تبادلات العملات المشفرة تضع أنظارها على صناعة العقود الآجلة النائمة

إن صناعة العقود الآجلة في الولايات المتحدة بطيئة في التغير، وقد شهدت بصمتها تتعزز حول عدد أقل من الشركات على مر السنين. بلغ عدد تجار السلع الآجلة (FCMs) حتى الفترة الأخيرة، مارس 2022، 61 شركة، مقارنة بـ 64 في عام 2017، و116 في عام 2012، و171 في عام 2007. FCMs هي شركات مخصصة يمكنها التعامل في بورصات المشتقات.

وكان قسم كبير من هذا الدمج مدفوعاً بدوافع تنظيمية تحت إشراف غاري جينسلر، وهو نفس الرجل الذي يتولى الآن رئاسة هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC). ترأس جينسلر لجنة تداول السلع والعقود الآجلة (CFTC)، وهي الهيئة التنظيمية الرئيسية لصناعة المشتقات المالية في الفترة من 2009 إلى 2014. الآن، مع إطلاق مجموعة CME
تمديد سم
العقود الآجلة للبيتكوين في عام 2017 وغيرها من العقود الآجلة للعملات المشفرة وعقود الخيارات في السنوات اللاحقة، اكتسبت مشتقات العملات المشفرة موطئ قدم في الولايات المتحدة وأكدت صحة الفرضية القائلة بأن المؤسسات لديها شهية ثابتة لتداول العقود الآجلة للعملات المشفرة، مما أدى إلى زيادة حجم التداول اليومي بما يصل إلى 6.7 مليار دولار هذا العام. تراوحت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة للعملات المشفرة CME – رأس المال المرتبط لدعم نشاط تداول العقود الآجلة – بين 2 مليار دولار و7 مليار دولار حتى الآن هذا العام.

لقد لفت مصيدة الجذب هذه انتباه بورصات العملات المشفرة.

دم في الماء

ثلاث عمليات استحواذ على كيانات خاضعة لرقابة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) على مدار الـ 18 شهرًا الماضية من قبل FTX.US، الشركة التابعة الأمريكية لشركة FTX ومقرها جزر البهاما، من خلال Coinbase العملاقة المدرجة في البورصة (NYSE: COIN) ، وبواسطة CBOE يوضح التبادل كيف انتشرت أخبار نجاح العملات المشفرة لمجموعة CME بسرعة. ترغب هذه الشركات بالإضافة إلى بورصات العملات المشفرة Kraken وGemini وCoinbase في تعميم تداول مشتقات العملات المشفرة على مستوى التجزئة.

أحد أهدافهم الأكبر هو رؤية الولايات المتحدة تستحوذ على جزء كبير من أسواق العملات المشفرة الدائمة والعقود الآجلة – نوعان من عقود المشتقات – والتي يتم تداولها اليوم في بورصة العملات المشفرة Binance والبورصات غير المنظمة في الخارج.

من حسن حظ بورصات العملات المشفرة الأمريكية، هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) برئاسة روستين بهنام أبلغت إلى الكونغرس في وقت مبكر من هذا العام، طلبت الوكالة الحصول على أموال ليكون لها دور أكبر في الإشراف على العملات المشفرة الفورية بالإضافة إلى مشتقات العملات المشفرة. من الواضح أن الوكالة تريد أن تمتلك القوة اللازمة للتعامل مع هذه الصناعة المتنامية.

كناري في منجم للفحم

هذه المعارك على النفوذ تمتد الآن إلى العلن. إن اقتراح FTX.US المقدم في مارس 2022 لتعديل ترخيص CFTC الخاص بالشركة والسماح لها بتقديم منتجات مشتقات الهامش لعملاء التجزئة هو الآن أمام CFTC في انتظار الموافقة. وبعبارات عامة، ستسمح هذه العقود للمستثمرين من نوع Robinhood باقتراض الأموال للقيام بمراهنات ذات رافعة مالية على تحركات الأسعار المستقبلية للأصول مثل البيتكوين أو الأثير. يمكن أن تكون المكافآت كبيرة، ولكن قد تكون المخاطر كذلك.

تعترض الكثير من صناعة العقود الآجلة التقليدية بشدة على هذا الاقتراح المحدد بصيغته الحالية، وتعتبره بمثابة حصان طروادة من شأنه أن يمنح FTX.US مجالًا لمواصلة النمو في أي فئة من فئات الأصول، وليس فقط العملات المشفرة.

