ما مدى استقرار العملات المستقرة في عدوى سوق تشفير FTX؟

إذا كان انهيار FTX في أوائل نوفمبر هو "لحظة Lehman" للعملات المشفرة - كما اقترح عدد قليل من الخبراء - فهل ستنتشر عدوى FTX الآن إلى stablecoins؟ بعد كل شيء ، تيثر (USDT) ، الشركة الرائدة في السوق ، لفترة وجيزة فقدت ربط عملتها بالدولار الأمريكي في 10 نوفمبر. في الأوقات العادية ، ربما يكون هذا قد أثار أجراس الإنذار.

لكن هذه ليست أوقاتًا عادية.

في الواقع ، في الأيام التي أعقبت تقديم إفلاس 11 نوفمبر من FTX ، استقرت "هيمنة" العملة المشفرة ، أي حصة القطاع من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة ، زيادة إلى 18٪ ، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. بيتكوين (BTC) ، الأثير (ETH) ، ويبدو أن معظم العملات الرقمية البديلة تشعر بالألم من انهيار تبادل العملات المشفرة FTX ، ولكن ليس العملات المستقرة.

ولكن ، ما الذي ينتظر العملات المستقرة على المدى الطويل؟ هل سيخرجون حقًا من إخفاق FTX سالمين ، أم أن القطاع بسبب هزة؟ هل العملات المستقرة (لا تزال) مبهمة للغاية وغير مضمونة وغير منظمة للمستثمرين والمنظمين ، كما يصر الكثيرون؟

ضرب انهيار بورصة العملات المشفرة FTX في جزر البهاما عالم التشفير مثل عاصفة استوائية ، ولذا فإنه يجدر طرح السؤال مرة أخرى: ما مدى استقرار العملات المستقرة؟

هل العدوى تنتشر؟

قال Arvin Abraham ، الشريك في شركة McDermott Will and Emery للمحاماة ، لـ Cointelegraph: "تتزايد الشقوق في النظام الإيكولوجي للعملات الرقمية ، ولن يكون مفاجئًا أن نرى حدثًا مهمًا لفك الارتباط" في المستقبل. . وقال إن العملات المستقرة التي تستخدم العملات المشفرة الأخرى لاحتياطيات أصولها معرضة للخطر بشكل خاص ، بدلاً من العملات الورقية مثل اليورو أو الدولار الأمريكي.

قال رايان كليمنتس ، الأستاذ المساعد في كلية الحقوق بجامعة كالجاري ، لكوينتيليغراف: "هناك بعض الأدلة على أن عدوى FTX قد انتشرت إلى العملات المستقرة". نقلاً عن حدث فك ربط USDT الموجز. "يوضح هذا مدى ترابط سوق العملات المشفرة به."

في 10 نوفمبر ، انخفض Tether إلى 0.97 دولار على Bitstamp والعديد من البورصات الأخرى وإلى 0.93 دولار لبضع لحظات على Kraken. كما تذبذبت عملة ترون المستقرة من USDD. لا يُفترض أبدًا أن تنخفض العملات المستقرة إلى أقل من 1.00 دولار.

من جانبها ، تيثر اللوم إلغاء السيولة في تبادل العملات المشفرة. عدد قليل نسبيًا من منصات تداول العملات المشفرة تتمتع برسملة جيدة ، وفي بعض الأحيان "يكون هناك طلب على السيولة أكثر من الموجود في دفاتر أوامر البورصة ولا علاقة له بقدرة Tether على الاحتفاظ بربط عملتها ولا قيمة احتياطياتها أو تكوينها" ، حسبما ذكرت الشركة. .

وأضافت الشركة في منشورها في 9 نوفمبر / تشرين الثاني: "تيثر غير مكشوف تمامًا على Alameda Research أو FTX" ، مشيرة إلى أن الرموز المميزة لها "مدعومة بنسبة 100٪ باحتياطياتنا ، والأصول التي تدعم الاحتياطيات تتجاوز الالتزامات".

