يتم تسعير أعمال Chobani ذات النمو المنخفض بسبب النمو المفرط

من المتوقع أن يتم طرح شركة Chobani (CHO) للاكتتاب العام قريبًا بتقييم مشاع قدره 10 مليارات دولار ، مما سيكسب السهم تصنيفًا غير جذاب. قبل خمسة عشر عامًا ، غيرت Chobani سوق الزبادي بمزيد من الزبادي اليوناني الجذاب ، ولكن عند هذا التقييم ، أرى أن الجانب السلبي غير الجذاب يلوح في الأفق بنسبة 79٪.

النقاط الرئيسية في هذا التقرير:

• أتوقع أن يخسر المستثمرون أموالهم في الاكتتاب العام لشركة Chobani عند تقييم 10 مليارات دولار.
• يتطلب تبرير مثل هذا التقييم مضاعفة الإيرادات بمقدار أربعة أضعاف بحلول عام 2026 ، وهو ما يعادل حوالي 51٪ من إجمالي سوق الزبادي المتوقع في الولايات المتحدة. كمرجع ، كانت حصة Chobani في السوق 20٪ في الربع الثالث من عام 3.
• الفرص الدولية موجودة ، لكن شوباني نفسها تقول إنها ليست في وضع يمكنها من استغلالها في أي وقت قريب.
• أعتقد أن Chobani تستحق الأقرب إلى بـ2.1 مليار دولار بالنظر إلى أن الزبادي اليوناني لم يعد منتجًا مدمرًا عالي النمو وتواجه الشركة منافسة شديدة في خطوط الإنتاج الجديدة ، بما في ذلك من تجار التجزئة الذين يوزعون منتجاتها.
• على الرغم من حصتها السوقية الرائدة ، كانت أرباح Chobani الأساسية سلبية في عامي 2019 و 2020 ويبدو أن الضغوط التنافسية من المرجح أن تحافظ على انخفاض الأرباح الأساسية.

يجب أن تستحوذ شركة Chobani على 51٪ من سوق الزبادي الأمريكي لتبرير تقييم الاكتتاب العام

من وجهة نظري ، فإن قيمة Chobani مبالغ فيها بشكل كبير عند 10 مليار دولار. عندما أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي الخاص بي لتحديد توقعات السوق لنمو الأرباح المستقبلية المطلوبة لتبرير تقييم الاكتتاب العام ، أعتقد أن السوق يبالغ إلى حد كبير في تقدير إمكانات Chobani التجارية.

على سبيل المثال ، تتطلب الأرباح المتوقعة من Chobani أن تستحوذ على حوالي 51٪ من سوق الزبادي الأمريكي المتوقع في عام 2026 ، ارتفاعًا من 20٪ حاليًا. للإشارة ، فإن 25٪ من Yoplait في عام 2011 هي أعلى حصة سوقية في الولايات المتحدة.

الشكل 1: الحصة السوقية لشوباني مقابل الحصة السوقية الضمنية في عام 2026

المصادر: البحوث والأسواق

أقدم مزيدًا من التفاصيل حول تقييم Chobani لاحقًا في هذا التقرير ، لكنني أولاً حددت العقبات الرئيسية التي تجعل من غير المحتمل أن تحقق Chobani توقعات حصتها في السوق المرتفعة في تقييم الاكتتاب العام الذي يُشاع. سوف أنظر أيضًا إلى القيمة التي يمكن أن تستحقها Chobani في سيناريوهات نمو أكثر واقعية.

تقتصر الحصة السوقية المحتملة على الزبادي اليوناني

من المثير للإعجاب بالتأكيد أن Chobani قد استحوذ على ما يقرب من خمسين بالمائة من شريحة الزبادي اليوناني ، مما أدى إلى امتلاك 20 ٪ من سوق الزبادي الكلي في الولايات المتحدة. يشكل الزبادي اليوناني حاليًا حوالي 52٪ من إجمالي سوق الزبادي في الولايات المتحدة. 

