لحظة فارقة لكحل

يوم الخميس من الأسبوع الماضي، كول أرسلت خطابًا إلى المساهمين للرد على حملة المستثمر الناشط Macellum Advisors لإضافة مديرين جدد إلى مجلس إدارة بائع التجزئة. تمتلك Macellum حاليًا حوالي 5٪ من أسهم Kohl وهي من بين مجموعة من المستثمرين النشطين الذين يحاولون تحويل الشركة إلى شركة خاصة. في يناير كول احتفظت بشركة جولدمان ساكس آند كو. كمستشار استجابة للحملة الناشطة التي أطلقتها Macellum.

الموضوع المشترك بين جميع الناشطين هو نيتهم ​​المزعومة "استخراج قيمة أكبر للمساهمين" إلى جانب التحريض على "تصحيح المسار" بعيدًا عن إعادة البناء الإستراتيجية التي يقودها الرئيس التنفيذي ميشيل جاس منذ مايو 2018.^st تنص الرسالة على أن "Macellum تعمل على الترويج لسرد دائم التغير، وادعاءات مضللة، ومقترحات مدمرة للقيمة، وكلها تكشف عن نهج متهور وقصير المدى ليس في مصلحة دفع قيمة مستدامة طويلة المدى".

رداً على الرسالة، في وقت متأخر من يوم الخميس، قالت شركة ماسيلوم إنها تشعر بخيبة أمل، وإن لم تكن متفاجئة، من رسالة كول "غير الدقيقة والمضللة". وقال متحدث باسم الشركة: "نحن نتمسك بإيماننا بأن شركة كول يمكن أن تكون مصدرًا ذا قيمة هائلة إذا تم تحريرها أخيرًا من مجلس الإدارة الحالي ووضعها في الأيدي اليمنى - سواء كان ذلك في السوق العامة أو الخاصة". بيان لقناة CNBC.

الرسالة

في الاستثناءات، تنص الرسالة على أنه "في يناير، بدأ مجلس الإدارة (بما في ذلك مندوب من شركة Macellum Advisors) عملية "مزيد من المشاركة مع مقدمي العروض المختارين الذين قدموا مؤشرات على الاهتمام بـ Kohl's، بما في ذلك المساعدة في مزيد من العناية الواجبة التي قد تخلق فرصًا لتحسين وتحسين المقترحات." باختصار، نحن نتبع "مساراً مختلفاً عن مسار ماسيلوم".

إلى جانب قرار كول بـ"التوقف عن مواعدة ماسيلوم". الرسالة أوضحت للمساهمين سبب شعور مجلس الإدارة بأن شركة Macellum لم تعد "الخاطب المرغوب فيه". تتحدث الرسالة عن "تناقضات Macellum" الماضية وتنص من بين أمور أخرى على ما يلي:

• يطالب Macellum بإعادة تأجير بيع كبير من شأنه أن يحد أيضًا من مرونة Kohl في استكشاف جميع السبل لخلق قيمة للمساهمين.
• أشاد Macellum بنهج القنوات الشاملة باعتباره مستقبل الصناعة قبل أشهر فقط من دعوة Kohl's إلى فصل أعمال التجارة الإلكترونية الخاصة بها.
• إن سعي Macellum إلى البيع المتسرع بأي ثمن يكشف عن نهج قصير المدى ليس في مصلحة المساهمين في Kohl.
• انتقد Macellum شركة Kohl's لرفضها عرضًا للاستحواذ على الشركة بسعر 64 دولارًا للسهم الواحد (ذكر Macellum مخزون كول يمكن أن تصل قيمته إلى 100 دولار للسهم الواحد.)

ولم تكن قيادة كول وحدها هي التي أبدت فتوراً إزاء تقدم ماسيلوم. عضو مجلس الشيوخ عن ولاية ويسكونسن تامي بالدوين مؤخرًا بعث برسالة إلى شركة Kohl's، التي يقع مقرها الرئيسي في مينوميني فولز بولاية ويسكونسن، والتي حثت الشركة على عدم قبول "أي عروض تقترح البيع وإعادة الاستئجار، أو تزيد من خطر الإفلاس، أو تعرض الوظائف وأمن التقاعد لآلاف العمال في ولاية ويسكونسن للخطر".

المكاسب قصيرة المدى مقابل القيمة طويلة المدى

بناء على زميلي تقارير والتر لوب الأخيرة، يبدو أن لدى Kohl's خمسة أشخاص يشاع عنهم أنهم يشملون شركة Hudson's Bay Company (HBC)، وSycamore Partners، وLeonard Green & Partners، وStarboard Value، وAcacia Research Corp.

في قلب هذه المشاجرة يكمن الاعتقاد بأن أسهم كول مقومة بأقل من قيمتها مقارنة بقيمة أصولها. تبلغ القيمة السوقية لشركة Kohl's حاليًا حوالي 7.75 مليار دولار. ومع ذلك، يقدر البعض أن قيمة عقاراتها وحدها تصل إلى 8 مليارات دولار. عامل الجذب الآخر الذي أدى إلى إثارة هؤلاء المغيرين من الشركات هو التقدير الذي حظي بتغطية إعلامية جيدة بأن أعمال التجارة الإلكترونية وحدها يمكن أن تبلغ قيمتها شمالًا بـ12 مليار دولار، هل ينبغي فصله. يشبه هذا التفكير إلى حد كبير ورشة تقطيع السيارات، حيث يمكن لأجزاء سيارة بورش أن تدر أموالاً طائلة في الاقتصاد السري. وبقدر ما ستكون سيارة بورشه بدون محرك عديمة الفائدة للسير على الطريق المفتوح، فإن Kohl's ستتعرض للعرقلة بالمثل إذا لم تكن أعمال التجارة الإلكترونية الخاصة بها متوافقة مع متاجرها.