الأخيرة: تعمل السندات الحكومية المرمزة على تحرير السيولة في الأنظمة المالية التقليدية

قال بوفانيشواران فينوغوبال ، الأستاذ المساعد في قسم المالية بجامعة سنترال فلوريدا: "الشيء الوحيد الذي أنقذ Tether حتى الآن هو أن الناس باعوا بشكل عام التيثر الخاصة بهم للآخرين وأن معظم المستخدمين لم يستردوا أموالهم بالفعل". "كان على Tether دفع حوالي 700 مليون دولار مؤخرًا وتمكنت من القيام بذلك."

ومع ذلك ، قال Venugopal لـ Cointelegraph: "النقص العام في الحماس للعملات المشفرة وتقلص خيارات العملات المستقرة قد يغير هذا الموقف". التيثر لديها حوالي 65 مليار دولار في التداول ، بالنسبة الى إلى CoinGecko ، وتشكل سندات الخزانة الأمريكية أكثر من 58 ٪ من احتياطياتها. "هذه ملكية كبيرة قد تتأثر إذا كان على Tether البيع في ظل أزمة ، خاصة في بيئة أسعار الفائدة المتزايدة."

نظرة مظلمة للطحالب؟

ماذا عن العملات المستقرة الخوارزمية ، والتي تسمى أحيانًا algos؟ عندما انهارت TerraUSD Classic (USTC) ، وهي عملة مستقرة حسابية ، في مايو ، توقع البعض أن الطحالب كفئة فرعية محكوم عليها بالفشل. هل فشل FTX يثبط آفاق الطحالب؟

قال أبراهام: "لم يمتوا ، ولا يزال هناك بعض الشخصيات البارزة ، بما في ذلك رمز DAI الذي يعد ضروريًا لعمل MakerDAO".

ولكن ، لا تزال هناك شكوك ، حيث إن العملات المستقرة الخوارزمية ليست سهلة الفهم والمخاوف مستمرة من أن "الاحتياطيات يمكن تعديلها على أساس ديناميكي يحتمل أن يؤدي إلى التلاعب وتسهيل الاحتيال" ، قال أبراهام.

تضيف كليمنتس أن العملات المستقرة غير المضمونة أو غير المضمونة بشكل كبير هي هشة بطبيعتها. إن محاولة Terra الفاشلة في مايو لإضفاء ضمان جزئي على USTC مع BTC للدفاع عن ربطها هو مثال آخر على هشاشة نموذج عملات مستقرة غير مضمونة أو غير مضمونة ، كما قال لـ Cointelegraph ، مضيفًا:

"يبدو أن الصناعة تقبل هذه الحقيقة وتبتعد عن نماذج العملات المستقرة الخوارزمية غير المضمونة."

قال روهان جراي ، الأستاذ المساعد في كلية الحقوق بجامعة ويلاميت لكوينتيليغراف: "أعتقد أن العملات المستقرة الخوارزمية ستكون الحمل القرباني في الفضاء التنظيمي المستقر للعملات". "إنهم أولئك الذين ستكون رؤوسهم في مأزق" في الولايات المتحدة لإرضاء المنظمين وغيرهم من الرافضين. ومع ذلك ، اقترح أن يظل Algos على قيد الحياة على المسرح العالمي.

واستشرافا للمستقبل

قد يصبح من الصعب جدًا على العملات المستقرة المدعومة من العملات المشفرة (أي غير الورقية) الدفاع عن ربطها في حالة حدوث تراجع كبير آخر في العملة المشفرة. من وجهة نظر أبراهام ، من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى "انهيار داخلي مشابه لما رأيناه مع انهيار عملة Terra المستقرة في الأيام الأولى من شتاء التشفير هذا" ، على حد قوله. 

ماذا عن انهيار التيثر و / أو الدائرة ، قادة الصناعة الذين تدعم عملاتهم عملاتهم بالدولار الأمريكي أو الأدوات ذات الصلة مثل سندات الخزانة؟ قال أبراهام إن مثل هذا الحدث سيكون "حدثًا كارثيًا لصناعة العملات الرقمية" ، لأن "الكثير من الصناعة يتوقف على استخدام واحد أو آخر من هذه الرموز كوسيلة وسيطة للتبادل". تبدأ العديد من معاملات التشفير بتحويل الدولارات إلى USDT أو عملات Circle بالدولار الأمريكي (USDC) كطريقة لتجنب "تقلب سعر صرف البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى."

