هل كان سقوط شركة FTX حقًا لحظة "ليمان" في التشفير؟

كان انهيار FTX سيئًا ، لكن ما مدى سوء ذلك؟ تقريبًا منذ اللحظة التي علقت فيها البورصة ومقرها جزر البهاما عمليات سحب العملات المشفرة في أوائل نوفمبر - وقبل ثلاثة أيام من تقديمها للإفلاس - بدأت المقارنات التاريخية في الظهور. 

الرئيس التنفيذي لشركة سيركل جيريمي ألاير تويتد في الثامن من تشرين الثاني (نوفمبر) ، كانت FTX هي "لحظة بنك ليمان" ، في إشارة إلى انهيار بنك الاستثمار ليمان براذرز في عام 8 ، والذي أثار حالة من الذعر المالي العالمي. ظل هذا التشبيه قائما ، على الأقل خلال الأسابيع الأربعة الماضية. حتى وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين وظفتها الأسبوع الماضي ، يقول كتاب الصفقات:

"إنها لحظة خاصة بـ Lehman داخل العملات المشفرة ، والعملات المشفرة كبيرة بما يكفي لدرجة أننا تعرضنا لضرر كبير مع المستثمرين."

ولكن تم أيضًا رسم أوجه تشابه أخرى في الأعمال. ربما كان انهيار FTX أشبه بفضيحة مادوف لعام 2008 ، على سبيل المثال ، بالنظر إلى أن كل من المحتال بيرني مادوف ومؤسس FTX سام بانكمان-فريد كان لهما موهبة في "المنظمين والمستثمرين الساحرين" وبالتالي صرف انتباههم "عن التنقيب ورؤية ما هو حقًا جاري ، "كرئيسة سابقة للمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع شيلا بير قال CNN.

وأشار آخرون إلى أن الإفلاس السريع لشركة FTX كان في الواقع أشبه بالانهيار الداخلي لشركة Enron في عام 2001. ومن بين العناصر المشتركة ، بالنسبة الى إلى وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سمرز ، وفقًا لما أوردته بلومبرج ، كان:

"أذكى الرجال في الغرفة. ليس مجرد خطأ مالي ولكن - بالتأكيد من التقارير - نفحة من الاحتيال. تسميات الملاعب في وقت مبكر جدًا من تاريخ الشركة. انفجار هائل للثروة لا يفهمه أحد تمامًا من أين تأتي ".

كبير الاستراتيجيين بينانس باتريك هيلمان رسم أوجه التشابه بين Bankman-Fried ومؤسس Theranos إليزابيث هولمز ، الذي وصفه بأنه "موهوم تمامًا".

وذهب على ذلك.

قد تكون السوابق التاريخية بعيدة المنال

قال تيموثي مسعد ، الزميل الباحث في كلية كينيدي للإدارة الحكومية بجامعة هارفارد والرئيس السابق للجنة تجارة السلع الآجلة الأمريكية ، لكوينتيليغراف: "لا توجد مقارنة مثالية بالطبع ،".

السؤال الرئيسي ، قال مسعد ، الذي شغل أيضًا منصب مساعد وزير الاستقرار المالي في وزارة الخزانة الأمريكية ، للمساعدة في إدارة استجابة الحكومة للأزمة المالية لعام 2008 ، هل سيؤدي في الواقع إلى نوع التنظيم الذي تحتاجه بشدة وزارة المالية الأمريكية. صناعة العملات المشفرة ، أو:

"هل ستكون مجرد نسخة أكبر من Mt. Gox ، التي أحرقت الكثير من الناس ولكن عالم التشفير استمر نوعًا ما."

كما أنه ليس من الواضح تمامًا ما الذي تعنيه "لحظة بنك ليمان". هل يشير إلى انهيار مالي مفاجئ وغير متوقع؟ أم أنه يعني إفلاسًا يؤدي إلى تأثير الدومينو - حتى يهتز قطاع الصناعة بأكمله أو حتى الاقتصاد العالمي؟

قال كيفين ويرباخ ، أستاذ الدراسات القانونية وأخلاقيات العمل في كلية وارتون ، لكوينتيليغراف: "كان بنك ليمان اللحظة التي أدرك فيها الجميع خطورة الأزمة المالية العالمية". "كان من المثير للصدمة رؤية عمود طويل الأمد من وول ستريت يختفي بين عشية وضحاها." كما أدى إلى اتخاذ إجراءات تنظيمية في المستقبل. "يشير فشل ليمان إلى وجود فجوة خطيرة في إدارة المخاطر في الخدمات المالية ، مما أدى إلى قانون دود فرانك."

الأخيرة: تتمتع صناعة التشفير البرازيلية بالوضوح التنظيمي وسط حالة عدم اليقين العالمية

وبنفس الطريقة ، كان من "الصادم" في أوائل نوفمبر أن نرى FTX ، "واحدة من أكبر وأشهر بورصات الأصول الرقمية تنهار فجأة" ، كما قال ويرباخ ، مضيفًا أنه الآن "هناك مخاوف مماثلة من الحاجة إلى تشريع جديد للرقمنة". أصول."

