ما الذي كان وراء التهافت على سائل رينزو المعاد تخزينه بـ ETH؟

شهد بروتوكول الرهن العقاري السائل نموًا هائلاً في عام 2024، حيث وصل إلى ذروة تزيد قليلاً عن مليون إيثر في الودائع بقيمة حوالي 1 مليار دولار.

كما هو الحال مع العديد من البروتوكولات التي تدور حول EigenLayer، كان الارتفاع في الودائع مدفوعًا بحوافز النقاط، ليس فقط لإيداع ETH مباشرة مع Renzo ولكن بما في ذلك المزيد من فرص المضاربة.

شجعت الشراكات مع بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى حاملي عملة Renzo ezETH السائلة (LRT) على تعزيز نقاطهم عبر خزائن ذات رافعة مالية، على سبيل المثال مع Morpho وGearbox.

نظرًا لأن ezETH وETH مرتبطان عادةً، فمن الممكن نظريًا "تكرار" الأصول عن طريق إيداع ezETH، واقتراض ETH وإعادة تخزينها للحصول على المزيد من ezETH. ثم يتم تكرار هذه العملية عدة مرات من أجل تحقيق أقصى قدر من العائدات.

ولكن عندما شهدت ezETH اندفاعًا مفاجئًا للبائعين بعد خطأ ملحوظ في إصدار مخصصات الإسقاط الجوي القادمة في وقت سابق من هذا الأسبوع، انهار هذا الارتباط، مما تسبب في عمليات التصفية.

اقرأ أكثر: إن مخاطر إعادة الإعمار مبالغ فيها للغاية

بعض المستخدمين خسروا الملايين.

كان ezETH TVL من Morpho في ذلك الوقت يتجاوز 700 مليون دولار.

المؤسس المشارك لشركة Gearbox، إيفان جي بي آي، على مساحة X حول الحادث، وأشار أنه تمت تصفية أي شخص لديه رافعة مالية تزيد عن 6 أضعاف.

ولم تكن القضية تتعلق بالإعسار، بل بعدم السيولة. يتم دعم كل ezETH بـ 1 ETH مخزّنة باستخدام أداة التحقق ومُعاد تخزينها باستخدام EigenLayer، لكن فك عمليات التخزين هذه يستغرق وقتًا، وفي حالة Renzo ليس ممكنًا حتى الآن - لم يُمكّن البروتوكول بعد من عمليات السحب.

كانت الطريقة الوحيدة للوصول بسرعة إلى عملة ETH الأساسية هي البيع باستخدام مجمعات السيولة الموجودة على السلسلة. كما اتضح، لا يتطلب الأمر الكثير من الجهد لاختلال توازن تلك التجمعات بما يكفي لإثارة الذعر، وفقًا لمايك سيلاجادزه، المؤسس المشارك لبروتوكول LRT EtherFi.

"حتى مع رغبة واحد من كل ألف مستخدم في الدخول واسترداد الرموز المميزة الخاصة بهم، كان ذلك كافيًا لدفع سعر الربط قليلاً،" Silagadze محمد.

وقال: "لم يكن هذا شيئًا مجنونًا أو غير عادي، بل كان في الواقع سلوكًا متوقعًا للمستخدم يمكن التنبؤ به تمامًا"، في إشارة إلى نهاية برنامج النقاط الأولية لرينزو.

كيف كان من الممكن تجنب ذلك؟

وكانت المشكلة الأكبر هي عدم وجود عمليات سحب، والتي من المتوقع أن تبدأ في الشهر المقبل.

اعتبارًا من اليوم، كتب أحد أعضاء الفريق في Discord الرسمي للمشروع أنه ليس لديهم "تاريخ محدد ولكن قريبًا جدًا"، مشيرًا إلى "أوائل مايو" على الأرجح، بعد الانتهاء من عمليات التدقيق ومراجعات التعليمات البرمجية الأخرى.

إن عدم اليقين هذا يجعل من الصعب على المراجحين المحتملين تقدير تكلفة الفرصة البديلة عن طريق شراء الرموز المشتقة المخفضة للملكية واستعادة الرصيد.

اعتبارًا من الآن، يتم تداول 1 ezETH بحوالي 1.7٪ أقل من 1 ETH.