من الناحية الواقعية ، لن تحقق شوباني احتكارًا لأي شريحة من السوق ، إذا لم يكن لسبب آخر غير قوانين المنافسة ومكافحة الاحتكار. في هذه الحالة ، يعني كسب المزيد من العملاء إما تحويل أكلة الزبادي غير اليونانية أو التوسع إلى زبادي غير يوناني. يعتبر كلا المسارين أكثر صعوبة من مجرد تحويل عملاء المنافسين الموجودين بالفعل في قطاع الزبادي اليوناني.

تستنفد شركة شوباني فرص النمو في منتجها الرئيسي

في S-1 ، تروج Chobani لمعدل نمو سنوي مركب للإيرادات يبلغ 19٪ من 2010 إلى 2020 ، وهو أمر مثير للإعجاب. ومع ذلك ، بدأ النمو من قاعدة منخفضة. إذا قمنا بتحويل الفترة بضع سنوات فقط إلى الأمام من 2013 إلى 2020 ، فإن معدل النمو السنوي المركب لإيرادات شوباني كان 3.5٪ فقط. مع حصة سوقية رائدة وعقد ونصف من العمليات ، أصبحت Chobani الآن الشركة الناضجة ، مع معدلات نمو بطيئة لتلائمها. من الآن فصاعدًا ، من المتوقع أن ينمو سوق الزبادي في الولايات المتحدة بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 2.9٪ فقط حتى عام 2026.

لا يوجد شيء خاطئ بطبيعته مع شركة ناضجة بطيئة النمو ، إلا عندما يشير تقييم الاكتتاب العام للشركة إلى معدلات نمو من رقمين.

الفرص الدولية كبيرة ، لكن Chobani شركة محلية

يمثل التوسع الدولي بالتأكيد فرصة نمو لشركة Chobani ، حيث تبلغ قيمة سوق الزبادي العالمي حاليًا 1 مليار دولار وفقًا لـ S-90.7. ومع ذلك ، تقر شوباني بأنها ليست في وضع يسمح لها حاليًا بالتوسع في الأسواق العالمية. من S-1 (التشديد مضاف) ، "يعد التوسع الدولي المتزايد فرصة كبيرة ويمكن أن يكون محركًا مفيدًا للنمو عبر مجموعة منتجاتنا بالكامل على المدى الطويل. في المدى القريب ، نتوقع التركيز على أمريكا الشمالية وأستراليا".

في الواقع ، 91٪ من مبيعات Chobani خلال الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021 جاءت من أمريكا الشمالية. كمرجع ، تقدر قيمة سوق الزبادي الأسترالي ، التي تركز عليها شوباني الأخرى ، بنحو 1.4 مليار دولار.

يمكن أن توفر المنتجات الجديدة فرصًا للنمو ...

لدفع نمو إضافي في أعمالها ، تستفيد Chobani من علامتها التجارية الحالية عبر فئات منتجات مماثلة ، لكل منها معدلات نمو أعلى من سوق الزبادي الناضج. على سبيل المثال ، أطلقت شركة شوباني منتجات في الأسواق التالية:

• الحليب النباتي - معدل النمو السنوي المركب المتوقع بنسبة 11٪ حتى عام 2026
• مشروبات بروبيوتيك غير الألبان - معدل نمو سنوي مركب بنسبة 8٪ حتى عام 2026
• مبيض القهوة - معدل نمو سنوي مركب متوقع بنسبة 6٪ حتى عام 2026
• مشروبات القهوة الجاهزة للشرب - معدل نمو سنوي مركب متوقع بنسبة 5٪ حتى عام 2026

تبدو معدلات النمو المرتفعة المتوقعة من خطوط الإنتاج الجديدة جذابة ، لكنها لا تمثل سوى جزء بسيط من أعمال Chobani. شكلت مبيعات الزبادي 86٪ من إيرادات شوباني في الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021.

… لكن المنتجات الجديدة تجلب منافسة جديدة

تمكنت Chobani من استبدال مصنعي الزبادي الحاليين مثل Yoplait ، المملوكة لشركة General Mills (GIS) و Danone (DANOY) ، للحصول على حصة 20 ٪ من سوق الزبادي الأمريكي في الربع الثالث من عام 3.

