قد يكون التضخم هو السبيل للخروج من أزمة الديون

الكاتب كبير مسؤولي الاستثمار للمجموعة في Amundi

تحتل أسواق السندات مكانة راسخة في القيادة. ارتفاع العائدات على خلفية التعافي الاقتصادي المتسارع يشير إلى انتعاش التضخم. كما أنها ستحفز عودة الاستثمار في القيمة.

لفترة طويلة ، اختفى التضخم عن رادار المستثمرين. لذلك ، من المغري أن ننظر إلى الارتفاع الأخير ، خاصة في الولايات المتحدة ، على أنه مجرد انتعاش تقني في أسعار المواد الغذائية والنفط ومدخلات التصنيع من انخفاضها في بداية عمليات الإغلاق العام الماضي. لكن سيكون من الحكمة أن يأخذ المستثمرون هذه الرواية بقليل من الملح. 

هذا لأن القوى الهيكلية المختلفة قد تكون ذات أهمية كبيرة في الإدراك المتأخر. وتشمل العوامل الرئيسية بيئة معادية للتجارة والعولمة ، وبرامج دعم الأعمال والعمالة العامة ، وعبء الديون غير العادي الذي يغذيه الوباء. تم تعيين هذه لإنشاء نقطة تحول في نظام السوق الحالي بعد فترة طويلة.

والأهم من ذلك ، أن التضخم أصبح الآن مرغوباً فيه كطريق للخروج من الأزمة عن طريق تخفيض قيمة الديون بمرور الوقت. قبل عام ، اضطرت البنوك المركزية والحكومات إلى اتخاذ إجراءات غير مسبوقة في الوقت الفعلي لتجنب ركود على غرار عام 1929. لا شك أن الديون المتصاعدة الناتجة ستؤثر على الأجيال القادمة ، ولكن في الوقت الحالي ، يبدو أنها اللعبة الوحيدة في المدينة لإعادة تشغيل الاقتصادات الوطنية من خلال جعلها أكثر إدمانًا للديون.

لكي لا ينهار بيت البطاقات بأكمله ، يجب استعادة النمو والتضخم. إنها الطريقة الوحيدة لتسديد تركة الديون التي خلفتها الأزمة. وهذا هو بالضبط السبب الذي يجعل أمثال وزيرة الخزانة الأمريكية ، جانيت يلين ، ورئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، جاي باول ، يقللون من أهمية الصحوة الأخيرة للتضخم - ولكن ليس لفترة طويلة.

مع تسارع برنامج اللقاح ، من المرجح أن يتجه الاقتصاد الأمريكي نحو إعادة الافتتاح الكامل بحلول الصيف. أدت الأزمة المالية لعام 2008 إلى انخفاض الطلب الكلي لفترة طويلة. قد نرى العكس في هذه الأزمة. تقف معدلات الادخار الشخصي في الولايات المتحدة عند مستويات عالية لم نشهدها منذ منتصف السبعينيات. إلى جانب الأكوام النقدية الكبيرة الموجودة في الميزانيات العمومية للشركات ، ينتظرون ضوءًا أخضر يشير إلى نهاية عمليات الإغلاق قبل الشروع في فورة الإنفاق. هذا ، في الوقت الذي أضر فيه الفيروس أيضًا بجانب العرض للاقتصاد من خلال سلاسل التوريد المعطلة وإغلاق الأعمال.

إذا أضفنا إلى ذلك حزمة البنية التحتية الإضافية التي تقدر بمليارات الدولارات التي اقترحتها إدارة بايدن لمعالجة الركود في سوق العمل ، والتي من المحتمل أن يتم تمويلها من خلال الزيادات في ضرائب الكربون التي ترفع التكاليف ، فإن التضخم مهيأ للظهور من جديد.

في بداية الأزمة ، كان الإجراء الجريء لمجلس الاحتياطي الفيدرالي - بما في ذلك التمويل الواسع النطاق للديون الحكومية - في الوقت المناسب. من الصعب الآن عدم رؤية أنه سيؤدي إلى فك توقعات التضخم وإحياء شبح نمو الأسعار على غرار السبعينيات.

غالبًا ما يحدث تغيير في نظام السوق مع تغيير في صلاحيات البنوك المركزية. بدأ التركيز المركزي على استهداف التضخم الذي بدأ بوصول بول فولكر على رأس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 1979 يتلاشى. يتضح هذا كثيرًا من الأولويات الجديدة التي اعتمدها مؤخرًا بنكان مركزيان: تحقيق التوظيف الكامل والشامل من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتقليل الاحترار العالمي من قبل بنك إنجلترا.

بالنسبة للمستثمرين ، هذا يعني أن الارتفاع في عوائد السندات ربما لم ينته بعد ، لكن سرعته قد تتباطأ. خذ على سبيل المثال نوبة الغضب المستدقة لعام 2013 في أسواق السندات التي أعقبت إشارات انخفاض دعم الاحتياطي الفيدرالي. حدث أكثر من ثلثي التصحيح في الأشهر الثلاثة الأولى. نعتقد أن هذا قد يكون هو الحال مرة أخرى ، حيث يأتي الباقي بعد الصيف ، بمجرد أن تكشف البيانات الاقتصادية الصحة الحقيقية للاقتصاد الأمريكي ومسار التضخم. من المقرر أن يتضاءل دور بنك الاحتياطي الفيدرالي في تشويه أسعار الأصول بينما تعيد قوى السوق تأكيد نفسها.

عند حدوث ذلك ، توقع مزيدًا من المكاسب فيما يسمى بأسهم القيمة - الشركات التي تعتبر مقومة بأقل من قيمتها مقارنة بأصولها أو أرباحها. حدث الجزء الأول من التناوب متعدد السنوات نحو القيمة في نوفمبر في أعقاب أخبار اللقاح الإيجابية. نتج عن ذلك إعادة تصنيف مباشرة للأسهم ذات القيمة من مستوياتها المنخفضة للغاية. مثل الارتفاع الأخير في التضخم ، هذه ليست مجرد صورة عابرة.

في اللحظة التي طال انتظارها للانتقام من قيمة الأسهم ، يجب على المستثمرين الانتباه إلى الأسماء الدورية في أوروبا أو الشركات في الولايات المتحدة التي يمكنها الاستفادة من التحول التكنولوجي وانتقال الطاقة.

يمكن أن تساعد عودة التضخم في تخفيف عبء الديون. لكن سيكون من الصعب ابتلاعه لأنه يحول الثروة بشكل تعسفي من المدخرين إلى المقترضين. يحتاج المستثمرون إلى إعداد أنفسهم لهذا التحول من خلال البحث عن أسهم ذات قيمة بدلاً من ملاحقة بدع جديدة.

Source: http://www.ft.com/cms/s/c7ebe679-3373-4f01-94fe-015bf80c4d3b,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo