Crypto VC David Pakman على FTX: "مأساة يمكن تجنبها تمامًا"

إذا كنت تريد أن تفهم بشكل أفضل حجم الصفقة التي انفجرت فيها بورصة العملات المشفرة FTX ، يمكنك أن تفعل ما هو أسوأ من التحدث مع ديفيد باكمان ، رجل أعمال تحول إلى رأس مال مغامر. بعد تسجيل 14 عامًا مع شركة الاستثمار Venrock ، باكمان - الذي قاد استثمار Venrock في شركة المقتنيات الرقمية مختبرات Dapper وحتى أنه قام بتعدين البيتكوين في منزله منذ سنوات - انحنى إلى شغفه بالأصول الرقمية وانضم العام الماضي إلى شركة المغامرة المشفرة CoinFund البالغة من العمر سبع سنوات.

كان توقيته إما جيدًا جدًا أو سيئًا للغاية ، اعتمادًا على وجهة نظرك للسوق. في الواقع ، جزئيًا لأن CoinFund كان مستثمرًا مبكرًا في بورصة العملات المشفرة المنهارة FTX ، طلبنا من Pakman القفز على الهاتف معنا اليوم للتحدث عن هذا الأسبوع الجامح للغاية ، وهو الأسبوع الذي بدأ مع FTX عالي التحليق على الحبال ، والذي انتهت بإيداع الإفلاس واستقالة مؤسس FTX ، سام بانكمان-فريد ، كرئيس تنفيذي. تتبع مقتطفات من تلك المحادثة ، تم تحريرها بشكل طفيف من أجل الطول والوضوح. يمكنك سماع حديثنا الطويل هنا.

TC: آخر مرة تحدثنا فيها ، منذ عامين تقريبًا ، كانت موجة NFT عادلة جارية. الآن ، نحن نتحدث في يوم أعلنت فيه واحدة من أكبر بورصات العملات المشفرة في العالم إفلاسها. في الواقع ، إنها تعلن إفلاسها 130 إضافية الشركات التابعة. ما رأيك في هذا التطور؟

موانئ دبي: أعتقد أنه أمر مروع للغاية على مجموعة من المستويات. أولاً ، كانت مأساة كان من الممكن تجنبها بالكامل. نتج هذا الفشل الذي أصاب الشركة عن مجموعة من القرارات البشرية المعيبة ، وليس بسبب الأعمال الفاشلة. الأعمال الأساسية تعمل بشكل جيد. في الواقع ، كانت مربحة للغاية ومتنامية ، حتى في سوق هابطة. إنها واحدة من أكثر بورصات العملات المشفرة استخدامًا غير الموجودة في الولايات المتحدة ولديها أعمال مشتقات كبيرة. لقد كتب الكثير من البرامج الجيدة حقًا. لا يبدو الأمر وكأن رأس المال ينفد منه أو أنه ضحية للبيئة الكلية. لكن قيادتها ، مع عدم وجود رقابة على ما يبدو ، اتخذت مجموعة من القرارات الرهيبة وفعلت أشياء خاطئة حقًا. لذا فإن المأساة هي مدى إمكانية تجنبها ، وعدد الضحايا هناك ، بما في ذلك الموظفين والمساهمين والمئات أو حتى الآلاف من العملاء الذين سيتأثرون [بهذا الإفلاس].

هناك أيضًا ضرر لسمعة صناعة التشفير بأكملها ، والتي تعاني بالفعل من أسئلة مثل ، "أليس هذا مكانًا مخادعًا مع أشخاص مخادعين؟" هذا النوع من انهيار شركة Enron-esque لواحدة من أكثر الشركات ذات القيمة العالية والأكثر نجاحًا في الفضاء هو أمر سيء حقًا ، وسيستغرق الأمر وقتًا طويلاً لاستكشافه. لكن هناك أيضًا إيجابيات.

الايجابيات؟

حسنًا ، الشيء الإيجابي هو أن التكنولوجيا لم تفشل ؛ بلوكشين لم تفشل. العقود الذكية لم يتم اختراقها. كل ما نعرفه عن التكنولوجيا وراء العملات المشفرة يستمر في العمل ببراعة. لذلك سيكون الأمر مختلفًا إذا كان هذا الانهيار بسبب تصميم البرامج المعيب ، أو أن blockchain لا يتوسع ، أو الاختراقات الكبيرة التي أدت إلى إصابة الأشخاص. الوعد طويل المدى للبرامج وبنية التكنولوجيا حول العملات المشفرة سليمة. الناس هم الذين يرتكبون الأخطاء باستمرار. لقد ارتكبنا خطأين أو ثلاثة أخطاء كبيرة من صنع الإنسان هذا العام.

