البنوك المركزية تخوض الحرب الخاطئة - المعروض النقدي في الغرب ينهار بالفعل

يشبه التشديد النقدي سحب لبنة عبر طاولة خشنة بقطعة مطاطية. البنوك المركزية شد وجذب: لا شيء يحدث. يجرون مرة أخرى: الطوب يقفز من على السطح إلى وجوههم.

أو كما قال الخبير الاقتصادي في جائزة نوبل بول كوجمان ، فإن المهمة تشبه محاولة تشغيل الآلات المعقدة في غرفة مظلمة مرتديًا قفازات سميكة. تجعل أوقات التأخير والأدوات الفظة والبيانات السيئة من المستحيل تقريبًا تنفيذ عملية هبوط ناعمة جميلة.

نحن نعلم اليوم أن الاقتصاد الأمريكي دخل في حالة ركود في تشرين الثاني (نوفمبر) 2007 ، قبل ذلك بكثير مما كان متوقعًا في الأصل وقبل عام تقريبًا من انهيار بنك ليمان براذرز. لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يكن يعلم ذلك في ذلك الوقت.

كانت بيانات اللقطة الأولية غير دقيقة إلى حد كبير ، لأنها غالبًا ما تكون عند نقاط الانقلاب في دورة الأعمال. كان "نموذج تبديل ماركوف العامل الديناميكي" لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يُظهر خطر حدوث ركود بنسبة 8٪. (اليوم أقل من 5 قطعة). فهي لا تلتقط حالات الركود أبدًا وهي غير مجدية.

وتذمر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق من أنهم ما كانوا ليأخذوا مثل هذا الخط المتشدد بشأن التضخم في عام 2008 - وبالتالي لم يكن ليطلق رد الفعل المتسلسل الذي أدى إلى انهيار الصرح المالي العالمي على رؤوسنا - لو أن البيانات أخبرتهم بما كان يحدث بالفعل .

قد يرد المرء بأنه لو أولت البنوك المركزية مزيدًا من الاهتمام ، أو أي اهتمام ، للتباطؤ النقدي الشديد الجاري في أوائل عام 2008 حتى منتصفه ، لكانوا قد عرفوا ما الذي سيصيبهم.

إذن أين نحن اليوم بصفتنا الاحتياطي الفيدرالي ، والبنك المركزي الأوروبي ، وبنك إنجلترا رفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة وبالطريقة الأكثر عدوانية منذ أربعين عامًا ، مع التشديد الكمي (QT) الذي تم طرحه كمقياس جيد؟

علماء النقد يبكون مرة أخرى في نهاية العالم. إنهم يتهمون البنوك المركزية بارتكاب أخطاء متتالية لا تغتفر: أولاً إطلاق العنان للتضخم الكبير في أوائل العقد الأول من القرن الحالي مع توسع نقدي هائل ، ثم التأرجح إلى الطرف الآخر المتمثل في الانكماش النقدي ، في كلتا الحالتين مع تجاهل تام للمعيار. نظرية كمية المال.

القصة مستمرة

قال البروفيسور ستيف هانكي من جامعة جونز هوبكنز: "لقد ارتكب بنك الاحتياطي الفيدرالي اثنين من أخطائه المالية الأكثر دراماتيكية منذ إنشائه في عام 1913". لقد تحول معدل نمو نقود M2 الواسع إلى سلبي - وهو حدث نادر جدًا - وانكمش المؤشر بوتيرة تنذر بالخطر بنسبة 5.4 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية.

ليس علماء النقد وحدهم هم من يخشون ، رغم أنهم الأكثر تأكيدًا. على حد علمي ، ثلاثة من كبار الاقتصاديين السابقين من مختلف المشارب من صندوق النقد الدولي رفعوا أعلامًا تحذيرية: كين روجوف وموري أوبستفيلد وراغورام راجان.

المؤسسة الكينزية الجديدة نفسها منقسمة. يحذر البروفيسور كروغمان من أن الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على مقاييس ذات نظرة رجعية للتضخم - أو ما هو أسوأ من التدابير "المنسوبة" (المأوى ، والخدمات الأساسية) - التي ترسم صورة خاطئة وتزيد من خطر الإفراط في التشديد.

