هل نحن في سوق هابطة؟ يجب أن يظل المستثمرون هادئين.

القول المأثور الذي يفترض أن تعرف إلى أين أنت ذاهب ، يجب أن تعرف أين كنت تنطبق بالتأكيد. منذ نهاية عام 2018 وحتى نهاية عام 2021 ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتيسير السياسة النقدية ، عبر أسعار الفائدة والميزانية العمومية الموسعة ، بمقدار 850 نقطة أساس. في هذه العملية ، دمرت علاوة مخاطر حقوق الملكية. لا عجب في ارتفاع أسعار الأصول ، مع تضاعف سوق الأسهم خلال تلك الفترة الزمنية - وهذا حدث انحراف معياري 2 هناك! ومن كان يعلم أن الوباء العالمي الأول منذ أكثر من قرن كان يمكن أن يجعل الكثير من الناس أثرياء للغاية؟ هل يجب أن نجربها مرة أخرى؟ لكن ، كما ترى ، كان 70٪ من تلك السوق الصاعدة لثلاث سنوات بسبب تضاعف السعر إلى الأرباح - "الأرواح الحيوانية" - بينما كان نمو الأرباح لاعبًا ثنائي البت ، وهو ما يمثل 30٪ الأخرى. تاريخياً ، تم عكس هذه المساهمات النسبية: 70٪ أرباح و 30٪ توسع متعدد. لو كان هذا هو الحال ، لكان مؤشر S&P 500 قد بلغ ذروته في بداية هذا العام بالقرب من 3,600 من 4,800. هذه هي قوة مضاعف السعر إلى الربحية: نقطة الأساس لنقطة الأساس ، في قراءات التقييم العالية في الأشهر الأخيرة ، يكون مضاعف السعر إلى الربحية أقوى بخمس مرات من زخم الأرباح. 

لذلك ، في الأشهر الأربعة الماضية الصعبة للغاية ، بدأنا في رؤية عملية الارتداد المتوسطة تترسخ عندما يتعلق الأمر بالمضاعف الذي يتقلص الآن. كما ينبغي مع سياسة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي والتهديد بفعل المزيد. في الواقع ، إذا فعل الاحتياطي الفيدرالي كل ما يتعهد بفعله ، مع معدلات أعلى وتقلص الميزانية العمومية ، فإن التشديد الفعلي سيصل إلى حوالي 400 نقطة أساس. هذا بالمقارنة مع 180 نقطة أساس في 2018 و 315 نقطة أساس لكامل دورة 2015-2018 - 85 نقطة أساس أكثر هذه المرة وكلها مجمعة في سنة واحدة! يقارن هذا بـ 175 نقطة أساس لارتفاع أسعار الفائدة في 1999-2000 (قبل ذلك الركود) ، و 300 نقطة أساس في 1994 ، و 313 نقطة أساس في 1988-89 (قبل ذلك الركود). عليك أن تعود إلى أوائل الثمانينيات لترى آخر مرة أصبح فيها الاحتياطي الفيدرالي عنيفًا للغاية في مثل هذا الإطار الزمني القصير. 

كيف المناسب. في الشهادة نصف السنوية للكونجرس في أوائل مارس ، ردًا على تعليق من السناتور ريتشارد شيلبي (جمهوري ، علاء) ، رد جاي باول برأيه بأن بول فولكر كان أعظم موظف اقتصادي عام في كل العصور. حسنًا ، يحظى فولكر بالتبجيل اليوم لقتله تنين التضخم ، ولكن في أوائل الثمانينيات تعرض للشتم لقيامه بتهيئة الظروف الملائمة لفترات الركود المتتالية وسوق هابطة ضخمة. يسأل الناس اليوم أين "وضع باول". كن مطمئنًا ، كان "Volcker put" مضاعفًا بمقدار 1980 أضعاف في أغسطس 8. صدقني - لا تريد إجراء العمليات الحسابية على ذلك ، بغض النظر عن توقعات أرباحك اليوم. 

الأرباح هي الحذاء التالي للتراجع. عندما يحدث ذلك ، لن يناقش أحد ما إذا كنا في سوق هابطة أم لا. لم يكن هناك قط ركود في الناتج المحلي الإجمالي دون أن يكون هناك ركود في الأرباح ، توقف كامل. الكل يرفض 1.4٪ الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السنوي التقلص في الربع الأول باعتباره انحرافًا ، لكني لا أرى أي نوع من الانتعاش في الربع الحالي. في الواقع ، تحتوي البيانات الشهرية على زخم سلبي إلى الأمام لدرجة أن نسبة التسليم في الربع الثاني هي -1٪. تقلص الناتج المحلي الإجمالي الشهري بالقيمة الحقيقية بنسبة 0.4٪ في مارس واستقر أو انخفض في كل من الأشهر الخمسة الماضية. خلال هذه الفترة الزمنية ، من أكتوبر إلى مارس ، انخفض الاقتصاد الأمريكي "المرن" تمامًا بمعدل سنوي قدره 2.4٪. وفي الماضي ، حدث هذا فقط في فترات الركود التي حددها المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية. بدا تقرير جداول الرواتب غير الزراعية لشهر أبريل قويًا ، ولكن تحت السطح ، تراجعت الوظائف بدوام كامل بأكبر قدر منذ أبريل 2020 ، كما انخفض توظيف الشركات الصغيرة ، وهو مؤشر موثوق دائمًا لنقاط التحول في الدورة ، بأكثر من 100,000 في الثلاثة الماضية الشهور. 