هناك الكثير من القصص الإخبارية التي تحدد ما حدث بضربات واسعة. كيف تفسرون ذلك؟

ليس لدي معرفة مباشرة بما فعلوه أو لم يفعلوه. ولكن يبدو أن FTX و [مكتب التداول يمتلكه ويديره Sam Bankman-Fried] Alameda Research كانت لهما علاقة ربما لم تكن معروفة لجميع المساهمين أو الموظفين أو العملاء. ويبدو أن FTX استحوذت على FTT ، وهو رمزهم المميز الذي احتفظ به ألاميدا بكميات كبيرة ، وقد تعهدوا به كضمان وأخذوا قروضًا كبيرة مقابل ذلك. لذلك أخذوا أصلًا شديد التقلب ، وتعهدوا كضمان.

يمكن للمرء أن يتخيل أنه إذا علم مجلس المديرين التنفيذيين للشركات أو المستثمرين بذلك ، سيقول أحدهم ، 'انتظر. ماذا يحدث إذا انخفض FTT بنسبة 50٪؟ يحدث ذلك في العملات المشفرة ذات التردد العالي ، أليس كذلك؟ لذا ، على سبيل المثال ، لماذا نتعهد بهذه الأصول شديدة التقلب؟ وبالمناسبة ، فإن الأصول التي تبلغ قيمتها نصف مليار دولار مملوكة لأكبر منافس لنا [Binance]. ماذا يحدث إذا ألقوا بها في السوق؟

لذا فإن مجرد الاقتراض مقابل ذلك كان غير حكيم. و then يبدو أنهم أخذوا أيضًا عائدات هذا الاقتراض ، واستثمروا ذلك في أصول غير سائلة للغاية ، مثل ربما لإنقاذ BlockFi أو كل هذه الشركات الخاصة الأخرى التي اشترتها FTX مؤخرًا. لكن الأمر ليس كما لو كان بإمكانهم بيع هؤلاء بسرعة إذا احتاجوا إلى إعادة عائدات اقتراضهم. كما يبدو أنهم كانوا يستخدمون أموال العملاء ويقرضونها أو ربما يقرضونها لذراعهم التجاري. لذا فإن كل هذه الأشياء هي مجرد أشياء أعتقد أن مجلس الإدارة ، إذا علموا بها ، سيكون مثل ، "لا ، لا ، هذه ليست سوى عناصر غير رسمية ، نحن لا نقوم بأي من تلك الأشياء ، إنها مخاطرة عالية جدًا."

ولكن لم يكن هناك مجلس إدارة حقيقي ، وهو أمر مذهل ، بالنظر إلى أن المستثمرين المغامرون قد ضخوا ملياري دولار في هذه الشركة. شركتك من بين تلك الشركات.

انضممت إلى CoinFund منذ أكثر من عام بقليل ، لذا فإن الاستثمار الذي قامت به الشركة في FTX كان منذ وقت طويل ، قبل وقتي ، وهو مبلغ ضئيل للغاية. نحن بالكاد على طاولة الغطاء. لم نحمل أي رموز FTT.

لكنني سأتطرق إلى سؤالك الكبير ، والذي أعتقد أنه يتعلق بإدارة هذه الشركة. لقد جئت من خلفية الاستثمار التكنولوجي التقليدية ، حيث ربما 99٪ من الوقت ، هناك فقط مجموعة معيارية من الحوكمة التي يوافق عليها كل رائد أعمال عندما يأخذ رأس المال الاستثماري ، وهو: سيكون هناك مجلس إدارة ؛ يتألف مجلس الإدارة من مستثمرين وموظفين وربما خبراء خارجيين ؛ ستكون هناك مجموعة من الضوابط. عادةً ما تقول عناصر التحكم أشياء مثل ، "عليك الكشف عن أي معاملات مع أطراف ذات صلة حتى لا تقوم بتبديل جوز الهند بين شركة وشيء آخر لا نعرف عنه". يتعين على مجلس الإدارة أيضًا الموافقة على الأشياء ، بحيث لا يمكنك إصدار أسهم جديدة دون أن يعلم [مجلس الإدارة] بذلك ، عندما تتعهد بأصول كضمان للاقتراض.

حقيقة عدم وجود أي من ذلك هنا أمر محير للعقل. وآمل أن تأتي هذه اللحظة الشبيهة بهذه اللحظة في التشفير هي أنه مهما كانت المعايير الفضفاضة حول عدم إعطاء هذا المستوى من الرقابة والحوكمة كجزء من الاستثمار ، فإن ذلك يختفي على الفور.