قال آدم سلاتر من جامعة أكسفورد إيكونوميكس إن البنوك المركزية تتجه نحو منطقة مفرطة في القتل. "قد تكون السياسة بالفعل ضيقة للغاية. لم يتم الشعور بالتأثير الكامل للتشديد النقدي حتى الآن ، بالنظر إلى أن تأخر الانتقال من تغييرات السياسة يمكن أن يكون عامين أو أكثر.

قال السيد سلاتر إن صدمة التشديد المجتمعة لارتفاع سعر الفائدة مع التحول من التيسير الكمي إلى QT - ما يسمى بـ Wu Xia "معدل الظل" - تبلغ 660 نقطة أساس في الولايات المتحدة ، و 900 نقطة في منطقة اليورو ، و 1300 نقطة في المملكة المتحدة. إنه أقل إلى حد ما في ظل معدل ظل LJK البديل.

وقال إن فائض الأموال الفائضة التي خلقتها البنوك المركزية خلال الوباء قد تبخر إلى حد كبير ، وانهار معدل نمو الأموال الجديدة بأسرع معدل تم تسجيله على الإطلاق.

ما الذي يجب أن نستخلصه من تقرير الوظائف الرائد الأسبوع الماضي في الولايات المتحدة ، وهو صافي إضافة 517,000 في شهر واحد من شهر يناير ، وهو ما يتعارض مع إشارة الركود من انخفاض مبيعات التجزئة والإنتاج الصناعي؟

بيانات الوظائف غير منتظمة ، وغالبًا ما يتم مراجعتها بشكل كبير ، ودائمًا ما تكون مضللة عندما تنقلب الدورة. في هذه الحالة ، كان خُمس المكسب هو نهاية إضراب الأكاديميين في كاليفورنيا.

قال لاكشمان أكوثان ، مؤسس معهد أبحاث الدورة الاقتصادية في الولايات المتحدة: "لم تصل العمالة إلى ذروتها إلا بعد ثمانية أشهر من بداية الركود الحاد من 1973-1975". "لا تنخدع ، الركود قادم حقا."

هل جاي باول من بنك الاحتياطي الفيدرالي محق في الخوف من تكرار ما حدث في السبعينيات عندما بدا أن التضخم يتراجع لينطلق مرة أخرى - مع عواقب أسوأ - لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي خفف السياسة في وقت قريب جدًا في المرة الأولى؟

نعم ، ربما ، لكن المعروض النقدي لم ينهار أبدًا بهذه الطريقة عندما ارتكب الاحتياطي الفيدرالي خطأه التاريخي في منتصف السبعينيات. يقول النقاد إنه يضع وزنا كبيرا على المخاطر الخاطئة.

إنه سؤال مفتوح عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي أو البنك المركزي الأوروبي أو بنك إنجلترا سيفشل أكثر من غيره. في الوقت الحالي ، ينصب التركيز على الولايات المتحدة لأنها الأبعد في الدورة.

تشير جميع مقاييس منحنى العائد في الولايات المتحدة إلى انعكاس هائل ومستمر ، والذي من شأنه أن يخبر الاحتياطي الفيدرالي بالتوقف عن التشديد على الفور. انخفض المقياس المفضل للاحتياطي الفيدرالي ، وهو فارق 10 سنوات / 3 أشهر ، إلى ناقص 1.32 في يناير ، وهو أعلى مستوى سلبي تم تسجيله على الإطلاق.

قال لاري جودمان ، رئيس مركز الاستقرار المالي في نيويورك ، الذي يتتبع إجراءات "التقسيم" المالية: "التضخم والنمو يتباطأان بشكل دراماتيكي أكثر مما يعتقده الكثيرون".

الانقسام الواسع M4 في حالة تقلص تام. وقال إن الانخفاض الآن يقزم أكبر الانخفاضات التي شهدتها سياسة الأرض المحروقة التي اتبعها بول فولكر ضد التضخم في أواخر السبعينيات.

منطقة اليورو تتبعها ببطء. وهذا يهدد بإحداث انقسام بين الشمال والجنوب ويكشف مرة أخرى عدم الاتساق الكامن وراء الاتحاد النقدي.

يقول سايمون وارد من جانوس هندرسون إن مقياسه الرئيسي - M1 غير المالي - قد انخفض بشكل مباشر خلال الأشهر الأربعة الماضية. تسارع معدل الانكماش لمدة ثلاثة أشهر إلى 6.6٪ ، وهو أكبر انخفاض منذ بدء سلسلة البيانات في عام 1970. ويتقلص معدل M1 الرئيسي المكافئ بمعدل 11.7٪.

