تجنب الأعمال منخفضة العائد على الاستثمار في الأسواق المضطربة: GameStop (GME)

تجبر البيئة الاقتصادية الصعبة والأسواق المتقلبة المستثمرين على إلقاء نظرة فاحصة على أساسيات الأسهم التي يمتلكونها. كما حذرت في بداية العام ، فإن أسهم الشركات التي تنتج عوائد أقل على رأس المال المستثمر (ROIC) ستستمر في الأداء الضعيف للسوق الأوسع.

يركز هذا التقرير على GameStop
GME
(GME) ، والتي عادت إلى منطقة الخطر هذا الأسبوع.

تعرض الشركات الضعيفة للمخاطرة

نظرًا لأن الأسواق تتخذ نهجًا للابتعاد عن المخاطر ، وتجف الأموال السهلة ، ويواجه الاقتصاد العالمي رياحًا معاكسة مستمرة من التضخم ، واضطراب سلسلة التوريد ، ونقص العمالة ، يحتاج المستثمرون إلى إعادة تقييم محافظهم الاستثمارية.

في هذه البيئة، لا يرضي النمو القوي في الإيرادات الأسواق. وبدلا من ذلك، يجب على المستثمرين التركيز على مقاييس أساسية أكثر موثوقية: الأرباح الأساسية وعائد الاستثمار. تعاني أسهم الشركات ذات الأساسيات الضعيفة أكثر في هذا السوق، لأنه في كثير من الأحيان، تكون تقييماتها مبنية على آمال مبالغ فيها في نمو الأرباح المستقبلية. عندما تصل قصص النمو والضجيج إلى نهايتها، تنخفض هذه الأسهم بسرعة وبعيدة. مجرد إلقاء نظرة على نيتفليكس
NFLX
(اتحاد كرة القدم الأميركي).

ثق في سجل المسار

انخفضت نسبة 76% من اختياراتي المفتوحة لمنطقة الخطر وتحذيرات الاكتتاب العام بأكثر من مؤشر S&P 500 منذ بداية العام (اعتبارًا من أسعار الإغلاق في 22 أبريل 2022). 85% من هذه الاختيارات لها عوائد سلبية منذ بداية العام حتى تاريخه. يوضح الشكل 1 أداء منذ بداية العام لاختياراتي المفتوحة لمنطقة الخطر وتحذيرات الاكتتاب العام. في المتوسط، انخفضت اختياراتي في منطقة الخطر بنسبة 26٪ منذ بداية العام مقارنة بانخفاض بنسبة٪ في مؤشر S&P 500.

الشكل 1: أداء اختيارات منطقة الخطر يتفوق على أداء صفقات البيع في الأسواق المضطربة

تشير العوائد السلبية إلى انخفاض سعر السهم، وبالتالي اختيار قصير فائز.

يعد امتلاك معظم اختيارات Danger Zone خطيرًا بشكل خاص، حتى بعد السقوط الشديد في عام 2022، للأسباب التالية:

• الأرباح الأساسية السلبية و/أو المتراجعة
• ROICs منخفضة و/أو سلبية
• التدفق النقدي الحر السلبي (FCF)
• التقييمات التي تنطوي على نمو غير واقعي في التدفقات النقدية المستقبلية

أسلط الضوء أدناه على المستوى العالي من المخاطرة في امتلاك GameStop.

تفوقت شركة GameStop على أداء قصير بنسبة 31%، وقد تنخفض بنسبة 68% أكثر

لقد جعلت GameStop اختيارًا لمنطقة الخطر لأول مرة في أبريل 2021 ومنذ ذلك الحين انخفض السهم بنسبة 26٪ بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 5٪. لا يزال أمام GameStop المزيد من الانخفاض، نظرًا لأساسياتها الضعيفة وتوقعاتها المؤثرة في سعر سهمها، كما سأوضح أدناه

قواعد اللعب في Meme-Stock سارية المفعول

تتبع GameStop قواعد اللعبة التي تستخدمها شركات أخرى، مثل Tesla
TSLA
، لدعم سعر سهمها.

العب رقم 1 - المبالغة في الوعود بصوت عالٍ وعدم التسليم: عندما دخل رايان كوهين لأول مرة في حصته في GameStop، وتولى في النهاية دور رئيس مجلس الإدارة، ادعى أن GameStop ستصبح شركة Amazon
AMZN
من الألعاب. نتائج هذه المطالبة/الاستراتيجية لم تلبي التوقعات، على أقل تقدير.

العب رقم 2 – الإعلان عن عمل جديد/البدء في التشفير: لقد حظي سوق العملات المشفرة باهتمام كبير وساعد في دعم أسعار أسهم الشركات الأخرى. في بعض الأحيان، قد يؤدي ذكر بسيط للبيتكوين في بيان صحفي أو مكالمة أرباح إلى رفع سعر السهم. اتبعت GameStop هذه المسرحية من خلال إطلاق سوق الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) للاستفادة من الطلب على العملات المشفرة/NFT.

العب رقم 3 – تقسيم السهم: في أغسطس 2020، قامت شركة Tesla بتقسيم أسهمها وشهدت سعرها يتضاعف تقريبًا في الأشهر الخمسة التالية. على الرغم من أن تقسيم الأسهم ليس له أي تأثير على عمليات الشركة، اتبعت GameStop مسرحية مماثلة وأعلنت عن خطط لتقسيم الأسهم. تعد أسعار الأسهم المنخفضة جذابة لمشتري أسهم التجزئة بالتجزئة، خاصة أولئك الذين يتعاملون مع خيارات الاتصال مثل تذاكر اليانصيب. ومع ذلك، لم تحصل GME على نفس النتائج التي حققتها Tesla، حيث تم تداول السهم بنسبة 11٪ تقريبًا أقل من اليوم الذي تم فيه الإعلان عن التقسيم.

Meme-Stock Playbook لم يصلح الأعمال الضعيفة

على الرغم من التغييرات في مجلس الإدارة والمدير التنفيذي، تظل GameStop شركة تجزئة متخلفة في عالم الإنترنت بشكل متزايد.

حتى بعد النكسة التي حدثت في السنة المالية 2021 (السنة المالية 1/29/22)، انخفضت إيرادات GameStop بمعدل متوسط ​​قدره 7% مركب سنويًا على مدى السنوات الخمس الماضية. انخفضت الأرباح الأساسية من 382 مليون دولار في السنة المالية 2016 إلى -321 مليون دولار في السنة المالية 2021. على مدى السنوات الثلاث الماضية، أحرقت GameStop ما مجموعه -474 مليون دولار من التدفقات النقدية الأجنبية. وفي الوقت نفسه، منذ بداية عام 2017، ارتفعت قيمة GME من 25 دولارًا أمريكيًا للسهم إلى 148 دولارًا أمريكيًا للسهم، مما يدل على التفاؤل الذي لا أساس له من الصحة في الأسهم.

الشكل 2: إيرادات GameStop والأرباح الأساسية للعام المالي 2017

الربحية تتخلف بشكل كبير عن المنافسين

كانت شركة GameStop شركة تجزئة تكافح من الطوب وقذائف الهاون قبل تشغيل مخزونها من الميمات، ومع النمو السريع في التجارة الإلكترونية، فضلاً عن الطبيعة الرقمية المتزايدة لمبيعات ألعاب الفيديو، لن تكون القدرة على المنافسة مرة أخرى مهمة سهلة. وفقًا للشكل 3، فإن صافي هامش الربح التشغيلي لشركة GameStop بعد خصم الضرائب (NOPAT)، وتحولات رأس المال المستثمر، وROIC جميعها تحتل مرتبة أقل من منافسيها الرئيسيين، Best Buy
BBY
(بي بي واي)، الهدف
TGT
(تي جي تي
GT
)، وأمازون (AMZN)، وول مارت
WMT
(ومت).