نادي الكتابة في صحيفة نيويورك تايمز ، قال كيفين روز إن إفلاس بنك ليمان "أوضح للناس مدى المتاعب التي تعاني منها وول ستريت". يمكن أن تشير Lehman Moment في قطاع التشفير إلى أن "الصناعة ، التي تعاني بالفعل من عام وحشي من الخسائر ، قد تكون في أوقات أكثر صعوبة".

هل ليمان هو المقارنة الصحيحة؟

ولكن بعد مزيد من التفكير ، هل ليمان هو المقارنة الصحيحة؟ فقد هز انهيار بنك الاستثمار ذي الطوابق ، الاقتصاد العالمي ، وليس فقط قطاعًا فرعيًا ماليًا صغيرًا. هناك مسألة الحجم. من المحتمل أن تخسر FTX مليارات المستثمرين من الدولارات - من 10 إلى 50 مليار دولار ، حسب بعض التقديرات. ولكن ، أصبح ليمان رمزًا لانهيار الرهن العقاري الذي تميزت به الخسائر الاقتصادية التي بلغت تريليونات الدولارات ، وفقًا لمكتب المحاسبة الحكومي.

قد يؤدي انهيار FTX إلى إرسال تموجات من خلال العملات المشفرة ، لكنه لا يؤدي إلى انهيار النظام المالي التقليدي. من هذا المنطلق ، يبدو لي أنه يشبه Enron / Theranos / Madoff أكثر منه مع Lehman.

ومع ذلك ، فإن "التأثير غير المباشر" على الاقتصاد الحقيقي قد لا يكون هو المقصود بـ "لحظة ليمان" كما هو مستخدم حاليًا ، كما قالت إلفيرا سوجلي ، الأستاذة المساعدة في المالية بجامعة نيو ساوث ويلز ، لكوينتيليغراف:

"ما تعنيه يلين بـ" لحظة بنك ليمان "، ليس أننا سنرى امتدادًا لبنك ليمان من وول ستريت إلى مين ستريت. إنها تشير إلى إعادة الهيكلة والقوانين المضافة في الصناعة المصرفية بسبب انهيار بنك ليمان ".

وأضاف Sojli على أي حال ، "لا أعتقد أن انهيار FTX سوف يمتد إلى الاقتصاد الحقيقي". "لم يقترض الناس / يرهنوا منازلهم للاستثمار في العملات المشفرة ، لذلك سيكون التأثير محدودًا."

وأضاف مسعد: "قالت الوزيرة يلين إنها كانت لحظة ليمان في الداخل التشفير. من الواضح أنها لا تشير إلى أنها ستسبب ضررًا مشابهًا للنظام المالي بأكمله ، بل إنها كانت شركة ذات ديون عالية يظهر انهيارها الحاجة إلى تنظيم أفضل للقطاع بأكمله ".

لكن حتى مقارنة ليمان المخففة قد لا تنجح. ماذا لو لم تكن قضية FTX مسألة تنظيم غير مكتمل أو غير فعال ، مثل Lehman Brothers ، ولكنها مجرد قضية احتيال غير مباشر؟ إذا كان الأمر كذلك ، فقد يكون الأمر أشبه بإفلاس إنرون عام 2001 ، وهو الأكبر في تاريخ الولايات المتحدة في ذلك الوقت. أي أن قادة كل من FTX و Enron كانوا يعلمون أنهم كانوا يفعلون شيئًا خاطئًا وغير قانوني - لكنهم فعلوا ذلك على أي حال.

قال هالابوردا: "كانت إنرون تفعل شيئًا واضحًا ضد القواعد - القوانين واللوائح - وكان بنك ليمان براذرز يفعل الأشياء وفقًا للقوانين واللوائح ، لكن القواعد لم تقيد المخالفات". أما بالنسبة إلى FTX ، فهو "مثال على مخالفة القواعد التي لدينا بالفعل ، بدلاً من كون القواعد سيئة".

هناك أدلة ، على سبيل المثال ، تشير إلى أن Bankman-Fried كان يستخدم حسابات عهدة عملاء FTX لدعم شركته التابعة ، Alameda Research - كما لو كان بنك أصبع شخصي خاص به.

قال ويرباخ لكوينتيليغراف: "يبدو أن FTX هي قصة احتيال كبير وسوء إدارة مالية ، وهو أمر مشابه لـ Enron و Madoff و Theranos ومؤخراً Wirecard في أوروبا". ومع ذلك ، كانت معظم هذه الحوادث منفردة. لم يقصد Theranos أنه يجب التدقيق في شركات التشخيص الطبي الأخرى ، ولم تكن هناك تداعيات مالية كبيرة عبر قطاع الرعاية الصحية ".