قال جراي ، الذي أشار إلى أن Binance تلعب الآن دور منقذ الصناعة ، وهو دور لعبه حتى وقت قريب Sam Bankman-Fried و FTX: "Tether هو الشيء الكبير حقًا الذي يجب مشاهدته في الوقت الحالي لأن Tether مرتبط بشكل جوهري بـ Binance". يعتقد البعض أن ثروات Tether و Binance مرتبطة ببعضها البعض.

ومع ذلك ، يتعين على المرء توخي الحذر عند إجراء مقارنات بين انهيار FTX وإفلاس Lehman Brothers لعام 2008 ، والذي أنذر بالركود العظيم في 2008-2009. قال جراي: "هناك اختلافات واضحة ، أحدها أنه في هذه المرحلة ، لا يزال نظام التشفير البيئي معزولًا نسبيًا عن بقية التمويل". يجب احتواء أي ضرر نسبيًا في المخطط العام للأشياء ، أي لن يتأذى "الأشخاص العاديون" كما حدث في الأزمة المالية الأمريكية في 2007-2008.

مزيد من الشفافية

يبدو من المسلم به أن المزيد من الشفافية ، خاصة فيما يتعلق بالاحتياطيات ، ستكون مطلوبة لمصدري العملات المستقرة بعد FTX. قال Venugopal "عرض القيمة لعملة مستقرة هو الاستقرار". "لذلك ، يجب أن يفهم المستخدمون جيدًا أي شيء تستخدمه الشركة لتحقيق الاستقرار."

في غياب التشريعات ، قد يحتاج مُصدرو العملات المستقرة إلى أخذها على عاتقهم الكشف عن المزيد حول احتياطياتهم. غراي ، على سبيل المثال ، أشاد بالخطوة التي اتخذتها باكسوس في يوليو عندما قامت بذلك أعلن أنه سيوفر بيانات الاحتياطي الشهرية التي شامل أرقام CUSIP - "الرمز الشريطي" في وول ستريت لتحديد الأوراق المالية - لجميع الأدوات التي تدعم عملات Paxos Dollar (USDP) و BinanceUSD (BUSD) المستقرة. وقال باكسوس إن هذه العملات مدعومة الآن حصريًا "بالنقد ، والقروض الليلية المضمونة فقط من قبل سندات الخزانة الأمريكية ، وسندات الخزانة الأمريكية مع أجل استحقاق أقل من 90 يومًا".

لطالما تعرضت العملات المستقرة لانتقادات لكونها غير مضمونة ، وظهرت هذه المشكلة مرة أخرى مع كارثة تيرا في مايو. هل حقق قطاع العملات المستقرة أي تقدم في هذا المجال خلال نصف العام الماضي في هذا الصدد؟

قال كليمنتس لـ Cointelegraph: "نعم ، العملات المستقرة الخوارزمية غير المضمونة وغير المضمونة هي أقل شيوعًا بكثير بعد Terra ، وهناك قبول أوسع لهشاشة أشكال العملات المستقرة هذه". "يمكنك أن ترى دليلًا على ذلك في مشروع Cardano DJED الذي سيتم إطلاقه قريبًا ، والذي سيستخدم نموذج احتياطي مفرط الضمانات ، والتخلي عن مشروع NEAR الخوارزمي المستقر الشهر الماضي."

لا تزال الضمانات ، بطبيعة الحال ، تمثل تحديًا لقطاع التمويل التقليدي أيضًا ، حتى بالنسبة للبنوك التجارية. هذا يعني في الأساس أن الشركة ، في هذه الحالة ، مُصدر العملة المستقرة ، "يجب أن تتخلى عن الفرص المربحة في مكان آخر وتحافظ على الضمانات في يوم ممطر" ، كما أشار Venugopal. "حتى البنوك شديدة التنظيم تكره كفاية رأس المال ومتطلبات السيولة الأخرى المفروضة عليها وتجد طرقًا لتقليل مقدار الأموال المتروكة عاطلة أو إرجاع دخل أقل."

