لم تعد مخزونات الصين شيئًا أكيدًا. أين تستثمر الآن.

هذا المحرك القوي للنمو العالمي يتلاشى ، والتعاون الاقتصادي الذي دعم العلاقة بين الولايات المتحدة والصين معرض للخطر. يهدد الركود الصيني أرباح شركات مثل

تسلا

(شريط: TSLA) و

تفاح

(AAPL) ، جنبًا إلى جنب مع شركات التعدين وغيرها من الشركات التي تعتبر الصين واحدة من أكبر عملائها. وبدلاً من رفع الاقتصاد العالمي ، فإن القلق الذي تعانيه الصين يزيد من مخاطر حدوث ركود عالمي.

يقول جوستين ليفرينز ، مدير صندوق إنفيسكو للأسواق النامية: "بالنسبة لأي شخص يستثمر في الصين على أساس فكرة أن هذا هو محرك النمو في العالم ، فهذا ليس واضحًا للغاية".

إن محاولة بكين لخلق ساحة لعب أكثر تكافؤًا ، والتركيز على أمن البيانات ، وتعزيز المساواة الاقتصادية على الأرباح ، أدت إلى تقلب نماذج الأعمال لشركات التعليم ، والشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المالية مثل Ant Group ، وشركات الإنترنت العملاقة مثل

مجموعة علي بابا

(بابا) و

تينسنت القابضة

(700 هونج كونج).

ومما يزيد الضغط زيادة دعم الولايات المتحدة من الحزبين لاتخاذ موقف أكثر صرامة ضد الصين ، بالإضافة إلى خطط لجنة الأوراق المالية والبورصات لشطب الشركات الصينية التي لا تفتح دفاترها بالكامل. خمس شركات مملوكة للدولة ، بما في ذلك

بتروتشاينا

(PTR) و

الصين للبترول والكيماويات

(SNP) ، الشطب طواعية في 12 أغسطس ، مما أدى إلى انخفاض أسهمها.

وسط الاضطرابات ، انخفض مؤشر MSCI China بنسبة 50 ٪ من أعلى مستوى له في فبراير 2021 ، مع تقليل العديد من المستثمرين حصصهم في أسهم الإنترنت التي هيمنت على المؤشر. باعت Bridgewater Associates ، أكبر صندوق تحوط في العالم ومستثمر قديم في الصين ، ما يقرب من مليار دولار من Alibaba ،

بيليبيلي

(بيلي) ،

JD.com

(دينار) ،

نيتياس

(NTES) و

ديدي العالمية

(DIDI) ، وفقًا لإيداع حديث.

بعشرة أضعاف أرباح عام 10 ، أصبحت الأسهم الصينية الآن واحدة من أرخص الجيوب في السوق - حيث يتم بيعها بخصم 2023٪ من

مؤشر S&P 500
و 20٪ خصم على الأسهم الأوروبية المتضررة. بالنسبة للبعض ، فإن التشاؤم الشديد يعني أن القاع قد يكون قريبًا. لكن بالنسبة لمديري الأموال الآخرين ، هناك الكثير من عدم اليقين للانغماس فيه الآن.

تقول جيتانيا كانداري ، رئيسة قسم الأبحاث الكلية والموضوعية لفريق الأسواق الناشئة في Morgan Stanley Investment Management: "إن امتلاك الأصول الصينية ليس شيئًا نشعر بالارتياح تجاهه بطريقة عدوانية".

في حين أن فريق Kandhari قد قلل منذ فترة طويلة من تعرضه للصين مقارنة بمؤشره القياسي ، إلا أنه تراجع أكثر وسط المخاطر الجيوسياسية والمخاوف بشأن زيادة التدخل الحكومي في القطاع الخاص.

تصاعدت المخاطر بعد أن أطلقت الصين صواريخ باليستية على تايوان ، وصعدت التدريبات العسكرية حول الجزيرة ردًا على زيارات وفود من الكونجرس الأمريكي هذا الشهر. تعتبر الصين تايوان جزءًا من الصين وتعهدت بالاستيلاء عليها بالقوة إذا لزم الأمر.