ومع ذلك ، لتبرير التوقعات المخبأة في تقييم الاكتتاب العام الذي يُشاع ، يجب أن يعتقد المستثمرون أنه بإمكانه فعل الشيء نفسه عبر فئات منتجات جديدة متعددة ، لكل منها الداخلين الجدد وشاغلي الوظائف. فيما يلي قائمة غير شاملة بالمنافسة في كل من أسواق منتجات Chobani.

زبادي:

• يوبليه
• Dannon
• أويكوس
• مزارع ستونيفيلد
• فيج
• العلامة التجارية الخاصة / العلامة التجارية لمتجر البقالة

بدائل الحليب والحليب

• الشوفان (OTLY)
• سيلك (ملك دانون)
• نسيم اللوز
• هورايزون (مملوك لشركة دانون)
• كوكب الشوفان
• So Delicious (مملوكة لشركة Danone)
• تموج
• العلامة التجارية الخاصة / العلامة التجارية لمتجر البقالة

كريمة قهوة

• كوفي مايت (مملوكة لشركة نستله)
• انترناشونال ديلايت (مملوكة من قبل دانون)
• ستاربكس (SBUX)
• لذيذ جدا
• حرير
• العلامة التجارية الخاصة / العلامة التجارية لمتجر البقالة

مشروبات القهوة الجاهزة

• لا كولومبا
• بيتس
• ستاربكس
• قهوة مونستر (MNST)
• ستوك (مملوكة لدانون)
• مزارع كليفيا]
• قهوة محلية مع توزيع محلي

يمكن لشركاء التوزيع أن يصبحوا بسرعة المنافسين الأكثر تهديدًا

تلاحظ Chobani في S-1 أنها تبيع منتجاتها حاليًا من خلال حوالي 95,000 موقع للبيع بالتجزئة في الولايات المتحدة ، بما في ذلك متاجر البقالة الكبيرة مثل Walmart (WMT) و Whole Foods (AMZN) و Target (TGT) و Kroger (KR) . ومع ذلك ، فإن هذه الشركات تمثل بشكل متزايد أكبر منافسة تشوباني.

كما أشرت في تقريري Danger Zone عن Beyond Meat (BYND) ، يتمتع تجار التجزئة بميزة تنافسية على مزودي الأغذية الاستهلاكية المستقلين. ينشئ تجار التجزئة كميات هائلة من البيانات حول تفضيلات المستهلك ، مما يمنحهم وصولاً مجانيًا إلى المنتجات التي يجب أن يقدموا عليها علامات تجارية خاصة و / أو إصدارات العلامة التجارية المخزنة. على سبيل المثال ، يبيع كل من Kroger و Walmart علامتهما التجارية الخاصة من الزبادي اليوناني ، وتبيع Kroger حليب الشوفان من خلال علامتها التجارية Simple Truth.

نظرًا لأن تجار التجزئة من Kroger إلى Sprouts Farmers Market (SFM) يميلون بشدة إلى العلامات التجارية الخاصة لتحسين الهوامش ، سيستمر شركاء التوزيع الأساسيون في Chobani في أن يصبحوا منافسين لها ، كما أن هؤلاء المنافسين يتحكمون في مساحة الرفوف في مواقع البيع بالتجزئة. بمعنى آخر ، يمكن للمنافسين قطع مساحة الرفوف الخاصة بشوباني لإفساح المجال لبيع منتجاتهم الخاصة. 

الحصة الرائدة لا تساوي الربحية القيادية

على الرغم من حصتها الرائدة في السوق في سوق الزبادي في الولايات المتحدة ، إلا أن Chobani لا تعرض أي مزايا تسعير أو تكلفة على منافسيها الأكبر. من بين أقرب أقرانها ، نستله (NSRGY) ، جنرال ميلز ، دانون ، وأاتلي (OTLY) ، يحتل هامش صافي الربح التشغيلي بعد خصم الضرائب (NOPAT) لشوباني مرتبة أعلى فقط من Oatly ويمثل نصف متوسط ​​القيمة السوقية المرجحة لـ 51 Food شركات التجهيز تحت التغطية. تتمتع الشركة بكفاءة أفضل في الميزانية العمومية ، كما يتضح من المنعطفات الرائدة في رأس المال المستثمر ، ولكن هذا لا يكفي لتعويض الهوامش المنخفضة عندما يتعلق الأمر بالعائد على رأس المال المستثمر (ROIC).

