اقتراح FTX الأمريكي الذي هز الكونجرس وعالم مشتقات العملات المشفرة

في شهر مارس، قامت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) لقد طلب التعليق العام بناءً على اقتراح من FTX US لتعديل ترخيص منظمة مقاصة المشتقات (DCO) الخاصة بها. لتقديم التداول بالهامش لعملاء التجزئة فيما يعتبر نموذجًا "غير وسيط" لتداول مشتقات العملات المشفرة. بالنسبة لأولئك الذين يتداولون العقود الآجلة والخيارات بانتظام، فمن المحتمل أن تكونوا على علم بأن صفقات الهامش تتم مقاصتها باستخدام وسيط تاجر لجنة العقود الآجلة (FCM).

وبطبيعة الحال، فإن هذا ليس القرار الذي يبدو أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) قد دخلت فيه باستخفاف، ولا هو القرار الذي يعتقد الكونجرس أنه يجب النظر فيه بسرعة أيضًا، حيث أن المشتقات المالية هي موضوع حساس فيما يتعلق بأسباب الأزمة المالية العالمية. باعتبارنا جهة تنظيمية سابقة في الولايات المتحدة، أدى الافتقار إلى الشفافية في سوق المشتقات وتركيز المخاطر إلى دفع هذا البلد إلى حافة الفشل بين الأسواق المالية العالمية، لذلك فمن المفهوم سبب وجود الكثير من اللغط حول بورصة عملات مشفرة جديدة تتطلع إلى تغيير الطريقة التي تتم بها تسوية التداول بالهامش للمشتقات على مستوى التجزئة.

في هذه القصة، أقوم بمراجعة الجدول الزمني للأحداث المتعلقة بهذا الاقتراح أولاً ثم إجراء مقابلة مع بريت هاريسون، رئيس FTX US الذي يوضح سبب أهمية هذا الاقتراح وإيمانه بكيفية تقليل هذا النوع من مقاصة الهامش من المخاطر الكامنة فعليًا. في سوق المشتقات الحالية.

Timeline

٣ فبراير ٢٠٢٤ – يؤدي روستن بنهام اليمين رئيسًا لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بعد ترشيحه من قبل الرئيس بايدن. يقضي بنهام ما وصفه بأشهر في العمل خلف الكواليس مع FTX US على اقتراحهم الجديد فيما يتعلق بتصفية تداولات الهامش لمشتقات العملات المشفرة على مستوى البيع بالتجزئة.

10 آذار، 2022 - تعلن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) رسميًا أن منظمات مقاصة المشتقات (DCOs) تسعى إلى تقديم مقاصة المنتجات الهامشية مباشرةً للمشاركين دون استخدام وسيط FCM. تعلن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أيضًا أنها تراجع طلبًا رسميًا من FTX US Derivatives (FTX) لتعديل تسجيلها لتعديل نموذجها الحالي غير الوسيط الذي يقوم حاليًا بتصفية العقود الآجلة وعقود الخيارات على أساس مضمون بالكامل لتصفية منتجات الهامش للمشاركين الأفراد مع الاستمرار مع نموذج غير وسيط. تطلب لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تعليقًا عامًا على FTX والذي يكون مستحقًا في الأصل خلال 30 يومًا.

24 آذار، 2022 – تعلن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) عن تمديد طلب التعليق العام على FTX إلى 60 يومًا، مما يؤدي إلى تأجيل الموعد المحدد إلى 11 مايو، أي بعد أسبوعين. يمكن تقديم التعليقات من خلال هذا الصفحة ويمكن مراجعة المواد من FTX US هنا.

31 آذار، 2022 – تعقد لجنة الزراعة بمجلس النواب جلسة استماع تسمى "حالة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)" حيث يكون رئيس لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) روستين بنهام هو الشاهد الوحيد. يبدأ رئيس اللجنة ديفيد سكوت (ديمقراطي من جورجيا) جلسة الاستماع ببيان مؤثر حول "حبه وعاطفته" لأكبر نظام مالي في العالم، وخلفيته في كلية وارتون للأعمال، حيث "... يفهمون القلق الذي يساورني بشأن وضع العملة المشفرة هذا."

"أفهم الآن أن هناك اقتراحًا معلقًا في لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) من قبل بورصة عملات مشفرة تسعى للحصول على موافقة لتشغيل بورصة جديدة وغير مختبرة... بورصة جديدة وغير مختبرة تسعى للحصول على موافقة للعمل في نظام جديد وغير مُختبر لتصفية تداولات المشتقات وأنا "أنا قلق للغاية بشأن هذا... قلق للغاية بشأن هذا الاقتراح والتداعيات الواسعة التي يفرضها"، صرح سكوت.