يرى المحللون مؤشرات قليلة على غزو عسكري وشيك ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الصين تعتمد على تايوان للحصول على رقائق أشباه الموصلات وتحتاج إلى الوصول إلى التكنولوجيا المهمة من الغرب. لكن خطر وقوع حادث يحفز الصراع يلوح في الأفق. في غضون ذلك ، أظهرت التدريبات العسكرية الصينية قدرتها على تنفيذ حصار على تايوان يمكن أن يعطل مركزًا لأشباه الموصلات مهم للاقتصاد العالمي.

يؤدي الصراع إلى إعادة تقييم الافتراضات الأساسية التي يتبناها المستثمرون والشركات متعددة الجنسيات ، كما يقول جود بلانشيت ، كرسي فريمان للدراسات الصينية في مركز الدراسات الاستراتيجية والدولية. "إذا كانت هذه منافسة ، فهي الآن منافسة كبيرة. لقد أصبحت أصداء الحرب الباردة أعلى ، والمناقشات في بكين وواشنطن العاصمة تدور الآن حول إدارة الأزمات ".

كما أن الاقتصاد المتدهور في الصين يثير مخاوف المستثمرين. قوة الحزب الشيوعي مبنية على تحسين الظروف المعيشية ، مع زيادة الدخل وتوزيع الثروة. الآن ، الجيل الذي نشأ مع نمو قوي ، وارتفاع أسعار العقارات ، وفرص كثيرة يواجه تباطؤًا غير مألوف. انخفضت توقعات العمالة المنزلية والدخل إلى أدنى مستوياتها منذ عقد ، وفقًا لمسح المودعين الحضريين لبنك الصين الشعبي.

كانت سياسات الصين الصارمة بشأن فيروس كوفيد في الأيام الأولى من تفشي المرض في عام 2020 مصدر فخر ، حيث كان اقتصاد الصين واحدًا من القلائل الذين نما في ذلك العام. لكن نهجها الخاص بعدم وجود Covid قد تحول إلى مصدر ضائقة اقتصادية وإحباط متزايد هذا العام ، حيث أجبر متغير Omicron الأكثر قابلية للانتقال مدنًا مثل شنغهاي إلى الإغلاق لمدة شهرين.

على الرغم من أن الصين حققت نموًا بنسبة 0.4٪ في الربع الثاني - بعيدًا عن الهدف السنوي البالغ 5.5٪ الذي حددته في وقت سابق من هذا العام - إلا أن صانعي السياسات لم يخففوا موقفهم بشكل ملموس ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن نظام الرعاية الصحية لديهم غير مجهز للتعامل مع مشكلة كبرى. ، لم يكن لقاحهم بنفس فعالية الإصدارات الأخرى ، وكان كبار السن من الصينيين بطيئين في الحصول على التطعيم. أدى التهديد بالحصار بسبب تفشي فيروس كوفيد ، كما فعل 80,000 ألف سائح في جزيرة هاينان هذا الشهر ، أو حبسهم في مركز تجاري لعدة أيام ، إلى تقليص النشاط الاقتصادي.

خلقت حملة الصين على قطاعات التكنولوجيا ضغوطًا خاصة بها ، حيث قامت شركات مثل Alibaba و Tencent و JD.com بتسريح ما يصل إلى 15 ٪ من عمالها ، وفقًا لمجموعة Rhodium Group. كان واحد من كل خمسة شبان تتراوح أعمارهم بين 16 و 24 عامًا عاطلاً عن العمل في يوليو ، مع معدل بطالة يقترب من 20٪.

"سوق العمل وحشي. مشهد الشركات الناشئة ليس متفائلاً كما كان قبل عامين إلى ثلاثة أعوام ، حيث توقف التمويل. يقول زاك ديشتوالد ، الرئيس التنفيذي لمجموعة Young China Group ، وهي شركة أبحاث واستشارات: "الناس يأخذون وظائف أزعج ويقلصون من الخروج". يقول ديشتوالد إن الوضع هو الأسوأ منذ أن بدأ في تتبع ما يقرب من 700 مليون شخص في الصين دون سن الأربعين قبل اثني عشر عامًا. ينعكس ذلك في انخفاض الشهية لاقتراض الأموال ، حتى في الوقت الذي تسهّل فيه الصين القيام بذلك.