الشكل 3: ربحية GameStop تحتل المرتبة الأخيرة بين المنافسين

تم تسعير GME لتوليد 2.8 ضعف إيرادات Activision Blizzard
ATVI

أنا استخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي لتحليل توقعات نمو الأرباح المستقبلية التي يشير إليها سعر سهم GameStop. ومن خلال القيام بذلك، أجد أنه بسعر 150 دولارًا للسهم، يتم تسعير GameStop كما لو أنها ستعكس على الفور الهوامش المتراجعة وتنمو الإيرادات بمعدل غير واقعي لفترة طويلة.

على وجه التحديد ، لتبرير سعره الحالي ، يجب على GameStop:

• تحسين هامش NOPAT إلى 3% (متوسطه على مدى ثلاث سنوات قبل فيروس كورونا، مقارنة بـ -19% TTM) و
• زيادة الإيرادات بنسبة 15% مركبة سنويًا على مدى السنوات العشر القادمة (10x المتوقع نمو صناعة ألعاب الفيديو خلال التقويم 2027)

في هذا سيناريو، حققت GameStop إيرادات تزيد عن 24.3 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 2032 أو 2.8 ضعف إيرادات Activision Blizzard (ATVI) لعام 2021، و156% من إيرادات شركة بيع قطع غيار السيارات الناجحة AutoZone
AZO
(AZO)، وما يقرب من نصف الإيرادات المالية لعام 2022 لشركة Best Buy. للإشارة، انخفضت إيرادات GameStop بنسبة 5% بشكل مضاعف سنويًا من العام المالي 2011 إلى العام المالي 2021.

في هذا السيناريو، ستولد GameStop أيضًا 681 مليون دولار من NOPAT في عام 2032، وهو ما سيكون أكبر بمقدار 1.6 مرة من أعلى NOPAT للشركة على الإطلاق، والذي حدث في السنة المالية 2011.

هناك جانب سلبي بنسبة 39%+ في معدلات نمو الصناعة: في هذا السيناريو ، GameStop's:

• تحسن هامش NOPAT إلى 3٪ ،
• تنمو الإيرادات بمعدلات متفق عليها في العامين الماليين 2023 و2024
• تنمو الإيرادات بنسبة 10% سنويًا من السنة المالية 2025 حتى السنة المالية 2032 (أعلى قليلاً من معدل نمو الصناعة المتوقع حتى التقويم 2027)، ثم

يستحق السهم فقط 91 دولارًا للسهم اليوم – انخفاض بنسبة 39% عن السعر الحالي. إذا استمر نمو GameStop في التباطؤ، أو توقف تحوله تمامًا، فإن خطر الهبوط في السهم يكون أعلى، كما هو موضح أدناه.

هناك جانب سلبي بنسبة 68%+ إذا تباطأ النمو إلى المعدلات المتفق عليها: في هذا السيناريو ، فإن GameStop's

• يتحسن هامش NOPAT إلى 2% على مدى ثلاث سنوات (أي ما يعادل متوسط ​​10 سنوات)،
• تنمو الإيرادات بمعدلات متفق عليها في العامين الماليين 2023 و2024
• تنمو الإيرادات بنسبة 6.9٪ سنويًا من السنة المالية 2025 حتى السنة المالية 2032 (استمرار إجماع السنة المالية 2024) ، إذن

يستحق السهم فقط 48 دولارًا للسهم اليوم – انخفاض بنسبة 68% عن السعر الحالي.

يقارن الشكل 4 الإيرادات التاريخية للشركة والإيرادات الضمنية للسيناريوهات الثلاثة التي قدمتها لتوضيح مدى ارتفاع التوقعات المخبأة في سعر سهم GameStop. كمرجع، أقوم أيضًا بتضمين إيرادات Activision Blizzard وAutoZone لعام 2021.

الشكل 4: الإيرادات التاريخية لشركة GameStop مقابل الإيرادات الضمنية DCF

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.