الأسهم الصينية تبدو رخيصة. لكن صائدي الصفقات يخاطرون بخسارة كبيرة.

أوضح أحد الزملاء أن الصين بها مليار شخص. اقتصادها صغير ، لكنها تحتضن الرأسمالية والحرية ، لذا لا بد أن ترتفع. الاستثمار هناك الآن مثل الدخول مبكرًا على الأسهم الأمريكية.

بدا الأمر معقولا. قبل عام من إطلاق الصندوق ، صعد رجل يُدعى بوريس يلتسين إلى دبابة في موسكو لتحدي انقلاب شيوعي متشدد ، وبهذه الطريقة ، ذهب الاتحاد السوفيتي. بالكاد قبل ذلك بعقد من الزمن ، أجريت تدريبات في المدرسة للتحضير لضربة نووية سوفييتية. كان العالم يتغير بسرعة.

إلى الائتمان ،

إيتون فانس نمو الصين الكبرى
(شريط الأسهم: EVCGX) عادت ما يقرب من 5٪ سنويًا منذ إنشائها ، في حين أن السوق الصيني الواسع لم يحقق شيئًا تقريبًا. لكن السوق الأمريكية عادت بنسبة 10٪ في السنة.

ماذا حصل؟ ليس النمو. ارتفع الاقتصاد الصيني ، تمامًا كما قال تاجر الجملة ، حتى بدون الرأسمالية. لكن الدراسات على مر السنين أحدثت ثغرات في الافتراض القائل بأن الناتج المحلي الإجمالي وعائدات المخزون مرتبطان بشكل وثيق. أحد الأسباب هو أن المكاسب الاقتصادية غالبًا ما تكون مدفوعة بشركات جديدة لم تشق طريقها بعد إلى أيدي المساهمين. والسبب الآخر هو أن الأسهم في الاقتصادات عالية النمو تكون باهظة الثمن في بعض الأحيان.

اليوم ، يتمتع المستثمرون الأمريكيون باختيارهم من الشركات الصينية ذات المستوى العالمي التي تتداول في البورصات الأمريكية ، وقد تركت هزيمة لمدة عامين العديد منها تبدو رخيصة.

مجموعة علي بابا القابضة

(BABA) ، وهي شركة عملاقة تعتمد على البيانات في مجالات البيع بالتجزئة ، والخدمات اللوجستية ، والإقراض ، وأكثر من ذلك ، حققت 89 مليار دولار نقدًا مجانيًا على مدى السنوات الخمس الماضية ، مقابل 75 مليار دولار لـ

Amazon.com

(AMZN). أسهمها أقل من سعرها الأول في عام 2014.

القيمة السوقية لشركة علي بابا البالغة 168 مليار دولار هي الآن قطعة صغيرة من أمازون البالغة 1 تريليون دولار. عملاق البحث

بايدو

(BIDU) تصل أرباحها إلى 11 ضعفًا ، وصانع ألعاب الفيديو

نيتياس

(NTES) ، 13 مرة. يقول المحللون الاستراتيجيون في JP Morgan في مذكرة إن عمليات البيع الأسبوع الماضي كانت "منفصلة عن الأساسيات" و "تقدم فرصة".

لكني أتساءل عما إذا كانت الصين أصبحت غير قابلة للتحقيق. أو بشكل أكثر تحديدًا ، هل التخصيص الأفضل للمستثمرين الأمريكيين هو صفر ، إلى أجل غير مسمى؟

لقد عرضت قضية الدب في الأسبوع الماضي ("الأسهم الصينية هي صفقة صارخة. لا تشتريها ".). إيصالات الإيداع الأمريكية لا تمنح المستثمرين الأمريكيين حقوق الملكية في الصين ، والعلاقات الاقتصادية بين البلدين شائكة بشكل متزايد. أثار شي جين بينغ ، أقوى زعيم صيني منذ ماو ، أحدث عمليات بيع من خلال استبدال الخبراء الفنيين الصديقين للسوق في مجموعته القيادية برجال نعم. ما الذي يمنع شي من اتخاذ إجراءات صارمة ضد المستثمرين الأمريكيين أو الشركات التي جمعت الأموال منهم؟

فالتدابير البديلة لتسوية المنازعات للصين تستند ، بعد كل شيء ، إلى نفاق لا يمكن التوفيق فيه. تجمع الشركات الأموال بطريقتين رئيسيتين: الاقتراض (السندات) وبيع الملكية الجزئية (الأسهم). تحظر الصين الملكية الأجنبية في قطاعات واسعة من اقتصادها. لكن شركاتها تريد سيولة وسيولة تجارية من الولايات المتحدة. وكان المستثمرون الأمريكيون ، خلال عقد من أسعار الفائدة القريبة من الصفر ، يرتفعون لأي شيء تقريبًا. لذلك ، أنشأت الشركات الصينية "كيانات ذات مصالح متغيرة" في الخارج ، أو VIEs ، مع حقوق في اقتطاع دخلها ، وبيعت ملكيتها في هذه الكيانات.