ويحتل العائد على الاستثمار ROIC الخاص بشوباني مرتبة أقل من شركة نستله وجنرال ميلز والمتوسط ​​المرجح لقيمة السوق للصناعة ككل. انظر الشكل 2.

ليس من المستغرب أن الشركة التي لديها أعلى هامش NOPAT في الشكل 2 هي شركة General Mills ، وهي مجموعة متعددة الجنسيات من مختلف العلامات التجارية للأغذية الاستهلاكية ، وليست مجرد علامة تجارية واحدة تقتصر على سوق نهائي صغير نسبيًا. يؤدي النطاق الكبير لشركة جنرال ميلز إلى زيادة الكفاءة وزيادة النفوذ على منافذ التوزيع والتنوع الذي تفتقر إليه شركة شوباني.

الشكل 2: ربحية Chobani مقابل. المنافسين

المنافسة تحد كذلك من تحسين الهامش

تتعامل الشركات في جميع أنحاء العالم مع آثار ارتفاع تكاليف المواد الخام والعمالة والخدمات اللوجستية. بعض الشركات ، مثل Sysco (SYY) أو Sprouts Famers Market قادرة على تمرير هذه التكاليف المرتفعة إلى المستهلكين والحفاظ على هوامشهم.

لا تمتلك Chobani مثل هذه الميزة بسبب الطبيعة التنافسية للغاية لصناعة الأغذية الاستهلاكية. حتى الشركة تعترف بأنها إذا رفعت الأسعار لتعويض ارتفاع التكاليف ، فسيقوم المستهلكون ببساطة بشراء البديل الأرخص التالي. يشير شوباني على وجه التحديد في S-1 ، "نحن عمومًا غير قادرين على تمرير الزيادات في تكاليف المواد الخام للمستهلكين بسبب ضغوط التسعير."

يبدو أن توسيع الهوامش مع تزايد الحصة السوقية أمر غير محتمل نظرًا للمنافسة من الشركات الراسخة التي تتطلع إلى استعادة حصتها في السوق والشركات الناشئة المزعجة التي تدخل السوق.

من المرجح أن تظل الأرباح ضئيلة أو سلبية

على الرغم من نضج أعمالها (مقارنة بالاكتتابات العامة الأولية الأخرى) وحصتها السوقية الرائدة ، فإنها ليست مربحة على أساس مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً أو الأرباح الأساسية في 2019 أو 2020 أو الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021.

تؤثر تكاليف المواد الخاصة بشوباني والتكلفة الإجمالية للمبيعات بشكل كبير على نتائج الشركة. في عام 2018 ، مثلت تكلفة المبيعات 74٪ من الإيرادات والبيع ، وشكلت التكاليف العامة والإدارية 21٪ من الإيرادات.

أعلنت الشركة عن هامش دخل تشغيلي بنسبة 4.6٪ في عام 2018. ومع ذلك ، في الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021 ، ارتفعت تكلفة المبيعات إلى 79٪ من الإيرادات ، وانخفض هامش الدخل التشغيلي إلى 3.7٪ فقط.

انخفضت أرباح Chobani الأساسية من - 17 مليون دولار في عام 2019 إلى - 21 مليون دولار في عام 2020. تقديري لأرباح Chobani الأساسية للأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021 هو - 19 مليون دولار. نظرًا لأن الشركة تنتهج إستراتيجية نموها الأعلى المتمثلة في التوسع في خطوط الإنتاج الجديدة ، فمن المرجح أن تمنع المنافسة الشديدة ذات النطاق الأكبر الشركة من تحقيق أرباح إيجابية ذات مغزى على المدى القريب.

الشكل 3: إيرادات شوباني والأرباح الأساسية: 2019 حتى الأشهر التسعة الأولى 2021

* أقدر الأرباح الأساسية على مدى الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021 بافتراض تحسن الأرباح الأساسية بنفس معدل الدخل التشغيلي المعلن خلال عام 2020. 

من المتوقع أن تستحوذ شركة Chobani على 51٪ من سوق الزبادي الأمريكي المتوقع لعام 2026

أقدم أدناه مزيدًا من التفاصيل ، بما في ذلك الدليل الرياضي الواضح على أن تقييم Chobani المتوقع بقيمة 10 مليارات دولار مرتفع جدًا ويقدم مخاطر / عوائد غير جذابة.

لتبرير تقييم بقيمة 10 مليارات دولار ، يجب على شوباني:

• قم بتحسين هامش NOPAT على الفور إلى 12٪ (يساوي متوسط ​​مجموعة النظراء المرجح للقيمة السوقية وهامش تشوباني 2x ، حسب الشكل 2) و
• زيادة الإيرادات بنسبة 23٪ مضاعفة سنويًا حتى عام 2026 ، وهو ما يقرب من 8 أضعاف معدل نمو صناعة الزبادي المتوقع حتى عام 2026 ، وأكثر من ضعف معدل النمو المتوقع لسوق الحليب النباتي حتى عام 2 (سوق منتجات شوباني الأسرع نموًا).

في هذا السيناريو ، ستحقق Chobani عائدات بقيمة 4.9 مليار دولار ، وهو ما يتساوى مع إيرادات TTM لشركة Monster Beverage وحوالي 4 أضعاف إيرادات Chobani الخاصة لعام 2020. في هذا السيناريو ، ستعادل عائدات زبادي شوباني في عام 2026 [1] حوالي 51٪ من سوق الزبادي الأمريكي المتوقع في نفس العام ، ارتفاعًا من 20٪ في الربع الثالث من عام 3. مرة أخرى ، للإشارة ، فإن 21٪ من Yoplait في عام 25 هي أعلى حصة سوقية في الولايات المتحدة 

في هذا التاريخ من العالم ، فإن عدد الشركات التي تحقق نموًا في الإيرادات بنسبة 20٪ + تتضاعف سنويًا لهذه الفترة الطويلة أمر نادر بشكل لا يصدق ، مما يجعل التوقعات المكتسبة في تقييم الاكتتاب العام المتوقع لشركة Chobani تبدو غير واقعية. حتى خلال الفترة التي اختارها شوباني من 2010 إلى 2020 ، فقد نمت إيراداتها "فقط" بنسبة 19٪ مضاعفة سنويًا.

سيناريو DCF 2: نمو الأعمال بالكامل بمعدل أسرع سوق للمنتجات نموًا

قمنا بمراجعة سيناريو DCF إضافي لتسليط الضوء على مخاطر الجانب السلبي في حالة نمو أعمال Chobani بالكامل بالسرعة التي يُتوقع بها النمو المتوقع لسوق الحليب النباتي ، والذي من المتوقع أن يكون السوق الأسرع نموًا (حتى عام 2026) الذي تعمل فيه Chobani.

إذا افترضت أن Chobani:

• يتحسن هامش NOPAT على الفور إلى 10٪ (أعلى من هامش دانون البالغ 9٪) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 11٪ (نمو سنوي مركب متوقع للألبان النباتية حتى عام 2026) يتضاعف سنويًا حتى عام 2026 ، إذن 

تبلغ قيمة Chobani 3.6 مليار دولار - وهو ما يمثل جانبًا سلبيًا بنسبة 64 ٪ من تقييم الاكتتاب العام. انظر إلى الرياضيات وراء سيناريو DCF العكسي هذا. في هذا السيناريو ، ستظل مبيعات شوباني في عام 2026 تمثل 34٪ من مبيعات الزبادي الأمريكية المتوقعة في عام 2026.

إذا كافحت Chobani لتحسين هوامش الربح بهذه الوتيرة السريعة أو زيادة الإيرادات بما يتماشى مع بعض أسواق منتجاتها الأبطأ نموًا ، فقد يكون السهم أقل قيمة.

سيناريو DCF 3: Chobani يطابق هوامش Danone

قمت بمراجعة سيناريو DCF إضافي لتسليط الضوء على مخاطر الجانب السلبي في حالة تطابق هوامش Chobani مع شركة Danone وزيادة الإيرادات بما يتماشى مع أسواق منتجاتها الأخرى.