هزة قطاعية؟

يتوقع الكثيرون حدوث اندماج في قطاع التشفير بشكل عام بعد FTX حيث يتم استبعاد العملات الأضعف ، كما حدث في عام 2018 حيث تضاءل الهوس الأولي للعملة. هل يمكن أن يحدث شيء مشابه في عالم العملات المستقرة؟ في سبتمبر ، حتى قبل سقوط FTX ، ورقة أكاديمية من باحثين في جامعة شيكاغو وستوكهولم سكول للاقتصاد وأشار أن منصات العملات المستقرة المضمونة جزئيًا تكون دائمًا عرضة لصدمات الطلب الكبيرة ، مما يشير إلى أنه قد يكون من المتوقع حدوث بعض التصفية. 

يبدو أن هذه نتيجة معقولة ، وفقًا لما اقترحه أبراهام ، خاصة وأن تنظيم أسواق الاتحاد الأوروبي في الأصول المشفرة (MiCA) والتشريعات الأخرى ستفرض تكاليف امتثال عالية على مصدري العملات المستقرة. متطلبات مثل الاحتياطيات القابلة للتدقيق "ستزيد من صعوبة إصدار عملات مستقرة ويجب أن تحد بشكل كبير من احتمالية الانهيار".

قال فينوغوبال لكوينتيليغراف: "عندما يصبح الكشف إلزاميًا ، سنرى عددًا أقل من العملات المستقرة". "بشكل عام ، لا أعتقد أن العالم يحتاج إلى الآلاف من العملات المشفرة / الرموز المميزة التي تعمل مثل الأوراق المالية أو الأصول ، خاصةً عندما تكون مجرد مضاربة. قد نحتاج إلى رموز الأداة المساعدة ولكن ليس رموز الأمان ".

تعزيز ثقة المستثمرين

بالنظر إلى المخاطر ، هل هناك خطوات يمكن أن يتخذها مُصدرو العملات و / أو الجهات التنظيمية لتجنب حدوث كارثة صناعية أخرى؟ وفقًا لأبراهام ، "ستحتاج العملات المستقرة بالتأكيد إلى أن تكون أكثر شفافية فيما يتعلق باحتياطياتها". هذا هو المنصوص عليه بالفعل في التشريع الجديد. أضاف:

"يفرض كل من MiCA الخاص بالاتحاد الأوروبي ومشروع قانون التمويل المسؤول والابتكار في الولايات المتحدة متطلبات احتياطي على مصدري العملات المستقرة."

في حالة MiCA ، ستكون هناك حاجة لمراجعة احتياطيات العملات المستقرة كل ستة أشهر.

الأخيرة: metaverse هو جبهة جديدة لكسب الدخل السلبي

وافق Venugopal أيضًا على أنه إذا أرادت العملات المستقرة أن تصبح وسيلة قابلة للتطبيق للتبادل وتخزين القيمة لعالم التمويل اللامركزي ، فعليها أن تكون أكثر شفافية وأن تجعل أصولها قابلة للتدقيق ، مضيفًا:

لطالما اتهمت تيثر بالكذب بشأن احتياطياتها النقدية التي تعتبر حاسمة لربط عملتها بالدولار الأمريكي. لا تساعد حقيقة أن Tether قد أجلت تدقيقها ".

وأضاف كليمنتس أن إدراك السوق لعدم استقرار الاحتياطي ، أو عدم كفايته ، يمكن أن يحفز عمليات بيع المستثمرين التي تؤثر على ربط العملة المستقرة. ونتيجة لذلك ، هناك حاجة إلى مزيد من الشفافية في هذا المجال لزيادة ثقة المستثمرين واستقرارهم ، ولتحقيق هذه الغاية يمكن أن تساعد اللوائح في سوق العملات المستقرة من خلال المطالبة بإثبات الاحتياطيات وعمليات التدقيق والضوابط الرقابية على الضمانات وغيرها من الضمانات لضمان شفافية الضمانات و كفاية. "