إلى جانب ذلك ، وضع "التضخم" الدخل الشخصي الحقيقي المتاح ، ما يقرب من 80٪ من الاقتصاد ، في ركود خاص به ، حيث تقلص في ستة من الأشهر السبعة الماضية ، وبمعدل سنوي -4.5٪. ومن المؤكد أن الليل يتبع النهار ، سيحذو الإنفاق الاستهلاكي حذوه. سيبذل الاحتياطي الفيدرالي قصارى جهده لعكس الموقف ، لكن الدواء لن يكون لذيذًا ، حيث يتم استبدال صدمة التضخم بصدمة أسعار الفائدة. تستجيب أسواق الرهن العقاري والإسكان بالمثل بالفعل. 

لقد قام سوق الأسهم بالكثير من العمل للتسعير في فترات الركود ، لكنه حتى الآن يستبعد احتمالات واحد من ثلاثة. لا يزال هناك المزيد للقيام به. صدمة التضخم خارجية المنشأ إلى حد كبير. ما يتحدث عنه القليل هو كيف سيساعد انكماش السياسة المالية وحده في رعاية جانب الطلب بحلول نهاية العام. هل من المفهوم جيدًا أنه إذا لم تنخفض عناصر مثل تضخم الغذاء والطاقة ، فسيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي ، في سعيه للعودة إلى معدل تضخم بنسبة 2٪ ، إحداث فجوة كبيرة في الـ 80٪ الأخرى من فطيرة التسعير؟ سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي تهيئة ظروف الطلب التي من شأنها رفع معدل التضخم الأساسي إلى -1.8٪ - وهو ما لم يحدث من قبل! للوصول إلى تضخم بنسبة 2٪ ، مع منحنى العرض غير مرن للغاية ، سيتطلب ركودًا من شأنه أن ينخفض ​​الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بأكثر من 3٪ ويعود معدل البطالة نحو 7٪. هذا هو نوع تدمير الطلب الذي سيحتاجه بنك الاحتياطي الفيدرالي لكسب المعركة ضد هذا جانب العرض التضخم ، الناجم بشكل أساسي عن عمليات الإغلاق الصينية التي لا تنتهي والحرب التي تشنها روسيا في أوكرانيا. 

قمنا بتشغيل نماذج لمعرفة كيف يجب أن يتم تشديد الأوضاع المالية إذا كان الاحتياطي الفيدرالي جادًا بالفعل بشأن هدف التضخم 2٪. لن تعجبك الإجابة إذا كنت لا تزال تتداول الأصول ذات المخاطر من الجانب الطويل: 700 نقطة أساس سبريد على السندات ذات العائد المرتفع (250 نقطة أساس أخرى متبقية) واسمها 3,100 على S&P 500 (جانب هبوط آخر بنسبة 20٪). هذا منطقي تمامًا منذ أن انخفض مؤشر S&P 500 ، تاريخيًا ، بنسبة 30٪ في الأسواق الهابطة للركود. يتم خصم أول 10٪ قبل الركود حيث يتم خصم الانكماش ، ثم 20٪ التالية خلال الأرباع الثلاثة الأولى من الركود. ومع ذلك ، ضع في اعتبارك أن هناك تشتتًا واسعًا حول هذا "المتوسط". علينا أن نعترف بأننا ندخل فترة طويلة من عدم اليقين المتزايد بين الوباء المستمر والحرب في الخارج ، جنبًا إلى جنب مع هذا بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد للغاية. قد يصطدم ركود الأرباح بمزيد من الضغط في السوق المضاعف. لذا ، آمل ألا ينتهي الأمر بـ "القاع" البالغ 3,100،XNUMX أن يثبت أنه مفرط في التفاؤل. نعم ، لقد قرأت ذلك بشكل صحيح. 

أخيرًا ، علينا أن نلعب الاحتمالات. شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في 14 دورة تشديد منذ عام 1950 ، وهبطت 11 دورة بالاقتصاد في حالة ركود وسوق الأسهم في مرحلة هابطة. هذا ما يقرب من 80٪ احتمال هناك. 

يمكننا بالتأكيد أن نأمل في "هبوط ناعم" هذه المرة ، ولكن خلال 35 عامًا في هذا العمل ، نادرًا ما يكون الأمل استراتيجية استثمار فعالة. الخلفية هي واحدة من ذروة في السيولة والدورة الاقتصادية ، وما يلي ذلك هو المحو الطبيعي للتجاوزات (أسهم meme ، والعملات المشفرة ، ومضاربة ناسداك 100 ، وحتى العقارات السكنية ، التي هي في فقاعة أسعار ضخمة خاصة بها) وبعد ذلك ... ولادة جديدة. لا معنى لكونك في حالة إنكار. هذا كله جزء من الدورة ، وقد تحولت نقطة التحول منذ عدة أشهر. في لغة البيسبول ، من المحتمل جدًا أن نكون في الشوط الثالث من لعبة الكرة عندما يتعلق الأمر بسوق الهابطة هذا. نصيحتي: تجاهل المروجين ، والجزر ، والبنوك. ابق هادئًا ومنضبطًا ودفاعيًا في إستراتيجيتك الاستثمارية. ويشمل ذلك سندات الخزانة طويلة الأجل المضطربة ، والنقد ، والذهب ، وفقط مناطق سوق الأسهم التي لها ارتباطات منخفضة بالنشاط الاقتصادي.

تعليقات الضيوف مثل هذا كتبها مؤلفون خارج غرفة أخبار Barron's و MarketWatch. تعكس وجهة نظر وآراء المؤلفين. إرسال مقترحات التعليقات وردود الفعل الأخرى إلى [البريد الإلكتروني محمي].