هذه أرقام مروعة وتهدد بالتغلب على المكاسب المفاجئة انخفاض تكاليف الطاقة. الانكماش الأكثر حدة هو الآن في إيطاليا ، مكررا النمط الذي شوهد خلال أزمة الديون في منطقة اليورو. كما بدأ الإقراض المصرفي في منطقة اليورو في الانكماش فيما يبدو أنه بداية أزمة ائتمانية.

هذا لم يمنع البنك المركزي الأوروبي من رفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس الأسبوع الماضي والالتزام المسبق بـ 50 نقطة أخرى ، وكذلك التعهد بإطلاق كيو تي في مارس.

يقول وارد إن البنك يخاطر بتكرار أخطاءه الملحمية في عامي 2008 و 2011. "لقد تخلوا عن ركيزتهم النقدية ويتجاهلون الإشارات الواضحة بأن الأموال مقيدة للغاية" ، على حد قوله.

إنه بنفس السوء في المملكة المتحدة ، إن لم يكن أسوأ. يقول وارد إن الصورة مشابهة بشكل مخيف للأحداث التي وقعت في منتصف عام 2008 عندما كان الإجماع يعتقد أن الاقتصاد سوف يمر بتراجع طفيف ولا حاجة لتغيير كبير في السياسة.

لم يكونوا على دراية بأن معدل نمو نقود M1 الحقيقية الضيقة (ستة أشهر سنويًا) كان بحلول ذلك الوقت ينخفض ​​بمعدل سنوي يبلغ حوالي 12٪.

هذا هو بالضبط ما تفعله الآن. ومع ذلك ، لا يزال بنك إنجلترا يرفع أسعار الفائدة ويسحب السيولة عبر كيو تي. آمل أن يعرفوا ما يفعلونه في شارع Threadneedle.

ولا ، القوة الواضحة لسوق الوظائف في المملكة المتحدة لا تعني أن كل شيء على ما يرام. استمر عدد الوظائف في الارتفاع في الربع الثالث من عام 2008 ، بعد أن بدأ الركود. إنه مؤشر ميكانيكي متأخر.

يمكن للمرء أن يجادل في أن الاضطرابات الاقتصادية لكوفيد كانت غريبة جدًا لدرجة أن التدابير العادية لم يعد لها معنى كبير في أي من الاقتصادات المتقدمة الرئيسية. لقد تغيرت طبيعة العمل برمتها.

تحتفظ الشركات بالعاملين مدى الحياة ، مما قد يمنع انتشار النقائل الكسادية العادية. لكن اكتناز العمالة يقطع طريقتين: يمكن أن يؤدي إلى تسريح مفاجئ للعمال على نطاق واسع إذا حدث الركود ، مما يسرع من حلقة ردود الفعل المدمرة. في غضون ذلك ، فإنه يأكل هوامش الربح وينبغي أن يعطي وقفة للتفكير في أسعار الأسهم الممتدة.

أنا شخصياً ، أنا كينز أكثر من كونه نقدياً ، لكن علماء النقد كانوا على حق في تحذيرهم من ازدهار الأصول غير المستقر في منتصف القرن العشرين ، وكانوا محقين في تحذيرهم من انكماش الأموال قبل ليمان الذي أعقب ذلك ، وكانوا محقين بشأن التضخم الوبائي ، وأخشى أن يتطوروا بشكل صحيح أمام أعيننا الأزمة المالية.

قيل لنا إن "لا أحد" تقريبًا قد رأى الأزمة المالية العالمية في سبتمبر 2008. لذا ، وفي ظل مخاطر عدم الاحتشام الصحفي ، اسمحوا لي أن أتذكر مقال إخباري نشرناه في صحيفة The Telegraph في يوليو 2008. يستشهد بالعديد من علماء النقد البارزين.

بدأت بيانات المعروض النقدي من الولايات المتحدة وبريطانيا وأوروبا الآن في إصدار إشارات تحذيرية بأزمة محتملة. يتزايد قلق علماء النقد من أن النظام الاقتصادي بأكمله لشمال الأطلسي يمكن أن ينزلق إلى انكماش الديون على مدى العامين المقبلين إذا أساءت السلطات تقدير المخاطر.

كان ذلك قبل شهرين من سقوط السماء. من المؤكد أن علماء النقد رأوا ذلك قادمًا. فقي بحذر.