استمرار الركود في سوق العقارات يلقي بثقله على الاقتصاد. صمم صانعو السياسة ركودًا من خلال اتخاذ إجراءات صارمة ضد الاقتراض الزائد من قبل مطوري العقارات للحد من التكهنات التي جعلت العقارات بعيدة عن متناول الكثيرين في الطبقة الوسطى.

تحولت الحملة إلى إفلاس. انخفضت أسعار العقارات لمدة 11 شهرًا متتالية ، مما أدى إلى إلحاق الضرر بواحد من أكبر مخازن ثروة الأسرة والقطاع الذي يدعم ما يقرب من 30 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. يتخلف المطورون عن السداد بينما يعلق آخرون البناء مع جفاف التمويل ، مما أدى إلى مقاطعة الرهن العقاري من أصحاب المنازل الذين دفعوا مسبقًا مقابل ممتلكات غير مكتملة.

في الماضي ، استجابت الصين للألم الاقتصادي بحوافز هائلة. لكن سخاءها في أعقاب الأزمة المالية العالمية تركها مع مخلفات الديون. في حين أنها اتخذت خطوات لتحقيق الاستقرار في الاقتصاد ، بما في ذلك تحركها الأسبوع الماضي لخفض أسعار الفائدة ، إلا أن القليل من الناس يتوقعون حافزًا كبيرًا.

وهذا يغذي المخاوف بشأن الركود الحالي. يقول روري جرين ، رئيس أبحاث الصين وآسيا في تي إس لومبارد: "كلما طال أمد تصارع الصين مع النشاط الاقتصادي الضعيف ، زاد خطر حدوث صدمة مزعزعة للاستقرار".

إن المخاطر كبيرة بشكل خاص بالنسبة لمؤتمر الحزب العشرين هذا الخريف ، وهو انتقال قيادة الحزب الشيوعي مرة واحدة كل خمس سنوات ، والذي يصفه المحللون بأنه الاجتماع الأكثر أهمية منذ 20 عامًا.

لا يزال من المتوقع على نطاق واسع أن يؤمن الرئيس شي جين بينغ ، الذي ألغى حدود فترة الرئاسة في 2018 ، فترة ولاية ثالثة مخالفة للمعايير. يتوقع روبرت دالي ، مدير معهد كيسنجر في الصين والولايات المتحدة التابع لمركز ويلسون ، أن يقوم شي بتعزيز سلطته ومضاعفة الانعزالية بدلاً من التركيز على الانفتاح الاقتصادي.

بالنسبة لبعض المستثمرين ، فإن التحول الاستبدادي للصين ، بما في ذلك قمعها للمعارضين في هونغ كونغ وانتهاكات حقوق الإنسان في شينجيانغ ، يجعل الأسهم الصينية خارج الحدود. لكن بالنسبة للمستثمرين الآخرين ، لا يزال الوصول إلى الصين محل اهتمام ، وإن كان بطريقة أكثر استهدافًا ، حيث تعزز الحكومة قدراتها التكنولوجية ، وتحاول أن تصبح أكثر اكتفاءً ذاتيًا.

تبدو الأسهم الصينية الآن جذابة مقارنة بالولايات المتحدة أو أوروبا. تعمل الصين على تحفيز اقتصادها ، في حين أن معظم العالم يرفع أسعار الفائدة ويحاول ترويض التضخم. وأي خطوات تتخذها بكين لتخفيف قيودها على فيروس كوفيد بعد مؤتمر الحزب سترفع السوق أيضًا.

لكن الأسهم التي يجب امتلاكها في المرحلة التالية من تطور الصين تختلف عن تلك التي في الماضي. يتوقع روبرت هوروكس ، رئيس الاستثمار في ماثيوز آسيا ، التركيز على ما تسميه بكين الرخاء المشترك بعد مؤتمر الحزب ، حيث تعمل الحكومة على زيادة وصول الطبقة المتوسطة إلى التعليم والممتلكات والخدمات المالية.

يقول هووي شواب ، المدير المشارك لـ

نمو الأسواق الناشئة في دريهاوس
(DREGX) ، الذي خصص 22٪ في الصين ، مقارنة بحوالي 30٪ العام الماضي. تحاول شواب أيضًا الابتعاد عن الشركات المعرضة لخطر أكبر بالعقوبات أو سياسة حافة الهاوية الجيوسياسية - والتي تشمل التكنولوجيا وبعض أسماء التكنولوجيا الحيوية.