يسارع منتقدو العديد من مقدمي العروض إلى الإشارة إلى أنهم في جوهرهم مستثمرون عقاريون. في بودكاست تقرير روبن الممتاز من الجمعة 1 أبريل^stويؤكد روبن لويس وشيلي كوهان على اعتقادهما (وكذلك اعتقادي والعديد من الآخرين) بأن ما يحفز بعض الناشطين هو "اللعب المالي المحض قصير الأجل، وأن الخاسرين هم العملاء". ويشير لويس وكوهان إلى أن أحد المتقدمين الآخرين، وهو ريتشارد بيكر من شركة خليج هدسون (HBC) هو "قطب عقارات استثنائي"، حيث "تؤدي كل الطرق إلى إطلاق القيمة، أو تسييل الأصول، بما في ذلك الفوائد الفرعية، أو بيع وإعادة تأجير الأصول". العقارات."

حيلة الأسهم مقومة بأقل من قيمتها

في نفس البودكاست، انضم روبن لويس وشيلي كوهان أيضًا إلى مجلس إدارة Kohl في اعتقادهما بأن الرئيس التنفيذي لمجموعة Macellum Capital Management، جوناثان دوسكين، لديه تركيز على المدى القصير، وهو ما يعد لعنة على القيمة الإستراتيجية طويلة المدى التي كانت ميشيل جاس تبنيها. وبينما يواصل داسكين قرع طبول رفع سعر سهم كول المنخفض، فإن سجله الخاص عندما يتعلق الأمر بتعظيم قيمة المساهمين كان أقل من ممتاز.

قبل ثلاث سنوات، في 1 أبريل 2019، بعد أن اشترت شركة Macellum حصة كبيرة في شركة التجزئة Citi Trends، أرسلت شركة Duskin رسالة خطاب مكتوب بالمثل إلى مجلس إدارتهم قائلًا "تمتلك شركة Macellum قدرًا كبيرًا من رأس المال المستثمر في Citi Trends. الطريقة الوحيدة أمام Macellum لكسب المال ولارتفاع قيمة السهم بشكل كبير هي أن يكون هناك تغيير جوهري في الوضع الراهن في مجلس الإدارة.

توصلت Macellum إلى اتفاق مع Citi Trends وبلغ السهم ذروته عند 107 دولارات في 6 مايو 2021. وبعد ثمانية أشهر قصيرة، انخفض السهم، واعتبارًا من يوم الجمعة الماضي، 1 أبريل، كان السهم عند 28.90 دولارًا، بعد أن خسر 74 دولارًا مذهلاً. % من قيمته. لذا فمن الواضح أن داسكين لم يجلب لمسة ميداس إلى سيتي، ناهيك عن ضمان قيمة المساهمين على المدى الطويل في مجال الأزياء بالتجزئة.

هل هناك سيناريو فوز / فوز لكوهلز؟

لقد انتقدت شركة كول في الماضي، ولم يكن طريقها إلى الاستدامة الطويلة الأمد مضموناً بأي حال من الأحوال. ولكن هناك أدلة كثيرة على أن "فريق غاس" يحرز تقدماً. إن طرحهم المستمر لـ 850 وحدة سيفورا المخطط لها بحلول عام 2023، والمصممة "لتقليل عمر" قاعدة عملائها الأساسية، هو أمر مناسب تمامًا، ويمكن أن يصبح عملاً تجاريًا بقيمة 2 مليار دولار، بمفرده. إنهم يظهرون نموًا مستمرًا مع شركاء الأزياء ذوي العلامات التجارية، مثل Tommy Hilfiger وCalvin Klein، وهو أمر مفضل أيضًا، وكذلك خططهم لإنشاء ما يزيد عن مائة "متجر صغير في المدينة" مثل Target.

تكمن مشكلة Kohl's في أنه على الرغم من أنها تبدو في حالة جيدة إلى حد معقول مقارنةً بـ Macy's وJC Penney، إلا أنها تمتلك شركة Target العملاقة، حيث تستحوذ على حصة من ساحة المتاجر متعددة الأقسام في السوق المتوسطة بأكملها. لقد حققت شركة Target إنجازًا متفوقًا في كل فئة تلمسها Kohl، وهي تتقدم بسنوات ضوئية في مجال الترويج وتقدم لضيوفها تجربة مبهجة وعالية القيمة.

سيكون من الضروري بالنسبة لشركة Kohl's أن تضخ بعض الأموال الجادة لتحسين ديكور متجرها، والإضاءة، والترويج المرئي لجذب المستهلك الأصغر سنًا والمميز. بالإضافة إلى ذلك، في حين أنهم يقومون بعمل جيد في تنمية أعمال الأزياء ذات العلامات التجارية الخاصة بهم، لزيادة الهوامش وإنشاء نقطة تمايز، إلا أنهم بحاجة إلى بناء علامات تجارية خاصة كما فعلت شركة Target ببراعة.

بغض النظر عمن سيفوز في المعركة حول مستقبل كول (بافتراض فوز أحد المحكمين) فأنا أتفق مع والتر لوب وروبن لويس على أن تقلب كول على المدى الطويل يعتمد على السماح لفريق ميشيل جاس "بالبقاء على المسار" وتزويدهم بالوقود. "لتسريع الوتيرة".