كل شيء مترابط للغاية. يقال إن مجموعة العملات الرقمية Digital Currency Group للمستثمر المشفر تقدم قيمة 140 مليون دولار ضخ الأسهم إلى أعمال المشتقات في محفظتها تسمى Genesis Global Trading لأن Genesis لديها حوالي 175 مليون دولار مقفلة في حساب FTX الخاص بها. إلى أي مدى سيصبح هذا سيئًا؟ ما هي النسبة المئوية من محفظتك الاستثمارية التي تتأثر هنا بسبب فشل FTX؟

ما مدى تأثرنا في CoinFund؟ إنه لا يكاد يذكر لأن لدينا مثل هذا الاستثمار الضئيل في هذه الشركة من أحد صناديقنا ولم نمتلك أيًا من أصولنا في FTX * ، سواء في الولايات المتحدة أو الأعمال التجارية الدولية. [فيما يتعلق بالآثار الأوسع] ، لا أعتقد أن أيًا منا يعرف التأثير الكامل وطويل المدى لما يحدث هنا لأن هناك مثل بعض العدوى ، أليس كذلك؟ مثل ، كم عدد الصناديق الأخرى عندما يكون لدى الشركات والمستثمرين أصول في FTX وكم من الوقت سيستغرق استعادة هذه الأموال؟ يجب على المرء أن يفترض أن الأمر برمته يدخل في إجراءات إفلاس ضخمة تستغرق عدة أشهر أو سنوات للتخلص منها. وبالتالي سيكون هناك عدم يقين ، ليس فقط بشأن وقت استرداد الأموال ولكن أيضًا بشأن المبلغ الذي ستحصل عليه.

الغالبية العظمى من الشركات الناشئة التي نستثمر فيها لا تتداول على FTX وبالتالي لم يكونوا عملاء. لكن FTX كانت مفيدة جدًا في توفير منصة إطلاق للرموز لتصبح سائلة ، ثم إنشاء سوق لتلك الرموز أو على الأقل توفير مكان لها للتداول وتوفير السيولة. جزء كبير من العملة المشفرة اليوم لا يقتصر فقط على زيادة رأس المال ولكن إنشاء الرموز المميزة واستخدام الرموز المميزة كآلية تحفيز ، وهذا يتطلب في مرحلة ما أن تصبح هذه الرموز المميزة سائلة وتتداول في البورصات ، وكانت FTX واحدة من أكبر الأماكن حيث الرموز المتداولة. والآن تخسر ذلك.

كيف يؤثر ذلك على عملك اليومي في إجراء الاستثمارات؟ لقد رأيت الأخبار التي تفيد بأن CoinFund تتطلع إلى جمع تمويل جديد بقيمة 250 مليون دولار ، وأنها قدمت أوراق SEC في 1 نوفمبر بعد إغلاق صندوق بقيمة 300 مليون دولار قبل ثلاثة أشهر. هل سيتعين عليك وضع دبوس في ذلك الآن؟ أنا متأكد من أن هذه الكارثة جعلت LPs يشعرون بالتوتر.

لقد تحدثنا إلى الكثير من LPS في آخر 48 ساعة. أعتقد أن معظم الناس يعالجون. إنهم يسألون ، كما تسأل ، "ماذا حدث هنا؟"

أعتقد أن عاصمة المرحلة المتأخرة ستتجمد قليلاً هنا. يحتاج الغبار حقًا إلى التنظيف. ومن غير المحتمل أن ينجذب رأس المال إلى مأساة كهذه.

هناك تأثير فوري أكثر على تقييمات بدء التشغيل. يعتبر تقييم الشركات الناشئة عملية غير كاملة يقوم بها المستثمرون في الأسواق غير السائلة ، وإحدى طرق ذلك هي النظر إلى المقارنات. وكانت FTX واحدة من ألمع النجوم التي أشار إليها كل شخص في التشفير. إذا كانت قيمة FTX تساوي 40 مليار دولار ، فنحن نقدر X. لذا فأنت تأخذ الشركة المشفرة المدعومة من المشاريع الأكثر قيمة ، وتتراوح قيمتها من 40 مليار دولار إلى صفر ، إذن من هو الحد الأقصى الجديد لقيمة التشفير؟ إنه يؤثر على الفور على تقييمات المرحلة المتأخرة.

* بعد مقابلتنا مع باكمان ، علم أنه أخطأ عندما قال إن CoinFund ليس لديه أصول في البورصة. لديها كمية صغيرة من أصول الصرف على FTX International التي كانت في طور التعامل.