أعلن سكوت أنه سيعقد جلسة استماع في لجنة الزراعة بمجلس النواب يوم الثلاثاء 17 مايو بناءً على اعتقاده أن اقتراح FTX يحتاج إلى مزيد من المراجعة والمزيد من الرقابة. ستنظر جلسة الاستماع في الطريقة التي تنظر بها غرف المقاصة التقليدية مثل بورصة شيكاغو التجارية (CME) وبورصة إنتركونتيننتال (ICE) إلى اقتراح FTX US وأنه كان يدعو الرؤساء التنفيذيين لكل من CME وICE للإدلاء بشهادتهم في جلسة الاستماع القادمة هذه.

يصل قريباً

11 مايو 2022 - الموعد النهائي للرد على FTX. بحسب ال الموقع حيث يمكن لأصحاب المصلحة تقديم تعليقات على الاقتراح، هناك 768 ردًا تم نشرها بالفعل.

17 مايو 2022 – التاريخ الذي وعد فيه سكوت بجلسة استماع مع المديرين التنفيذيين لبورصة السلع التجارية (CME) وبورصة إنتركونتيننتال (ICE) للاستماع إلى غرف المقاصة التقليدية لتقديم وجهات نظرهم حول النموذج غير الوسيط لمقاصة هامش مشتقات العملة المشفرة بواسطة FTX US .

25 مايو 2022 - سيتم عقد مائدة مستديرة لموظفي CFTC مع DCOs وFCMs وعملاء FCM والمستخدمين النهائيين والأكاديميين وتجار الملكية ومجموعات المصلحة العامة وغيرهم لمناقشة التأثيرات بشكل عام على النماذج غير الوسيطة لمقاصة الهامش.

مقابلة مع بريت هاريسون، رئيس FTX US

جيسون بريت: هل يمكنك إخبارنا عن أهمية مراجعة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) لطلبك لتعديل تسجيلك للسماح بنوع جديد من عملية المقاصة للمشتقات المالية التي تتم مباشرة بين FTX US وعملائك؟

بريت هاريسون: لم يتم التقاط القصة وأهميتها حقًا، ولكن أعتقد أنه موضوع بالتأكيد... أعتقد أنه لا يمكن المبالغة في أهمية الأهمية حقًا. في العملات المشفرة، يحدث 97% أو أكثر من حجم المشتقات في الخارج خارج الولايات المتحدة. وذلك لأنه لكي تتمكن هذه الشركات المحلية للعملات المشفرة من تقديم المشتقات في الولايات المتحدة، كان يتعين عليها الحصول على تراخيص CFTC المناسبة ومن ثم ستكون قادرة على تقديم تلك المنتجات، لكن هذه التراخيص قد تكون صعبة وطويلة ليحصل. حصلت FTX US على التراخيص من خلال الاستحواذ على Ledger X، لكن تعيين ترخيص Ledger X يتطلب ضمانًا كاملاً للمنتجات. لذا فإن الهدف من هذا التطبيق هو تعديل تعيين DCO ليكون قادرًا على إزالة الضمانات الكاملة من المتطلبات للسماح للأشخاص بأخذ هامش النشر والاستفادة من المراكز. ومن خلال القيام بذلك، سنكون قادرين على المنافسة حقًا كبورصة للمشتقات في الولايات المتحدة

بريت: لماذا تحتاج إلى تعديل الترخيص من CFTC؟ كيف تختلف مشتقات العملة المشفرة؟

هاريسون: الطريقة التي تجري بها FTX تداول المشتقات مع العملاء هي طريقة جديدة في ثلاثة أبعاد مختلفة. أحدهما هو نموذج الهامش "المباشر للبيع بالتجزئة" أو "المباشر إلى العميل". الطريقة التي تعمل بها كل بورصة عملات مشفرة في الولايات المتحدة أو عالميًا هي أن العملاء ينضمون إلى البورصة ويقومون مباشرة بنشر مسودة الضمانات مع البورصة. عندما يتم نشر جميع الضمانات مباشرة من خلال البورصة، فإن ذلك يسمح أيضًا لبورصة العملات المشفرة أن تكون قادرة على قياس المخاطر في النظام بشكل كامل. اليوم، من المستحيل أساسًا معرفة المخاطر الكاملة الموجودة في غرفة مقاصة بورصة السلع التجارية (CME) لأن CME تعتمد على العناية التي بذلها تاجر لجنة العقود الآجلة (FCM) نيابة عن عملائه. على سبيل المثال، لمعرفة الجدارة الائتمانية للعملاء لتحديد المبلغ الذي من المحتمل أن تتمكن FCM من الحصول عليه منهم في حالة نداء الهامش. ليس هذا هو الحال بالنسبة لنا - حيث يتم ترحيل جميع الضمانات مباشرة من العميل إلى مكتب تنسيق المنطقة (DCO) مسبقًا.

