تؤكد نتائج شركة Affirm أطروحتي: قم ببيع هذا السهم

تم تداول Affirm (AFRM) عند نفس المستوى تقريبًا كما هو الحال الآن عندما حذرت المستثمرين من امتلاك السهم في 31 يناير 2022.

منذ ذلك الحين ، تؤكد خيبة الأمل في تقرير أرباح الشركة الأخير فرضيتي بأن السهم مبالغ فيه بنسبة 80٪ +. 

لست مندهشًا من رؤية الشركة توجه توقعات أقل للإيرادات والأرباح لأن الشركة تفقد حصتها في السوق ، وتفتقر إلى المزايا التنافسية ، وغير مربحة ، وتواجه منافسة شديدة.

النضالات الأخيرة في Peloton (PTON) ، تاريخياً أحد أكبر الشركاء التجاريين لشركة Affirm ، لا تؤدي إلا إلى زيادة الضغط على شركة تكافح بالفعل.

لقد حذرت المستثمرين أولاً من المخاطر في Affirm Holdings عندما طرحت السهم في Danger Zone في أكتوبر 2021. ومنذ ذلك الحين ، تفوق أداء السهم على مؤشر S&P 500 بنسبة 50٪.

أعتقد أن السهم أكثر انخفاضًا كما أفصّل أدناه باستخدام تحليل التدفقات النقدية المخصومة العكسي الخاص بي لتحديد مدى ارتفاع توقعات التدفق النقدي المستقبلي في تقييم السهم.

يشير التقييم الحالي إلى التأكيد على أنها ستكون أكبر شركة BNPL في العالم

على الرغم من مواجهة منافسة أكبر وأكثر ربحية ، تم تسعير Affirm كما لو كان أكبر مزود للشراء الآن يدفع لاحقًا (BNPL) ، ويقاس بإجمالي حجم البضائع (GMV) ، في العالم ، بالإضافة إلى تحقيق الربحية على الفور.

لتبرير سعره الحالي الذي يبلغ 60 دولارًا أمريكيًا / سهم ، يجب أن يقوم التوكيد بما يلي:

• قم على الفور بتحسين هامش NOPAT إلى 8٪ (أعلى من Block's [المعروفة سابقًا باسم Square Inc.] 1٪ وهامش Affirm's -41٪ TTM NOPAT) ، و
• زيادة الإيرادات بنسبة 38٪ مضاعفة سنويًا (ما يقرب من ضعف النمو السنوي المركب المتوقع للصناعة حتى عام 2) للسنوات الثماني القادمة.

في هذا السيناريو ، تنمو إيرادات Affirm إلى 11.4 مليار دولار في السنة المالية 2029 ، أو 13 مرة أعلى من إيرادات الشركة المالية 2021.

إذا افترضت أن شركة Affirm تحتفظ بإيرادات لكل معدل GMV تزيد قليلاً عن 10٪ (ما يعادل السنة المالية 2021) ، فإن هذا السيناريو يعني أن معدل GMV الخاص بشركة Affirm في السنة المالية 2029 يبلغ 109 مليار دولار ، وهو 1.6x Klarna's TTM GMV في منتصف الطريق لعام 2021. بالنسبة إلى السياق ، تقدر Statista أن التجارة الإلكترونية GMV لعام 2020 لشركة Walmart كانت 92 مليار دولار. يجب أن يعالج التأكيد أكثر من ضعف GMV للتجارة الإلكترونية لعام 2020 من Walmart ببساطة لتبرير تقييمه الحالي. أنا متشكك في أن تحقق أي شركة BNPL مثل هذا الحجم المرتفع للبضائع.

56٪ الجانب السلبي إذا تم تحقيق نمو توافقي

أراجع سيناريوهات DCF الإضافية أدناه لتسليط الضوء على مخاطر الجانب السلبي في حالة نمو إيرادات شركة Affirm بمعدلات إجماع ، أو إذا لم تتحسن الهوامش بقدر ما يتحسن السيناريو الموضح أعلاه.

إذا افترضت أن:

• يحسن على الفور هامش NOPAT إلى 8٪ ،
• ينمو الإيرادات بنسبة 46٪ في السنة المالية 2022 و 43٪ في السنة المالية 2023 (يساوي الإجماع) ، و
• ينمو الإيرادات بنسبة 22٪ كل عام بعد ذلك خلال السنة المالية 2029 (يساوي نمو الصناعة المتوقع) ، إذن ،

تبلغ قيمة التوكيد 26 دولارًا فقط للسهم اليوم - وهو جانب هبوطي بنسبة 56٪ عن السعر الحالي

83النسبة المئوية للجانب السلبي إذا ظلت الهوامش مقيدة بالمنافسة

إذا افترضت أن:

• تحسن فورًا هامش NOPAT إلى 4٪ ، وهو ما يعادل أعلى هامش لـ Block على الإطلاق ،
• ينمو الإيرادات بنسبة 46٪ في السنة المالية 2022 و 43٪ في السنة المالية 2023 ، و
• ينمو الإيرادات بنسبة 22٪ كل عام حتى السنة المالية 2029 بعد ذلك ،

تبلغ قيمة التوكيد 10 دولارات فقط للسهم اليوم - وهو ما يمثل جانبًا سلبيًا بنسبة 83٪ عن السعر الحالي.

يقارن الشكل 1 NOPAT المستقبلي الضمني لشركة Affirm في هذه السيناريوهات الثلاثة مع NOPAT التاريخي. كمرجع ، أقوم بتضمين Block (SQ) و Shopify's NOPAT.

الشكل 1: المؤكدة التاريخية مقابل NOPAT الضمني: سيناريوهات DCF

يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أن شركة Affirm تزيد الإيرادات ، و NOPAT ، و FCF دون زيادة رأس المال العامل أو الأصول الثابتة. هذا الافتراض غير مرجح إلى حد كبير ولكنه يسمح لي بإنشاء أفضل السيناريوهات التي توضح التوقعات المضمنة في التقييم الحالي. للإشارة ، نما رأس المال المستثمر لشركة Affirm 4x من السنة المالية 2019 إلى السنة المالية 2021. إذا افترضت أن رأس المال المستثمر لشركة Affirm يزيد بمعدل مماثل في سيناريوهين DCF الثاني والثالث أعلاه ، فإن مخاطر الجانب السلبي أكبر.

يوفر البحث الأساسي الوضوح في الأسواق المزبدية

أظهر عام 2022 سريعًا للمستثمرين أن الأساسيات مهمة وأن الأسهم لا ترتفع فقط. من خلال فهم أفضل للأساسيات ، يكون لدى المستثمرين فكرة أفضل عن وقت الشراء والبيع - و - معرفة مقدار المخاطرة التي يواجهونها عندما يمتلكون سهمًا عند مستويات معينة. بدون بحث أساسي موثوق ، لن يكون لدى المستثمرين طريقة لقياس ما إذا كان السهم مكلفًا أم رخيصًا.

كما هو موضح أعلاه ، تُظهر الأبحاث الأساسية المنضبطة والموثوقة أنه حتى بعد الانهيار ، لا تزال شركة Affirm تحمل جانبًا سلبيًا كبيرًا.

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.