يرى ويرباخ أن إنرون ربما يكون أقرب تشبيه لـ FTX ، على الأقل من ناحية الاحتيال ، "لأنه حدث [إنرون] في نفس الوقت تقريبًا مع سلسلة من الفضائح الأخرى مثل وورلدكوم وأديلفيا."

تم تمرير قانون ساربينز - أوكسلي لعام 2002 في الولايات المتحدة للقضاء على أنواع الاحتيال المحاسبي التي انخرطت فيها إنرون وبعض معاصريها. وبالنظر إلى أن تفكك FTX أعقب انهيار مايو لشركة Terra ثم درجة مئوية لاحقًا ، يمكن القول إنه "يثير تساؤلات حول ممارسات اللاعبين الرئيسيين الآخرين في قطاع التشفير "، اقترح ويرباخ. يمكن أن يأتي حل تشريعي.

ماذا عن ثيرانوس؟ "بانكمان-فرايد" مثل إليزابيث هولمز من بعض النواحي - عبقري ادعى أنه يقوم بعمل جيد ويبدو أنه خدع الكثير من المستثمرين. ولكن هل كان متورطًا في الاحتيال منذ البداية؟ " سأل مسعد مضيفا:

"إن أهمية تشبيهات Enron و Theranos تدور حول ما إذا كان الانهيار الداخلي لشركة FTX ناتجًا عن الاحتيال والخداع أكثر من سبب الإهمال الجسيم وسوء الإدارة ، ونحن لا نعرف حتى الآن."

"لا أعتقد أن هناك مقارنة أفضل" من Lehman ، كما قال Sojli ، "بخلاف LTCM ربما" ، أي Long-Term Capital Management ، وهو صندوق التحوط شديد الاستدانة الذي انهار فجأة في عام 1998 بعد عدة سنوات من المكاسب الضخمة. ضم مجلس إدارة LTCM العديد من الأعيان ، بما في ذلك الحائزان على جائزة نوبل مايرون سكولز وروبرت ميرتون. قام بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في النهاية بترتيب خطة إنقاذ بقيمة 3.625 مليار دولار للدائنين لأنه كان يخشى انهيار النظام المالي الأكبر.

بالنسبة لقطاع التشفير بعد FTX ، توقع Sojli "سيكون هناك دمج والكثير من التنظيم الذاتي بالإضافة إلى بعض الضغط من أجل التنظيم الخارجي لهذه الأسواق".

لماذا تهتم بالمناظرات التجارية؟

لماذا نرسم هذه التشابهات التاريخية - هل هي مفيدة حتى؟

أوضح مسعد: "يحب الناس دائمًا إجراء هذه الأنواع من المقارنات - إنها طريقة لتبسيط حدث ما إلى شيء له صدى لدى الناس". على مستوى واحد ، هم مجرد القليل من المرح. لكنها تنطوي على مخاطر أيضًا. إذا تم إجراء المقارنات بشكل سيئ ، يمكن أن "تحجب التفاصيل ، وهي مهمة من حيث الخطوات التالية".

وأضاف هالابوردا: "إنهم يعطون إحساسًا زائفًا بالفهم". "المهم حقًا هو أن يلقي المنظمون نظرة فاحصة على هذه الحالة بالذات" ، أي FTX.

على سبيل المثال ، كان انهيار Terra ، وهو نوع من سلائف FTX ، فشلًا في التكنولوجيا - ببساطة لم تنجح العملة المستقرة الخوارزمية غير المضمونة. لكن التراجع عن FTX قد يكون شيئًا مختلفًا ، وأقل براءة وأكثر تعمدًا.

"هناك بالفعل قوانين وأنظمة كان يجب أن تطبق في هذه الحالة" ، تابع هالابوردا. يحتاج المنظمون ببساطة إلى توضيح أيهم هم. أخذت FTX ودائع الأشخاص - من المنطقي أن تلتزم على الأقل بمتطلبات الوساطة التي تضمن أمن الحفظ ".

الأخيرة: تأثير عملات البنوك المركزية الرقمية على العملات المستقرة مع Gracy Chen من Bitget

يعتقد مسعد أن المقارنات التاريخية مثل هذه يمكن أن تحفز الناس على التغيير نحو الأفضل:

"آمل أن يكون هذا مثل انهيار سوق الأسهم عام 1929 - من الواضح أنه ليس بمعنى التأثير على الاقتصاد الأوسع ، ولكن من حيث جعل الناس يدركون الحاجة إلى تعزيز التنظيم الفيدرالي."

بعد كل شيء ، فإن قوانين خدمة الأموال الحكومية ، "التي بموجبها تدعي أماكن تداول العملات المشفرة أنها خاضعة للتنظيم" ، على الأقل في الولايات المتحدة ، "فعالة في تنظيم العملات المشفرة كما كانت قوانين الدولة الزرقاء في تنظيم سوق الأوراق المالية قبل الانهيار ، وخلص مسعد إلى أن الانهيار أدى إلى إصدار قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.