حتى في أفضل الأوقات، سيكون هناك تأخير لمدة أسبوع غير متوقع من EigenLayer، لذلك يمكن للمرء أن يتخيل أن خصم السيولة هو القاعدة، وكل شيء آخر متساوٍ.

وبطبيعة الحال، فإن الحوافز المستمرة في شكل نقاط ورموز مستقبلية تؤثر في قرار كل متداول على حدة.

لا يختلف الوضع عن الانحراف عن السعر المستهدف الذي ضرب StETH من Lido في مايو 2022، قبل ترقية Shapella من Ethereum، مما جعل من الممكن سحب الأثير المراهنة لأول مرة.

في المقابل، تتمتع EtherFi دائمًا بالقدرة على استبدال eETH مقابل ETH، لذلك لا يؤخذ في الاعتبار سوى تأخير السحب المحتمل.

يحتفظ البروتوكول بـ "احتياطي مجمع السيولة" لكن واجهة مستخدم السحب الخاصة بـ EtherFi تحذر المستخدمين، "إذا لم يكن هناك ما يكفي من ETH في احتياطي مجمع السيولة لتلبية طلبك، فسيحتاج البروتوكول إلى الخروج من أدوات التحقق من أجل إكمال هذه المعاملة."

لدى EigenLayer نفسها أيضًا فترة سحب مدتها 7 أيام تقريبًا.

اقرأ من قسم رأينا: إعادة الإعمار هي قنبلة موقوتة

وقال سيلاجادزه إنه في ظل الظروف العادية، يجب أن يسمح احتياطي مجمع السيولة باسترداد 1:1 من eETH خلال 4-12 ساعة.

يتذكر قائلاً: "بعد [حدث إنشاء الرمز المميز] الذي قمنا به في منتصف شهر مارس، كان لدى EtherFi قدرًا كبيرًا جدًا من عمليات السحب"، ولكن مع تمكين عمليات السحب، "عندما كان الناس يتطلعون إلى الخروج من البروتوكول، بدلاً من استنزاف الشبكة على السلسلة". غالبية الناس ذهبوا مباشرة إلى البروتوكول وطلبوا عمليات السحب.

هذه الميزة، بالإضافة إلى حوالي 30 مليون دولار من السيولة على السلسلة، منعت أي مشاكل تتعلق بقابليتها للتحويل مرة أخرى إلى الأثير. واليوم، تضاعفت سيولة eETH إلى ETH بأكثر من ثلاثة أضعاف لتصل إلى 100 مليون دولار.

قام بروتوكول LRT البديل Swell بتمكين عمليات سحب رمز swETH السائل الخاص به في فبراير ويسمح بالتحويل بين إصدار EigenLayer المعاد رسوه وswETH من خلال تطبيقه.

اقرأ أكثر: تطلق Swell الطبقة الثانية الخاصة بها لإعادة العمل باستخدام Polygon CDK

هناك اختلاف آخر أشار إليه Silagadze وهو أن نسبة أقل بكثير من eETH كانت قيد الاستخدام في حلقات الرافعة المالية، مقارنةً بـ LRTs الأخرى.

ووصف استخدام الرافعة المالية بأنه "سلوك إشكالي للغاية نراه مع LRTs، وهي أصول معقدة للغاية".

حتى الانهيار البسيط بنسبة 1-2٪ يمكن أن يؤدي إلى سلسلة من التصفية حيث تضطر بروتوكولات الرافعة المالية إلى بيع LRT، مما يزيد من زعزعة استقرارها. ويمكن أن يحدث بسرعة، دون سابق إنذار. حدث الانهيار الأولي لـ ezETH في أقل من 20 دقيقة - لذلك بدون وجود عمليات آلية للكشف عن المشاكل وسداد الديون أو إضافة ضمانات، يمكن للمزارعين أن يجدوا أنفسهم محرومين بسهولة أثناء نومهم.

لم يعالج فريق Renzo بشكل مباشر انحراف ezETH من خلال إعلانات Discord أو قنوات X، ولكنه قام بمراجعة الإنزال الجوي المخطط له ردًا على الانتقادات. من المقرر الآن أن يبدأ توزيع الرمز المميز لـ 7٪ من إجمالي العرض يوم الثلاثاء 30 أبريل.

ابدأ يومك بأفضل رؤى العملات المشفرة من ديفيد كانيليس وكاثرين روس. اشترك في النشرة الإخبارية الإمبراطورية.