رقم اثنين: لدى CME وICE نظام هامش يومي حيث يقومون بحساب متطلبات الهامش الأولية لمدة 24 ساعة القادمة، والتي تكون مرة واحدة يوميًا على مدار خمسة أيام في الأسبوع في ساعات التداول العادية. يقترح نموذج هامش المشتقات المالية FTX US حساب هذا الخطر كل 30 ثانية، 24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع. هذا هو حساب المخاطر والهامش في الوقت الحقيقي. والاعتقاد القوي الذي نتمسك به هنا هو أن هذا سيؤدي إلى نظام أكثر أمانًا للأسواق المالية لأنه بدلاً من القلق من أنه إذا كنت في مركز في الساعة 3 مساءً يوم الجمعة، ووقعت بعض الأحداث العالمية الكارثية يوم السبت، فإنك فجأة الانتظار 24 أو 48 أو 72 ساعة قبل إعادة تقييم الهوامش، مما يؤدي في النهاية إلى اضطرابات كبيرة وتصفية الأشخاص. وبدلا من ذلك، يمكننا تصفية الناس قطعة قطعة بطريقة مستمرة. يمكننا طرد المخاطر من النظام، مرة أخرى بطريقة مستمرة. وهذه في النهاية طريقة أكثر أمانًا وفعالية للتمكن من إدارة المخاطر. وقد تم إثبات ذلك تجريبيًا من خلال حقيقة أننا تمكنا من تشغيل هذا النموذج بمليارات الدولارات يوميًا في سوق المشتقات الخارجية باستخدام FTX، حيث واجهنا تحركات كبيرة في الأسعار مع أصول مثل Bitcoin
BTC
و الأثير
ETH
.

البعد الثالث هو نموذج الهامش نفسه. لم تتم الموافقة على نموذج السوق الجديد منذ فترة طويلة جدًا. وبشكل عام، يستغرق الأمر وقتًا طويلاً جدًا حتى تتم الموافقة على نماذج الهامش الجديدة من قبل الهيئات التنظيمية. لذا فإن الحصول على نموذج هامش جديد معتمد لنا من خلال هذا التبادل سيكون في حد ذاته حدثًا مهمًا. ناهيك عن أننا سنكون أول شركة محلية للعملات المشفرة تكون قادرة على تقديم منتجات هامشية في الولايات المتحدة. وفي الوقت الحالي، مع بورصة شيكاغو التجارية، لن تتمكن من نشر عملة البيتكوين في بورصة شيكاغو التجارية للحصول على ضمانات. يتعين عليك إرسال الأموال النقدية وبالتالي توجد مشكلة في كفاءة رأس المال إذا كنت ترغب في تداول عقود Bitcoin مقابل عقود Bitcoin الآجلة. هدفنا هو أن نكون قادرين على دمج منصة التداول الفوري والمشتقات معًا تحت سقف واحد.

بريت: هل تعتقد أن طريقتك هي الطريقة الأكثر صحة لعمل الأسواق المالية بشكل عام؟

هاريسون: الإجابة المختصرة هي بالتأكيد نظام أكثر أمانًا. في الواقع، هناك مصدر قلق أكبر للأشخاص الذين يستمرون في الاستيقاظ في الساعة 4 صباحًا ليجدوا أن 10٪ من مراكزهم قد تمت تصفيتها. إنه المزارع الذي اشترى الذرة المستقبلية وفجأة بسبب تحركات الأسعار لمدة ثلاثة أيام، استيقظ بحلول يوم الاثنين ليجد أن أسعار الأبقار قد تحركت فجأة بنسبة 10٪ بطريقة متقطعة للغاية. ويتم تصفية مركزهم بالكامل مرة واحدة. وليس لديهم حتى ما يكفي من الوقت لنشر المزيد من الضمانات ويتعين عليهم إعادة الدخول إلى المركز بشكل أساسي، بدلاً من تصفيتهم على دفعات صغيرة. وفي الوقت الفعلي، يمنح هذا الأشخاص الفرصة للعودة وتقديم الضمانات. لذلك نعتقد أن هذه طريقة أكثر صحة لتشغيل الأسواق بشكل عام وأعتقد، كما تعلمون، ليس فقط أسواق مشتقات العملات المشفرة. أعتقد أن طبيعة أسواق العملات المشفرة التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، تؤدي إلى نوع أقل بكثير من الأحداث المتقطعة التي تراها في الظروف العادية حيث يمكن أن تظهر أخبار كبيرة بين عشية وضحاها للأوراق المالية أو المشتقات بطريقة لا يستطيع الناس القيام بها التعبير فعليًا عن آرائهم وتمكين اكتشاف الأسعار وإما المخاطرة أو التخلص منها بطريقة فعالة.

