاروها أثناء الوباء.

ومع ذلك ، تتمتع كولجيت بوضع أفضل من معظم شركات المنتجات الاستهلاكية نظرًا لأن منافستها الخاصة بالعلامات التجارية تقتصر إلى حد كبير على أسواق صابون اليد وفرشاة الأسنان.

خسائر حصة السوق أثناء الوباء: على الرغم من أن كولجيت لا تزال أكبر مزود عالمي لمعجون الأسنان وفرشاة الأسنان اليدوية ، فقد فقدت الشركة حصتها في السوق خلال الوباء. انخفضت حصة كولجيت من سوق معجون الأسنان العالمي 42% في 1Q19 إلى 39% في الربع الأول من عام 1 ، بينما انخفضت حصة الشركة في سوق فرشاة الأسنان اليدوية العالمية 32% إلى 31% خلال نفس الوقت.

على الرغم من انخفاض حصتها في السوق بشكل طفيف عن مستويات ما قبل الجائحة ، إلا أن حصة كولجيت في سوق معجون الأسنان العالمي وفرشاة الأسنان اليدوية ظلت دون تغيير منذ الربع الأول من عام 1. بالإضافة إلى ذلك ، في الولايات المتحدة ، ارتفعت حصة كولجيت في سوق فرشاة الأسنان اليدوية من 42% في 1Q19 إلى 44% في 1Q22.

المخاطر الجيوسياسية: ردًا على النزاع بين روسيا وأوكرانيا ، علقت شركة Colgate مبيعات جميع المنتجات في روسيا باستثناء "منتجات الصحة والنظافة الأساسية للاستخدام اليومي". في ذلك 1Q22 10-س، صرحت كولجيت أن تصرفاتها ردًا على النزاع الروسي / الأوكراني "لم يكن لها تأثير مادي على أعمالنا". كمرجع ، شكلت المبيعات إلى أوراسيا حوالي 2٪ من إجمالي المبيعات في عام 2021.

في حين أن الصراع في أوكرانيا يمكن أن يزيد من خطر اندلاع المزيد من النزاعات في جميع أنحاء العالم ، فإن تعرض كولجيت لأي دولة فردية خارج الولايات المتحدة محدود. تم إنشاء ما يقرب من 70٪ من مبيعات الشركة في أكثر من 200 دولة خارج الولايات المتحدة في عام 2021. تتمثل المخاطر الجيوسياسية الأساسية للشركة في تكاليف المدخلات ، وهي مخاطر يتقاسمها منافسوها.

يتم تسعير السهم لانخفاض الأرباح

تبلغ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV) الخاصة بشركة Colgate 0.9 فقط ، مما يعني أن السوق يتوقع أن تنخفض أرباحها وأن تظل أقل بنسبة 10٪ بشكل دائم من مستويات TTM. أدناه ، أنا أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي الخاص بي لتحليل توقعات النمو المستقبلي في التدفقات النقدية المدرجة في اثنين من سيناريوهات أسعار الأسهم لشركة كولجيت.

في السيناريو الأول ، أحدد التوقعات الواردة في السعر الحالي. انا افترض:

• ظل هامش NOPAT عند مستويات TTM بنسبة 17٪ (أقل من متوسط ​​خمس سنوات بنسبة 19٪) من 2022 إلى 2031 ، و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 1٪ (مقابل 2022-2024 تقدير سنوي مركب قدره 4٪) تتراكم سنويًا من 2022 إلى 2031.

في هذا سيناريو، ينخفض ​​NOPAT الخاص بشركة Colgate بنسبة 1٪ سنويًا حتى عام 2031 ، وتبلغ قيمة السهم اليوم 77 دولارًا أمريكيًا للسهم - أي ما يعادل السعر الحالي.

يمكن أن تصل الأسهم إلى 104 دولارات أمريكية أو أكثر

إذا افترضت أن كولجيت:

• ظل هامش NOPAT عند مستويات TTM البالغة 17٪ من 2022 إلى 2031 ،
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 4٪ من 2022 إلى 2024 (يساوي تقدير إجماع معدل النمو السنوي المركب من 2022 إلى 2026) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 2٪ فقط (مقابل 3٪ معدل نمو سنوي مركب خلال العقدين الماضيين) تتضاعف سنويًا من 2027 إلى 2031 ، ثم

يستحق السهم 104 دولار / سهم اليوم - 35٪ فوق السعر الحالي. في هذا السيناريو ، تقوم كولجيت بتنمية NOPAT بنسبة 2٪ مضاعفة سنويًا على مدى السنوات العشر القادمة. كمرجع ، نجحت كولجيت في زيادة NOPAT بنسبة 10٪ مضاعفة سنويًا على مدى السنوات الخمس الماضية و 2٪ على مدى العقدين الماضيين. إذا تحسن نمو NOPAT الخاص بشركة Colgate إلى المستويات التاريخية ، فسيكون للسهم المزيد من الاتجاه الصعودي.

الشكل 5: سيناريوهات كولجيت التاريخية والضمنية NOPAT: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.

[1] تعرف كولجيت المبيعات العضوية على أنها صافي المبيعات باستثناء ، حسب الاقتضاء ، تأثير الصرف الأجنبي وعمليات الاستحواذ وسحب الاستثمارات.