ووقعت أول معركتين في شهر مايو حول هذا الاقتراح الأسبوع الماضي. مثل الرئيس التنفيذي لشركة FTX، سام بانكمان فرايد، أمام اللجنة الزراعية بمجلس النواب وانضم إليه الرؤساء التنفيذيون لمجموعة CME ومقرها شيكاغو، وبورصة إنتركونتيننتال (ICE) ومقرها أتلانتا، ورابطة صناعة العقود الآجلة (FIA).

خرج تيري دافي، الرئيس التنفيذي لمجموعة CME، غاضبًا بشكل واضح، وهو يطلق النار خلال شهادته الأولية التي مدتها خمس دقائق ضد اقتراح FTX.US بينما كان يجلس على بعد بوصات فقط من Bankman-Fried:

"في ظل ادعاءات كاذبة بالابتكار والتي تعد أكثر بقليل من مجرد تدابير لخفض التكاليف، تقترح FTX نظام مقاصة لإدارة المخاطر من شأنه أن يضخ مخاطر نظامية كبيرة في النظام المالي الأمريكي."

بعد هذا الهجوم الأولي، استخدم دافي كل سؤال تقريبًا أثارته اللجنة لإعطاء أسباب متعددة لماذا كان اقتراح FTX.US فكرة سيئة ولماذا لا ينبغي على لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) إجراء هذا (ولا ينبغي للكونغرس أن يسمح لها بتنفيذه) نوع تفسير ولايتها لتنظيم نشاط العقود الآجلة. يعكس صوت السيد دافي الإلحاح والقلق، في حين بدا صوت بانكمان فرايد هادئًا وواقعيًا.

بعض النقاط المحددة التي أثارتها مجموعة CME ودعمتها في معظم الأوقات ICE وFIA أثناء جلسة الاستماع، تشمل ما يلي:

• يعد نموذج Direct-to-Investor، حيث تكون عمليات التبادل على متن العملاء دون مساعدة من FCMs، أمرًا سيئًا بالنسبة للمستهلكين (على الرغم من أن مجموعة CME اعترفت بأنها اتبعت أيضًا نفس النموذج حتى ورد أنها أمرت من قبل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بالتخلي عنه.
• إن التصفية التلقائية للعملاء عندما يصلون إلى نداء الهامش ليست جيدة للمستثمرين ويمكن أن تزيد من عمليات البيع المتتالية
• لدى FTX.US مزود دعم واحد على الأقل لتوفير السيولة عند الحاجة، ولكن هذا الترتيب يفتقر إلى الوضوح أو الالتزام الملزم من جانب ذلك الكيان.
• يحتوي الاقتراح على ثغرات تحليلية تظهر افتقاره إلى الدقة في اتباع ممارسات إدارة المخاطر والامتثال بموجب ما يسمى مبادئ البنية التحتية للأسواق المالية (PMFI)

كانت قائمة الاعتراضات ضد الاقتراح طويلة وتعكس ما طرحته شركات التمويل التقليدية ومجموعات المناصرة في رسائل التعليق الخاصة بها على موقع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بحلول الموعد النهائي في 11 مايو. كانت معظم رسائل التعليقات المؤسسية قصيرة، من صفحة إلى أربع صفحات. كانت رسالة تعليق مجموعة CME في فئة خاصة بها تضم ​​أكثر من 40 صفحة.

على العكس من ذلك، تلقت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) مئات الرسائل من مستخدمي التجزئة - معظمها لدعم الاقتراح - والعديد من الرسائل المؤسسية الداعمة مثل تلك الخاصة ببورصة العملات المشفرة Gemini، وشركات التداول Susquehanna، وVirtu، وDRW.
DRW
وشركة الاستثمار سوفت بنك. أشادت الحجج المؤيدة للاقتراح بأشياء مثل:

• إن التوجه المباشر إلى المستثمر أمر جيد ومرغوب فيه
• يعد نهج إدارة المخاطر الذي يتحقق من الأموال الكافية على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع و7 دقيقة في كل ثانية أفضل في الاستجابة لمخاطر السوق من الحلول الحالية، ويتيح للجهات التنظيمية رؤية التعرضات في أي وقت.
• لقد تم اختبار التصفية التلقائية في المعركة وهي تعمل على النحو المنشود
• المزيد من الخيارات – تحتكر مجموعة CME فعليًا مشتقات العملات المشفرة في الولايات المتحدة – يعد أمرًا جيدًا ومطلوبًا
• تعد بيانات السوق الحرة الواردة في اقتراح FTX.US رائعة بالنظر إلى أن البيانات تمثل عملاً تجاريًا كبيرًا لمعظم البورصات (إيرادات بيانات بقيمة 152 مليون دولار على إيرادات قدرها 1.3 مليار دولار في الربع الأول من عام 1 لمجموعة CME)؛ ومع البيانات المجانية، هناك قدر أكبر من الشفافية وإمكانية وصول متساوية إلى الأفكار