إذا افترضت أن Chobani:

• يتحسن هامش NOPAT على الفور إلى 9٪ ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 7٪ مركبة سنويًا (نمو سنوي مركب مضاعف لإيرادات شوباني من 2-2013 وأكثر بما يتماشى مع معدل النمو السنوي المركب المتوقع لأسواق مبيض القهوة ومشروب القهوة ومشروبات البروبيوتيك) حتى عام 2020 ، ثم

تبلغ قيمة Chobani 2.1 مليار دولار فقط - وهو ما يمثل جانبًا سلبيًا بنسبة 79 ٪ من تقييم الاكتتاب العام الذي يُشاع. انظر إلى الرياضيات وراء سيناريو DCF العكسي هذا.

يقارن الشكل 4 بين NOPAT المستقبلي الضمني للشركة في هذه السيناريوهات الثلاثة مع NOPAT التاريخي. للسياق ، أقوم أيضًا بتضمين NOPAT لعام 2020 لشركات الأطعمة الاستهلاكية Post Holdings (POST) و Treehouse Foods (THS) و B&G Foods (BGS). لا يمكنني تضمين أقرب منافسي Chobani (أولئك المدرجين في الشكل 2) نظرًا لأن NOPAT الخاص بكل شركة خارج الرسم البياني حرفيًا.

الشكل 4: يُشاع أن تقييم الاكتتاب العام مرتفع للغاية

يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أيضًا أن Chobani ينمو الإيرادات ، NOPAT ، و FCF دون زيادة رأس المال العامل أو الأصول الثابتة. هذا الافتراض غير مرجح إلى حد كبير ولكنه يسمح لي بإنشاء أفضل السيناريوهات التي توضح التوقعات العالية للغاية المضمنة في التقييم الحالي.

مخاطر اقتناء أموال غبية محدودة

من غير المرجح أن تولد Chobani بمفردها الأرباح اللازمة لتبرير تقييم متوقع قدره 10 مليارات دولار ، لكن هناك دائمًا احتمال أن يستحوذ الأحمق الأكبر على الشركة. ومع ذلك ، فإن انتخاب شوباني ليتم التعامل معه كشركة ذات منفعة عامة يجعل عملية الاستحواذ أقل احتمالية. بصفتها شركة ذات منفعة عامة ، يتعين على Chobani تحقيق التوازن بين مصالح المساهمين وجميع أصحاب المصلحة ، مما قد يؤدي إلى "إجراءات لا تزيد من قيمة المساهمين". 

لدى Chobani العديد من أحكام مكافحة الاستحواذ التي من شأنها أن تجعل الاستحواذ أكثر تكلفة / صعوبة إذا توقف المؤسس عن امتلاك ما لا يقل عن خمسين بالمائة من قوة التصويت في الشركة. تتضمن الأحكام إنشاء مجلس إدارة مصنف (يُعرف أيضًا باسم مجلس الإدارة المتدرج ، حيث يخدم الأعضاء فترات متداخلة مدتها 3 سنوات بحيث يمكن استبدال جزء فقط من مجلس الإدارة في وقت واحد) ، والقضاء على قدرة المساهمين على الاتصال باجتماعات خاصة ، وحظر المساهمين من القدرة على ملء الشواغر في مجلس الإدارة.

ابحث عن هذه الأعلام الحمراء

مع التقييم العالي الذي يشير إلى تحسن كبير في كل من الإيرادات والأرباح ، يجب أن يدرك المستثمرون أن S-1 من Chobani يتضمن أيضًا هذه العلامات الحمراء الأخرى.

لا يقول المساهمون العامون: يتمثل الجانب السلبي للاستثمار في الاكتتاب العام الأولي لشركة Chobani ، وبعض الاكتتابات العامة الأولية الأخرى الحديثة ، في حقيقة أن الأسهم لا تقدم أي رأي يذكر في حوكمة الشركات. سيحصل المستثمرون في الاكتتاب العام على أسهم من الفئة أ ، بصوت واحد فقط لكل سهم. سيمتلك حمدي أولوكايا ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Chobani ، بشكل غير مباشر 100٪ من أسهم الفئة B ، بعشرة أصوات لكل سهم.