بريت: هل تأمل أن يعود 97% من تداول مشتقات العملات المشفرة الذي يتم حاليًا في الخارج إلى الولايات المتحدة، ليكون بمثابة فائدة لبلدنا؟

هاريسون: بالنسبة لغالبية أحجام التداول في الولايات المتحدة، فكر في العقود الآجلة لمؤشر الأسهم أو العقود الآجلة للسندات. يحدث الكثير من هذا الحجم في الولايات المتحدة، والاعتقاد القوي وراء ذلك هو أن الولايات المتحدة لديها بعض من أفضل الأسواق المنظمة في العالم. ويتمتع المستثمرون بالثقة في قدرتهم على التداول بكميات كبيرة بفترات استجابة منخفضة في سوق يعرف فيه المستثمرون أن هناك تنظيمًا ورقابة مناسبين. لذلك، بشكل عام، من الأفضل والأكثر صحة لأسواق العملات المشفرة العالمية وأسواق المشتقات بشكل عام أن يتم تداول هذا الحجم في الولايات المتحدة تحت إشراف الهيئات التنظيمية الفيدرالية الأمريكية. وفي الوقت الحالي، بسبب الغموض أو بسبب صعوبة الحصول على تراخيص معينة، أو تاريخيًا في كيفية تعامل الهيئات التنظيمية الأمريكية مع المنتجات الجديدة، فإن الكثير من هذا الحجم يحدث في الخارج، وسيكون من الأفضل لصحة النظام البيئي بأكمله الكثير من ذلك الحجم للانتقال إلى السوق الأمريكية. ليس من المنطقي أن يتم تداول ما بين 2% إلى 3% فقط من إجمالي حجم العقود الآجلة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة. وهذا ما نريد تغييره، ولذلك في FTX US، اتخذنا نهجًا بالقول إننا نريد أن نكون منظمين، نريد الدخول إلى الباب الأمامي للنظام التنظيمي، والحصول على الترخيص في الأطر الحالية، وعدم انتظار حدوث شيء جديد في المستقبل. نريد أن نحصل الآن على ترخيص باستخدام أي مسارات حالية موجودة وأن نكون قادرين على جلب أكبر قدر ممكن من هذا التداول إلى شواطئ الولايات المتحدة. ونحن لسنا الوحيدين إذا رأيت الاتجاهات الحديثة.

بريت: هل يمكنك أن تخبرني قليلاً عن نفسك حتى يتعرف عليك القراء؟

هاريسون: بالتأكيد. لذلك انضممت إلى FTX US في مايو 2021 قبل أن نتعامل لأول مرة مع Ledger X بشأن التفكير في الحصول عليها. لقد جاءت رحلتي إلى FTX في الواقع عبر Sam Bankman-Fried. لقد عملنا أنا وهو معًا لمدة أربع سنوات في جيمس ستريت عندما كان تاجرًا وكنت مديرًا هندسيًا هناك. قضيت الجزء الأكبر من ثماني سنوات من حياتي المهنية في جين ستريت. بدأ تعرضي للعملات المشفرة عندما كنت أتداول في البورصة عندما كانوا يشكلون مكتب مراجحة العملات المشفرة الخاص بهم.

وهكذا ذهبت في طريقي المنفصل لفترة من الوقت وانطلق سام ليبدأ شركة Alameda وشركة FTX لاحقًا. مع العلم بوجود فجوة كبيرة في سوق العملات المشفرة، والتي كانت الولايات المتحدة ولأنه هو نفسه من الولايات المتحدة، أراد Sam حقًا الانخراط في السوق الأمريكية ولذلك بدأ FTX US كشركة منفصلة للمشاركة في المسار المرخص والتنظيمي في الولايات المتحدة لتتمكن في النهاية من تقديم خدمات مثل العقود الآجلة والخيارات لعملاء الولايات المتحدة. وأراد جلب شخص يمكنه المساعدة في قيادة تلك الجهود وتكوين عمل مناسب هنا، وهذا هو المكان الذي تعامل معي فيه لأول مرة وقام بتعييني لأكون رئيسًا لما يعرف الآن بـ FTX US.

بريت: صحيح، شكرا جزيلا على وقتك.