لا يحب المنظمون الأمريكيون هذا الترتيب لأن الشركات الصينية لديها تقارير مالية متقطعة. هذا عن طريق التصميم. تعتبر الصين الكثير من التفاصيل المحاسبية من أسرار الدولة. أخبر المشرعون الأمريكيون هذه الشركات بالامتثال أو الشطب ، وتقول الصين إنها ستوفر المزيد من المعلومات المالية ، ولكن هناك أيضًا فترة ثلاث سنوات يمكن للشركات استخدامها لإنشاء قوائم ثانوية ، وقد فعل البعض ذلك في هونغ كونغ. هذه الأسهم H ، كما يطلق عليها ، تقدم أيضًا تعرض VIE بدلاً من الملكية الحقيقية.

الآن ، أود أن أعطي قضية الثور جلسة استماع عادلة. يأتي من جيسون هسو ، وهو باحث سوق مشهور تحول إلى مدير أموال ، أولاً في الولايات المتحدة والآن في الصين ، من خلال Rayliant Asset Management.

يقول هسو عن المخاوف من أن الاستثمار في الأسهم الأمريكية في الصين مبني على أرضية مهتزة: "البندول يتأرجح دائمًا إلى أقصى الحدود". "أعتقد أن هناك افتراضًا متشائمًا للغاية بشأن مصلحة السلطات الصينية في تفجير ذلك بشكل أساسي والقضاء على المستثمرين العالميين." يقول هسو إن أحد أهداف شي هو جعل الرنمينبي الصيني عملة عالمية ومنافسًا للدولار الأمريكي. إن تسليح الأصول القائمة على الرنمينبي سيقوض هذا الهدف. يقول: "لم يكن ليفعل ذلك".

يقول Hsu أن المستثمرين الذين لديهم خيار بيع ADRs للصين وشراء أسهم مماثلة في هونغ كونغ يجب أن يفعلوا ذلك ، ويحصلوا على أي خسارة ضريبية. تقدمت علي بابا لتحويل أسهمها الثانوية في هونج كونج إلى أسهم أولية في نهاية هذا العام ، مما يجعلها مؤهلة لبرنامج Stock Connect الذي يربط التداول في هونج كونج والبر الرئيسي للصين. تتوقع Hsu المزيد من ذلك ، مع قيام بعض الشركات بإعادة قوائمها بالكامل عن طريق إصدار أسهم من البر الرئيسي أثناء شراء أسهم هونج كونج. يقول: "سيتم حل هذه المشكلة". "لن يتم حلها بطريقة تسرق فقط المساهمين الحاليين."

وفي الوقت نفسه ، يشير UBS إلى أن الأسهم الصينية هي الأرخص منذ عقد ، وأن مفاجآت السياسة الإيجابية يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع حاد ، لكنها تنتظر المزيد من اليقين. وتوصي بأن يلتزم المستثمرون بوزن 3٪ للأسهم في الصين ، يساوي حصتها في أسواق الأسهم العالمية. وما زلت غير واضح لماذا يحتاج المدخرون على المدى الطويل حتى 3٪. يتراجع عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة. لكن الأمر نفسه ينطبق أيضًا على شركة علي بابا ، التي أعلنت تسريح العمال وسط تراجع الإيرادات والأرباح.

يبدو أن الحالة الجديدة للصين هي أن الرأسمالية والحرية غير واردتين ، لكن هذه الأسهم تُسعّر لاحتمال المصادرة ، وهذا لن يحدث أيضًا. أفضل الملعب منذ 30 عامًا ، عندما كان على الأقل يأتي مع شطيرة.

الكتابة إلى جاك هوغ في [البريد الإلكتروني محمي]. اتبعه على تويتر واشترك في البودكاست Barron's Streetwise.