والبعض الآخر ، مثل جيمس دونالد الموجه نحو القيمة ، وهو مدير مشارك في شركة

محفظة لازارد للأسهم في الأسواق الناشئة
(LZOEX) ، يتجاوزون شركات الإنترنت العملاقة مثل Alibaba و Tencent. في أغسطس ، أبلغت كلتا الشركتين عن انخفاض الإيرادات في الربع الأول على أساس سنوي منذ طرحها للاكتتاب العام. "يقول الجميع إنها صفقة رابحة ، لكن ربحية هذه الشركات قد انخفضت من 35٪ إلى 10٪. يقول: "هذا هو سبب عدم شرائنا".

راجيف جاين ، مدير

جي كيو جي بارتنرز حقوق الملكية في الأسواق الناشئة
(GQGPX) ، يعيد التفكير أيضًا في الشركات ذات المناصب القيادية المهيمنة لأنه يضعها في مرمى حملة مكافحة الاحتكار في بكين. أن تكون لاعبًا قويًا من الدرجة الثانية أو الثالثة قد يكون خيارًا أفضل.

"في النهاية ، إنها ليست ساحة لعب متكافئة. يقول جين ، الذي ينجذب نحو الشركات التي يكون نموها أبطأ ولكن يمكن الاعتماد عليه ، ويتم تسعيرها وفقًا لذلك ، "لدينا حب جديد للمؤسسات المملوكة للدولة". يتضمن

بنك الصين التجاري

(60036 الصين) و

بنك التعمير الصيني

(601939 الصين).

يركز ماثيوز هوروكس على الشركات المحلية الرائدة التي تحاول الصين بناءها في قطاعات الرعاية الصحية والمالية والقطاعات الموجهة نحو المستهلك. عقد واحد في

ماثيوز للنمو والدخل الآسيوي
(MACSX) ، حيث يكون هو المدير الرئيسي

مجموعة AIA

(1299.Hong Kong) ، شركة تأمين على الحياة رائدة في آسيا مع قوة توزيع عالية العيار.

مجال آخر يركز عليه Horrocks: الشركات في المجالات التي تتطلب مستويات عالية من البحث والتطوير ، مثل المنتجات الطبية الحيوية والصيدلانية المتطورة. يمكن أن يؤدي تدخل الحكومة ، مثل تحديد الأسعار ، إلى نتائج عكسية في تلك المجالات ، لأنه يمكن أن يحد من الابتكار.

ينجذب آخرون إلى شركات أشباه الموصلات والأجهزة والشركات الصناعية التي ستستفيد بينما تحاول الصين تقليل اعتمادها على الشركات الأجنبية وتستثمر للحفاظ على مكانة رائدة في التقنيات النظيفة. قام Driehaus 'Schwab بشراء المزيد من الشركات مثل

سوتشو ماكسويل تكنولوجيز

(300751.China) ، التي تصنع معدات لصناعة الطاقة الشمسية.

فيليب وول ، الذي يدير

حقوق الملكية الصينية الكمية Rayliant
كان الصندوق المتداول في البورصة (RAYC) يبحث عن طرق أرخص للاستفادة من التركيز على مصادر الطاقة المتجددة ، بما في ذلك

تكنولوجيا المواد الخاصة من YongXing

(002756.China) ، صانع الصلب الذي لديه أيضًا نشاط سريع النمو لكربونات الليثيوم ، والذي يستخدم في بطاريات السيارات الكهربائية.

يقول ماثيوز هوروكس إن العديد من الشركات التي ستستفيد من المرحلة التالية من النمو في الصين موجهة محليًا. وتمثل القطاعات التي تثير المستثمرين الآن ما يقرب من ربع مؤشر MSCI China ، وفقًا لمورغان ستانلي كانداري.

شيء واحد واضح. يقول ليفرينز ، مدير صندوق Invesco: "يحتاج المستثمرون إلى السير بحذر أكبر مما كانوا عليه في الماضي".

الكتابة إلى Reshma Kapadia في [البريد الإلكتروني محمي]