بينما لم يتم الإفصاح عن نسب تصويت معينة حتى الآن ، فإن شوباني يشير في تقريره S-1 إلى أن "حمدي أولوكايا سيكون قادرًا على التحكم في الأمور التي تتطلب موافقة المساهمين ... وهذا التركيز في الملكية يجعل من غير المحتمل أن يكون أي مالك أو مجموعة من ممتلكاتنا من الفئة أ. ستكون الأسهم العادية قادرة على التأثير على الطريقة التي ندير بها أو اتجاه أعمالنا. "

بعبارة أخرى ، تستحوذ شركة Chobani على رأس مال المستثمرين من خلال الاكتتاب العام ، بينما لا تمنح فعليًا أي سيطرة على اتخاذ قرارات الشركات والحوكمة. يجب أن تأتي سيطرة Ulukaya على الشركة بسعر مع أسعار أسهم الفئة أ بسعر خصم لقيمتها الجوهرية.

تبدو الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين بدون GAAP أفضل من الواقع: تمنح الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) الإدارة فسحة كبيرة في كيفية تقديمها للنتائج وتستفيد منها إدارة شوباني بالكامل. على سبيل المثال ، تزيل EBITDA المعدلة لشركة Chobani في عام 2020 مبلغ 16.3 مليون دولار (1٪ من الإيرادات) من التكاليف المتعلقة بإطلاق منتجات جديدة و 4.4 مليون دولار في تكاليف تعويض الأسهم. بعد إزالة جميع العناصر ، أبلغت Chobani عن تعديل EBITDA بقيمة 191 مليون دولار في عام 2020. وفي الوقت نفسه ، فإن الأرباح الاقتصادية ، التدفقات النقدية الحقيقية للشركة ، أقل بكثير عند 34 مليون دولار.

في حين أن الأرباح المعدلة قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) من شركة شوباني تتبع نفس اتجاه الأرباح الاقتصادية من عام 2019 إلى عام 2020 ، يجب أن يدرك المستثمرون أن هناك دائمًا خطرًا يتمثل في إمكانية استخدام الأرباح المعدلة قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) للتلاعب بالأرباح في المستقبل.

تم العثور على التفاصيل الهامة في الإيداعات المالية بواسطة تقنية المحلل الآلي الخاصة بشركتي

فيما يلي تفاصيل حول التعديلات التي أجريها بناءً على نتائج Robo-Analyst في Chobani's S-1:

بيان الدخل: لقد أجريت تعديلات بقيمة 137 مليون دولار ، مع صافي تأثير إزالة 137 مليون دولار من المصروفات غير التشغيلية (10٪ من الإيرادات). يمكنك الاطلاع على جميع التعديلات التي تم إجراؤها على بيان دخل Chobani هنا.

الميزانية العمومية: لقد أجريت 120 مليون دولار من التعديلات لحساب رأس المال المستثمر ، مع صافي تأثير زيادة رأس المال المستثمر بمقدار 72 مليون دولار. وكان أبرز تعديل هو 21 مليون دولار في الدخل الشامل الآخر. يمثل هذا التعديل 3٪ من صافي الأصول المبلغ عنها. يمكنك الاطلاع على جميع التعديلات التي تم إجراؤها على ميزانية Chobani هنا.

التقييم: لقد أجريت تعديلات بقيمة 1.5 مليار دولار على قيمة المساهمين ، مع تأثير صافٍ يتمثل في خفض قيمة المساهمين بمقدار 1.5 مليار دولار. وكان أكبر تعديل لقيمة المساهمين هو 1.5 مليار دولار من إجمالي الديون. يمثل هذا التعديل 15٪ من تقييم الاكتتاب المتوقع. شاهد جميع التعديلات على تقييم Chobani هنا.

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.

[1] لحساب الحصة السوقية الضمنية ، أفترض أن مبيعات زبادي شوباني تشكل 80٪ من الإيرادات ، وهو ما يمثل انخفاضًا عن 86٪ من الإيرادات في الأشهر التسعة المنتهية في 25 سبتمبر 2021.