خلال معركة مايو القادمة - مائدة مستديرة مباشرة لهيئة تداول السلع الآجلة في 25 مايو من الساعة 9:30 صباحًا إلى 4:00 مساءً بالتوقيت الشرقي - سيتمكن الأكاديميون والمشاركين في الصناعة وغيرهم من إسماع أصواتهم لصالح هذا الإجراء وضده. نتوقع المزيد من الجهود المكثفة من مجموعة CME وشركات العقود الآجلة ومجموعات المناصرة ذات التفكير المماثل التي تطالب برفض الاقتراح أو على الأقل موافقة مشروطة بمزيد من الحدود والمتطلبات قبل تنفيذه.

في الفترة التي سبقت جلسة الاستماع غدًا، كرر المتحدث باسم مجموعة CME ما يلي: الشرق الأوسط بعض التعليقات التي سمعها دافي، مفادها أن "FTX تقترح نظام مقاصة "خفيف لإدارة المخاطر" من شأنه أن يضخ مخاطر نظامية كبيرة في النظام المالي الأمريكي." علاوة على ذلك، أضافوا أن الموافقة على الاقتراح ستؤدي إلى إزالة ما يصل إلى 170 مليار دولار من رأس المال الممتص للخسائر من سوق المشتقات المقاصة، و"الأهم من ذلك" أنها ستزيل نموذج المخاطر المتبادلة ومتطلبات رأس المال المشارك في السوق. لم تستجب FTX بعد لطلب التعليق.

الوجبات السريعة الرئيسية

لم تقرر لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ما إذا كانت ستدعم اقتراح FTX.US وقد رحبت بجميع التعليقات، ولكن مجرد حقيقة أنها تعاملت مع FTX.US خلال "عشرات الآلاف من الساعات" وتبادلت أكثر من ألف مستند، كما هو مذكور. بقلم سام بانكمان فرايد الأسبوع الماضي يعني أن المفوضية تأخذ الاقتراح على محمل الجد.

من المحتمل أن يكون احتمال التغيير هذا هو السبب وراء معارضة مجموعة CME لهذا الاقتراح بقوة. كشفت مناشدات دافي لأعضاء لجنة الزراعة وبشكل منفصل للرئيس ديفيد سكوت (ديمقراطي من جورجيا) خلال الملاحظات الختامية عن مستوى من اليأس نادرًا ما يُرى. إن وصفها بأنها تهديد وجودي للنموذج الحالي الذي تتبناه بورصة شيكاغو التجارية ليس من قبيل المبالغة. كنقطة إضافية، تضم بورصات العملات المشفرة الملايين من عملاء التجزئة في دفاترها، في حين لا يوجد لدى مجموعة CME أي منهم، ولكن هناك الآلاف من عملاء التجزئة الذين يتداولون بنشاط في منصة مجموعة CME من خلال FCMs.

تتيح لنا ردود دافي أيضًا معرفة أنه ليس من الضروري أن تكون FTX.US هي التي تهدف إلى تقسيم المناطق التي تعمل فيها مجموعة CME. يمكن أن تكون أي شركات مماثلة تستخدم نفس الترخيص الأوسع الذي يمكن منحه لشركة FTX.US. وبالتالي، ستتنافس هذه الشركات مع مجموعة CME ولكن مع قيود أقل وتكاليف أقل للمستخدمين مقارنة بمجموعة CME، مما قد يتسبب في هروب جماعي من العملاء إلى هؤلاء الوافدين الجدد إذا لم تستجب بالمثل.

في الأسبوع الماضي، ذكرت مجموعة CME بوضوح أنها أيضًا ستتبنى نموذج التوجيه المباشر للمستثمر بدون FCMs إذا تم اعتماد اقتراح FTX. ومع ذلك، نظرًا لإعدادها الذي يركز على المؤسسات، فإنها ستحتاج إلى إجراء بعض التغييرات والاستثمارات الجذرية في مجالات مثل تأهيل العملاء وخدمة العملاء.